苯乙烯半年报：纯苯仍然偏紧 远期消费堪忧 EB或震荡下行

纯苯仍然偏紧远期消费堪忧EB或震荡下行 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 1）下半年具备投产条件的苯乙烯产能约210.5万吨，与上半年规模相当，三季度较为集中，重点关注浙石化二期、安庆石化、宁夏宝丰，以及山东京博。 2）7月以后前期检修装置集中重启，供应压力明显增大。 能3）纯苯新增产能较少，剔除年底的约40万吨，下半年去库 源或加速，加工费再度扩大。 化4）反倾销复审，国产替代将继续深化，主要进口国仅剩沙特。5）下游投产高峰，但真实需求取决于终端消费，竣工高峰过 工后，家电增速或走弱，地产新开工下行将拖累四季度消费。 组综合来看，苯乙烯供需仍然宽松，在终端消费增速走弱前，纯苯环节可能支撑苯乙烯价格，下半年预计震荡下行，四季度压力较大。 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、装置开工不稳（利多） 重点关注 装置检修，库存变化，到港情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 苯乙烯半年报 2023年7月6日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：1）下半年具备投产条件的苯乙烯产能约210.5万吨，与上半年规模相当，三季度较为集中，重点关注浙石化二期、安庆石化、宁夏宝丰，以及山东京博。2）7月以后前期检修装置集中重启，供应压力明显增大。3）纯苯新增产能较少，剔除年底的约40万吨，下半年去库或加速，加工费再度扩大。4）反倾销复审，国产替代将继续深化，主要进口国仅剩沙特。5）下游投产高峰，但真实需求取决于终端消费，竣工高峰过后，家电增速或走弱，地产新开工下行将拖累四季度消费。综合来看，苯乙烯供需仍然宽松，在终端消费增速走弱前，纯苯环节可能支撑苯乙烯价格，下半年预计震荡下行，四季度压力较大。 行情回顾：上半年苯乙烯震荡后下跌，指数收于7148元/吨，下跌15%，运行区间6843-9036，近月价差主要在-100至270，持仓49（+22）万手。受全球经济衰退拖累，布油中枢二季度从85美元下移至75美元，纯苯在4-5月份检修集中，成本端有支撑，苯乙烯新产能在二季度释放，非一体化利润再度降至低位。 表1苯乙烯产业链价格监控（截至发稿） 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨）图2：苯乙烯主力合约与基差走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、下半年投产规模不减，三季度扎堆 上半年苯乙烯国产量创新高，行业开工率继续下滑。1-5月份苯乙烯产量611万吨，累计同比增长8%。新增产能集中在一季度，连云港石化60万吨、广东石化80万吨、淄博峻辰50万吨，均是乙苯脱氢工艺。新产能释放在二季度得到充分体现，尽管期间检修规模较高，月度产量仍达到130万吨，同比增幅10%以上。从开工率看，上半年平均开工率71%，低于去年同期3个百分点。炼化一体化产能的投放，挤出了部分边际产能。 图3：中国苯乙烯开工率图4：中国苯乙烯月度产量/万吨 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 僵尸产能规模未能继续增加，检修潮过后供应压力增加。截至6月份，共8家累计146.2万吨产能处于长期停车、重启待定的状态，占现有产能的7.5%。除山东玉皇1#之外，停车时间都超过了一年。也就是说，基本没有新的落后产能被淘汰出清，供应端的竞争将更加激烈。苯乙烯装置检修大多在45-60天左右，7月中旬以后，大量前期检修装置面临重启，三季度供应压力大幅增加。在新一轮检修启动前，预计持续累库。 表22023年中国苯乙烯投产进度 公司名称 工艺 产能 投产计划 连云港石化 乙苯脱氢 60 2023年1月 中委广东石化公司 乙苯脱氢 80 2023年2月末 盛虹炼化 PO/SM 3 2023年3月 淄博峻辰新材料（原齐旺达） 乙苯脱氢 50 2023年4月 浙江石化二期 PO/SM 60 计划2023年7月 安庆石化 乙苯脱氢 40 计划2023年7月 四川石化 乙苯脱氢 2.5 原计划2023年二季度，推迟 宁夏宝丰 乙苯脱氢 20 计划2023年三季度 中信国安瑞华新材料有限公司 PO/SM 20 22年12月试车成功，未量产 山东京博 乙苯脱氢 68 计划2023年底投产 合计（下半年待投产） 210.5 资料来源：隆众、中财期货投资咨询总部 下半年新增产能规模与上半年基本相当，三季度扎堆投产。