中东石油财富流向：科威特投资局篇

中东石油财富流向：科威特投资局篇 研究结论 科威特是一个富有的石油经济体，也是中东地区的重要资源大国。科威特石油和天然气储量丰富，居世界第五位。石油、天然气工业是科威特国民经济的主要支柱。 与我们在系列报告前两篇介绍的阿联酋相似，科威特也通过石油出口积累了巨额财 富，并逐渐认识到转变单一经济结构、完善国内基础设施和发展创新产业的重要性，科威特开始寻找石油盈余资金的管理方式以实现可持续发展。 1982年，科威特投资局（KIA）成立，管理国家的所有储备基金。KIA的主要职能包括管理一般储备金（GRF）、后代储备金（FGF）以及财政部委托的其他所有资金。其中，GRF账户主要包括了在科威特本国、其他中东和北非国家的投资，以及本国持有的硬通货资产。FGF账户是分配在科威特境外的投资，包含各种资产类别，从传统的股票、债券到私募股权、房地产和基础设施等另类投资。与GRF不同，FGF的所有投资收益均按规定进行再投资，无法律许可不得从FGF中提取任何 资产。俄乌冲突后全球油价经历过一波上涨，科威特等中东产油国也因此获得大量石油出口收入，根据GlobalSWF数据，截至2023年7月，KIA管理的资产规模达到8010亿美元。 KIA在资产配置方面重点投资固定收益和上市公司股票，投资国内的占比较小。通过与阿布扎比投资局（ADIA）和卡塔尔投资局（QIA）对比，可以看出KIA偏好稳健的投资风格，在固定收益投资上的绝对金额高于另外两家基金，与ADIA完全投 资海外市场不同，KIA也关注科威特国内市场的投资，国内投资比例约占10%。KIA在全球范围内投资了多家金融企业，包括银行、保险公司、私募股权基金，进行分散化投资；作为主要投资者之一，参与了欧洲房地产基金的设立，并在国内金融危机时投资本国房地产救市；在伦敦成立了一家新的子公司WrenHouseInfrastructureManagement，专注于基础设施资产投资。 KIA的后代储备金账户（FGF）全部投资海外资产，大部分投资美国和欧洲，其余投资新兴市场，偏向于中国和印度。许多投资实行多元化策略，或通过资产管理公司进行，因此难以追踪。然而，一些大型直接投资项目表明，科威特的主要政治和商业伙伴，如英国、美国、法国和中国，可能是KIA的海外主要投资市场。 科威特是海湾合作委员会中第一个承认中国主权并在华设立大使馆的国家。2011年，KIA获得中国证监会审批的QFII资格，由工商银行进行境内托管。根据Wind披露的数据，2022年KIA通过QFII重仓的A股流通股公司共27家，涵盖多个行业，其中资本货物、生物制药、材料是投资重点。2022年，KIA减持了中国与印度两大新兴市场的股票持有。根据GlobalSWF估计，从2021年12月到2022年9 月，KIA分别了减持了22%的A股持仓和25%的印度股票，持有的A股资产从6亿美元下降到4亿美元。截至2023年3月31日，KIA作为十大流通股东持有的A股公司共13家，投资金额最大的前三家为卫星化学（3.74亿元）、人福医药（2.62亿元）和北方稀土（2.41亿元）。 风险提示 科威特投资局投资信息披露较少，信息透明程度低，对投资造成一定风险。 主权财富基金投资受到地缘政治风险影响较大，国际局势变动会影响其投资偏好。 宏观经济|专题报告 报告发布日期2023年07月07日 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 联系人彭楚榕 pengchurong@orientsec.com.cn 中东石油财富流向：穆巴达拉篇2023-06-28 中东石油财富流向：阿布扎比投资局篇2023-06-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 科威特投资局介绍4 资产配置与持仓变动5 金融投资6 房地产投资7 基础设施投资7 布局中国市场7 风险提示8 图表目录 图1：科威特出口石油金额4 图2：科威特人均GDP及增长率4 图3：KIA管理结构5 图4：主权财富基金的资产配置对比（单位：十亿美元）6 图5：2022年KIA通过QFII重仓流通股公司行业分布（单位：个，参照WIND行业分类）7 表1：KIA披露的金融企业投资（截至2023年）6 表2：KIA作为十大流通股东投资的A股公司（截至2023年3月31日）8 表3：KIA作为十大流动股东共持有过的个股（截至2023年3月31日）9 科威特投资局介绍 科威特是一个富有的石油经济体，也是中东地区的重要资源大国，与沙特阿拉伯和伊拉克相邻，同伊朗隔海相望。科威特石油和天然气储量丰富。现已探明的石油储量为1049亿桶，占世界储量的10%，居世界第五位。石油、天然气工业是科威特国民经济的主要支柱。近年来，政府在重点发展石油、石化工业的同时，强调发展多元经济，减轻对石油的依赖程度，并不断增加对外投资和吸引外资。 与我们在系列报告前两篇介绍的阿联酋相似，科威特也通过石油出口积累了巨额财富，并逐渐认识到转变单一经济结构、完善国内基础设施和发展创新产业的重要性，科威特开始探索石油盈余资金的管理方式，以实现可持续发展。1953年2月，总部位于伦敦金融城的科威特投资委员会 （KIB）正式成立，其任务就是投资盈余的石油收入，减少科威特对单一有限资源的依赖，该组织可视作科威特投资局（KIA）的前身。 图1：科威特出口石油金额图2：科威特人均GDP及增长率 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 1961年科威特宣布独立并引入现代投资模式，在1965年采取了资产和投资组合多元化的政策，以科威特投资办公室（KIO）取代了科威特投资委员会（KIB）。