智利 ： 技术援助报告 - 管理稳定基金的财政考虑

2023年7月 智利 技术援助报告-FISCAL管理稳定的考虑因素基金 这份关于智利的技术援助报告是由国际 货币基金。它是基于在完成时可获得的信息 2023年6月。 本报告的副本可从以下位置向公众提供 货币基金组织国家报告第23/249号 国际货币基金组织出版服务 邮政信箱92780华盛顿特区20090 电话：（202）623-7430传真：(202)623-7201 E-mail:publications@imf.orgWeb:http://www.imf.org 国际货币基金组织 Washington,D.C. ©2023国际货币基金组织 技术援助报告 智利 管理稳定的财政考虑 Funds June2023 编制人 拉斐尔·林先生、曹永泉、安德烈莎·拉格堡和亚历ft德罗·西皮尼 撰写部门： 财政事务部 FISCALAFFAIRSDEPARTMENT 智利 管理稳定的财政考虑 Funds 拉斐尔·林先生、曹永泉、安德烈莎·拉格堡和亚历ft德罗·西皮尼 技术援助报告 2023年6月 本报告的内容构成由以下机构提供的技术建议 国际货币基金组织(货币基金组织)的工作人员向当局智利(“TA接受者”)回应他们的技术要求 协助。本报告(全部或部分)或其摘要可 由国际货币基金组织向国际货币基金组织执行董事和成员披露他们的工作人员，以及TA的其他机构或机构 收件人，并应他们的要求，向世界银行工作人员和其他具有合法利益的技术援助提供者和捐助者， 除非TA接收者明确反对此类披露(请参阅 传播能力的工作人员业务指导 开发信息)。本报告的披露(全部或在 部分)或其摘要给国际货币基金组织以外的各方TA接受者的机构或机构，世界银行工作人员，其他合法的技术援助提供者和捐助者 利息需要获得TA接受者的明确同意，并且 IMF财政事务部。 CONTENTS A.背景：智利经济稳定基金_10 B.稳定和节约资金的相关国际经验_13 C.国际经验对稳定基金的启示_19 D.Recommendations__________________________________________________ ____________________________________________20 A.关键尾部风险和宏观财政影响_20 B.管理尾部风险的方法_________________________________________________ C.24 ______________________________________26 建议___________________________________________________________ A.确定财政锚点的基于风险的方法_26 B.估计谨慎的锚点和安全缓冲区的大小_______________________________________ C.27 D.财政缓冲构成：资产负债表考虑_33 E.双锚还是净债务锚？_________________________________________________ F.37 如何建立缓冲区和在什么速度？38 建议___________________________________________________________ A._型_号_特__点41 B. C. D. Figures 50 模型校准_________________________________________________________ ___________________________51 不利经济冲击的影响_ 1.智利最近的财政模动型态模__拟__________________________________________________________________________________________________________________ ___________________________________________9_______________________54 2.智利主权财富基金_ 3.财政余额和公共债务_11 4.主权财富基金，2018-22年11 5.铜价与自然资源收入22 6.全局不确定性和利差 22 7.大地震频率及震害23 3 8.智利重大自然灾害的成本23 9.应对COVID-19大流行的财政支持_23 10.重大不良冲击期间结构平衡的符合性_23 11.财政债务限额29 12.政府债务的隐含利率_ 13. 14.具有尾部风险的不对称增长分布31 15.Tail 31 16.财政反应的反周期性___________________________________________________________ _______________________________32 17.面临尾部风险的两年累计额外财政需求_35 18.稳定资金规模取决于财政需求和债务融资_35 19.主权财富基金和平均政府借款成本的回报_37 20.国库合并资产_ 21.尾部事件中的说明性财政反应和调整_39 22.重建缓冲区的说明性方案________________________________________________________ ___________________________________40 23.重建缓冲器的敏感性分析41 附件图A.1.1.财政规则的类型_ 附件图A.1.2。大流行与全球金融危机期间财政规则的变化47 附件图A.1.3.与赤字和债务规则限额的偏差_47 附件图A.3.5公共债务与国内生产总值比率的模拟分布_55 附件图A.3.1。自然资源生产的不利冲击_53附件图A.3.2。对自然资源价格的不利冲击_附TA件BL图ESA.3.3.