当时KIO管理的基金为一般储备基金（GRF），是该国所有石油收入和投资收益的主要储存账户，其资产和收入供科威特本国政府使用，可视作国库账户，并需要支付所有国家预算支出。1976年，科威特元首颁布法令，另设立后代储备金（FGF）作为科威特的代际储蓄平台，GRF账户的50%资金被转移给FGF账户。 1982年，科威特投资局（KIA）作为KIO的上级组织成立，管理国家的所有储备基金。KIA的主要职能包括管理一般储备金（GRF）、后代储备金（FGF）以及财政部委托的其他所有资金。 其中，GRF主要包括在科威特本国、其他中东和北非国家的投资，以及本国持有的硬通货资产。FGF是分配在科威特境外的投资，包含各种资产类别，从传统的股票、债券到私募股权、房地产和基础设施等另类投资。与GRF不同，FGF的所有投资收益均按规定进行再投资，无法律许可不得从FGF中提取任何资产。 俄乌冲突后全球油价经历过一波上涨，科威特等中东产油国因此获得大量石油出口收入，根据 GlobalSWF数据，截至2023年7月，KIA管理的资产规模达到8010亿美元。 KIA管理资金中几乎包括了所有的财政收入和支出，因此KIA董事会主席由科威特财政部长担任，其他成员还包括了石油部长、财政部副部长、中央银行行长以及其他五名专门从事执行工作的成员（该五名组成执行委员会，其中至少三名成员不得担任任何公职）。董事会做出的决策下达执行层，由执行委员会管理的具体部门进行落实。 在独立性和透明度方面，KIA由具有独立性的董事会管理，董事会对基金的长期资产配置与业绩表现负责，执行董事进行投资策略的确定和落地。KIA管理科威特国家的财富并对人民负责，每年在议会召开期间向部长会议提交年度报告，详细介绍基金管理的资产与业绩表现情况。但是对于社会公众的披露（尤其是标的资产），有相关法律规定其禁止透露信息。 KIA有一套稳健的监督管理机制。其监督机构包括科威特内阁、国民议会、财政部、公务员委员会；审计机构包括董事会审计委员会（成员来自董事会的私营部门代表）、外部审计公司（每年受四大审计公司的其中两家审查）、内部审计办公室以及国家审计局（法律要求KIA提交半年度报表）；风险管理由KIA的风险与绩效部门（RPU）负责，直接向董事总经理报告。 图3：KIA管理结构 数据来源：KIA官网，东方证券研究所 目前，KIA设有两个海外办公室，分别位于伦敦和上海。KIA在21世纪初意识到投资中国和亚洲地区的重要性，在2009年与中国签署了为后续投资奠定基础的协议，其中之一是KIA将在北京设立第一个代表处。KIA在2011年将其结构升级为外商独资企业，并于2018年在上海建立办公 室，成为继1953年科威特伦敦投资办公室之后的第二个海外投资办公室。 资产配置与持仓变动 根据GlobalSWF发布的2022年年度报告，KIA的年度配置策略为： 固定收益：投资总额2120亿美元，比重约占28%，其中国内比例为5%。 公开市场股票：投资总额3760亿美元，比重约占49%，其中国内比例为25%，房地产：投资总额383亿美元，比重约占6%，其中国内比例为5%。 基础设施：投资总额310亿美元，比重约占4%，其中国内比例为5%。私募股权：投资总额650亿美元，比重约占9%，其中国内比例为31%。 私人信贷：投资总额21亿美元，比重约占0.3%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 对冲基金：投资总额307亿美元，比重约占4%。 KIA在资产配置方面重点投资固定收益和上市公司股票，投资国内的占比较小。通过与阿布扎比投资局（ADIA）和卡塔尔投资局（QIA）对比，可以看出KIA偏好稳健的投资风格，在固定收益投资上的绝对金额高于另外两家基金，与ADIA完全投资海外市场不同，KIA也关注科威特国内市场的投资，国内投资比例约占10%。 图4：主权财富基金的资产配置对比（单位：十亿美元） 数据来源：GlobalSWF，东方证券研究所 金融投资 KIA在全球范围内投资了多家金融企业，包括银行、保险公司、私募股权基金，进行分散化投资。2006年中国工商银行IPO投资7.2亿美元；2008年金融危机期间，KIA投资花旗集团30亿美元，美林证券20亿美元，为美国信用卡公司Visa的IPO投资8亿美元；2009年，参与美国资产管理公司BlackRock的融资并投资7.5亿美元；2010年美国友邦保险IPO投资10亿美元，中国农业银行IPO投资8亿美元；2012年，KIA投资英国私募股权基金CVC资本；2021年，KIA的伦敦办公室参与了私募股权基金TPG的上市融资。 表1：KIA披露的金融企业投资（截至2023年） 时间 投资企业 国家 类别 2006 中国工商银行 中国 银行 2008 花旗集团 美国 综合性金融企业 2008 美林证券 美国 证券 2008 VISA 美国 金融服务 2009 BLACKROCK 美国 投资管理 2010 友邦 美国 保险 2010 中国农业银行 中国 银行 2012 CVC资本 英国 投资管理 2021 TPG资本 美国 投资管理 数据来源：路透社等，东方证券研究所 房地产投资 2019年，KIA作为主要投资者之一，参与了欧洲房地产基金的设立，该基金共募资22亿美元。 除了海外市场外，KIA的一般储备金（GRF）账户也关注国内的房地产投资，既有直接项目投资也有通过其他基金的间接投资。当科威特国内地产因金融危机出现崩溃时，KIA承诺将向本国市场投资10亿科威