对生产率的不利冲击_ 重要建议表__________________________________________________________________ 附__件_图__A_.3_._6_.制__度_切__换_估_计__：__增__长_的_高__波_动__状8态_55 1.财政规则背景下稳定和节约资金的国际经验17 2.程式化插图：尾部事件对财政需求和市场准入的影响_24 3.模拟债务锚点和安全缓冲区的敏感性分析32 4.审慎债务上限对宏观冲击的敏感性_ 5.稳定基金规模的模拟结果_ 附件表A.1.1.智利现行财政规则的主要特点_46 附件表A3.1.DIGNAR模型的校准_ 附件表A.3.2.估计的VAR 附件 一、智利的财政规则与国际经5验445 二、估算谨慎性锚点-IMF校准工具包___________________________________________________ ____________________________________48 三、具有公共债务和自然资源的动态随机一般均衡模型50 缩写和缩写 AFCBCCBCRPCFACG 财政咨询委员会智利中央银行秘鲁中央银行 自治财政委员会（ConsejoFiscalAutónomo) 中央政府 ESSF/FEES（西班牙）经济和社会稳定基金 DIPRESFADFAEFAEPFAR 预算局（DirectióndePresupuestos) 财政事务部 哥伦比亚储蓄和稳定基金 哥伦比亚石油储蓄和稳定基金智利区域支助基金 FCL灵活的信贷额度 FEF秘鲁财政稳定基金 FEIEFFEIPFMPFRLGFCGFSMGPFGIFPMFU 墨西哥联邦实体收入稳定基金墨西哥预算收入稳定基金 墨西哥石油基金财政责任法 全球金融危机 政府财政统计手册 挪威政府养老基金全球 公共财政报告(InformedeGestiónFinancieradelEstado) 宏观财政单位 财政部/墨西哥财政部（西班牙） MTFFNFPSOATP 公私伙伴关系PSARFLMSWFTAC VAR 中期财政框架非金融公共部门国库的其他资产公私伙伴关系养老储备基金 主权资产和负债管理主权财富基金 诊断和高成本治疗基金向量自回归 WEO世界经济展望 PREFACE 应财政部长的要求，财政事务部（FAD）代表团 于2023年3月17日至23日进行了混合讨论，以提供有关（i）的技术建议在财政规则范围内使用稳定基金的国际经验，(二) 确定智利面临的宏观经济尾部风险，并讨论其财政影响，以及(Iii) 估计稳定基金中的审慎缓冲以考虑尾部风险。特派团被领导 作者：W.RaphaelLam，包括曹永泉，安德烈莎·拉格堡和亚历ft德罗·西皮比尼 （所有FAD）。 在财政部，访问团与CarolaMoreno女士 安德烈斯·桑松、弗朗西斯科·韦加拉先生及其团队。访问团还会见了豪尔赫先生 Rodríguez和自治财政委员会的DavidChernin先生（ConsejoFiscalAutóNomo, 终审法院)、何塞·德·格雷戈里奥先生、罗德里戈·巴尔德斯先生、罗德里戈·卡普托先生、费利克斯·奥多内斯先生和 智利主权财富基金金融委员会成员。访问团感谢各国政府给予的出色合作 官员和坦率的讨论。特别感谢CarolaMoreno，Andrés 财政部的Sansone，FranciscoVergara和MariaJoséDíaz 在执行任务之前和期间进行了出色的合作。特派团还得到了行政管理 克劳迪娅·迪亚斯·萨尔迪亚斯、安德烈·巴斯克斯和维多利亚·哈弗的支持和研究援助(所有FAD）。 执行摘要 智利强大的财政框架为国家提供了良好的服务。财政规则有所帮助将预算与资源价格和经济活动的波动隔离开来。主权 财富基金(SWF)-经济和社会稳定基金(ESSF)和养老金储备基金(PRF)-旨在鼓励随着时间的推移储蓄，并为 稳定经济。在大流行期间，智利适当地使用了ESSF来提供 迅速和有影响力的支持，以保护人民。最近升级财政框架的努力- 采取中期财政路径，正式化审慎的债务上限，并引入逃避条款-可以进一步保障财政可持续性。 跨国经验表明，稳定基金的充足缓冲可以促进 政府对冲击的反应。来自其他国家的证据表明，僵化积累或退出稳定基金的机制可能导致次优 风险和流动性管理。在这种情况下，智利应继续保持灵活性 稳定基金的流入/流出，这将有助于应对危机时期的财政需求。智利主权财富基金的投资政策应继续与其目标保持一致，并 融入主权资产负债管理策略。定期审查投资 考虑政府风险偏好和投资期限的策略是合适的。 在整体框架内重建财政缓冲可以帮助智利更好地管理尾部风险。 智利非常强大的经济基础和制度为 经济。尽管如此，它继续面临宏观尾部风险-低概率但严重的不利影响-包括全球经济大幅放缓和全球经济紧缩 金融状况、严重的贸易条件冲击、重大自然灾害和不断上升的社会这些尾部事件可能引发财政需求的突然上升 和/或限制进入资本市场的能力，这表明需要有一个整体 框架来管理这些尾部风险，考虑整体政策组合。通过以下方式构建财政缓冲逐步减少结构性赤字可以帮助培养经济韧性。在这种情况下，智利 应在加强财政风险管理方面取得进展。 我们的量化模型表明，将债务保持在远低于当前审慎上限的水平中央政府总债务占GDP的45%是合适的。这补充了 结构平衡规则，并为政府应对不利冲击提供空间 不会破坏中期债务可持续性。可能需要额外的财政缓冲 考虑到围绕安全债务水平的不确定性和保持尾部弹性的愿望事件。谨慎的缓冲将取决于冲击的大小和持久性，风险社会的容忍度，以及危机期间的反周期财政对策。 政府可以减少公共债务，为未来的不利借款留出空间乘以或积累流动资产以重建财政缓冲。维护某些流动资产 面对尾部风险可能是最佳的，因为在紧缩政策下，借贷成本可能会急剧上升全球融资条件。稳定基金中资产的使用为 重新调整，并在必要时实施适当的财政对策，以确保宏观稳定。 说明性模拟表明，ESSF中的流动资产相当于GDP的5-7%可以 帮助缓解源于尾部风险的流