下半年具备投产条件的产能约 210.5万吨，重点关注浙石化二期、安庆石化、宁夏宝丰，以及山东京博。浙石化属于PO/SM 联产工艺，目前利润优于乙苯脱氢路线，5月份已经投料启动，延期到7月中旬出货。安庆石 化40万吨于7月初投料。两套新装置共100万吨产能，与检修重启时间恰好重叠。山东京博 的68万吨产能也在有序施工建设中，预计在年底投放。 去库周期结束，7月份开始累库。上半年苯乙烯厂库与港口库存双双去化至低位，6月中旬产业总库存约21万吨，与去年同期持平。尽管上半年产能增速高达10%，但供需在两轮检修和下游扩张之间找到了弱平衡，去库呈现明显的季节性特征。三季度我们预计随着供应的大幅回升，而终端需求增长难以匹配，累库将在所难免。 图5：苯乙烯厂库/吨图6：苯乙烯华东港口库存/万吨 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 三、下半年纯苯存在缺口，成本支撑增强 上半年纯苯、乙烯利润走势基本一致，呈现一季度升，二季度降的特点。纯苯利润总体保持在1000-1500元/吨区间，符合我们去年年报的预期。4-5月份，国内外纯苯检修集中，库存高位去化，纯苯利润走强。乙烯由于近几年产能扩张迅速，利润长期下行，目前跌至历史低位。传统乙烯下游产品需求趋于饱和，较新的EVA、α-烯烃等产品产能规模较小，且市场容量有限，难以消化大量的乙烯。乙烯的过剩是一个全球性难题，石脑油裂解工艺中乙烯是最大的产品，页岩气轻烃革命后，乙烯丙烯的产量大幅提升，但烯烃单体的运输条件比较苛刻，通常就近消化，长途液化或加压的运能和成本均有限制。 图7：纯苯-石脑油利润（元/吨）图8：乙烯利润（美元/吨） 图9：催化脱氢（乙苯脱氢）利润（元/吨）图10：PO/SM（联产）利润（元/吨） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 纯苯新增产能较少，下半年去库或加速，加工费再度扩大。上半年我国新增纯苯产能仅 47.5万吨，包括海南炼化、淄博峻辰等，在去年四季度投产高峰过后，纯苯扩产速度明显下降。下半年预期新增80万吨产能，其中中海油惠州30万吨计划7-8月，中石化安庆10万吨计划10-11月，其余的计划在年底，对年内影响不大。从纯苯与包括苯乙烯在内的下游扩产情况比较可以看出，纯苯仍然存在不小缺口。以新上的纯苯产能为例，峻辰、安庆均有配套苯乙烯，且尚未满足下游原料需要。因此，我们预计下半年纯苯去库进程有望加快，加工利润或再度扩大。 苯乙烯非一体化利润将维持低位。1-2月及6月上旬，苯乙烯两轮检修推动利润修复，但正利润维持的时间极短，供应过剩格局下，-200至-400元/吨的将是非一体化主要的利润区间。从供应节奏看，三季度投产和重启压力最大，需求也处在低位转升阶段，亏损幅度或更大；四季度受检修和需求旺季影响，利润可能有所修复，但在地产消费偏弱周期下，期待不宜过高。 四、反倾销复审，进口或继续减少 上半年中国苯乙烯进口42万吨，较21年减少31万吨，出口16万吨，较21年减少4万吨。随着苯乙烯国产化的加深，进口依赖度不断下降，占表需已不足10%。沙特、日本、中国台湾是仅剩的三个较大的进口来源。由于沙特的油气资源丰富，生产的苯乙烯成本很低，这部分进口很难挤出，现在占比已超过60%，而亚洲的其他生产加工型企业则是主要替代对象。沙特到中国的船期较长，利润到进口的反馈周期需要20天到一个月。 苯乙烯反倾销复审，下半年进口替代趋势或强化。我国苯乙烯反倾销始于2018年6月23日，为期五年，对原产于韩国、台湾地区、美国货源分别征收6.2-7.5%，3.8-4.2%，13.7-55.7%的反倾销税。反倾销税的征收，对韩国和美国货源影响极大。2023年6月，原政策到期，为防止倾销对产业的损害再次发生，商务部应企业的请求，进行为期一年的复审调查，期间反倾销税率维持不变。在此背景下，由于中国苯乙烯装置继续扩产，下半年进口量或继续下滑。 图11：苯乙烯月度净进口量（万吨）图12：中国苯乙烯进口结构 资料来源：海关总署、中财期货投资咨询总部 五、家电汽车带动下游需求，远期受地产拖累 EPS需求主要是包装和保温板材，前者占比超过50%，尤以家电类包装为主。保温板材属于地产施工中期建材，家电包装则依附于竣工后周期。上半年中国EPS产量186.8万吨，同比增加13%，产能利用率50%，同比降0.8%，平均利润较2022年下降290元/吨。去年大量投产带来的产量释放，但需求增长偏低，竞争加剧。从上半年的地产表现看，新开工同比下降超过20%，竣工端在保交楼政策下，增速接近20%，此消彼长，虽然短期终端需求继续增长，待竣工带来的家装消费高峰过后，总体需求可能加速收缩。 产能高速扩张，PS利润大幅压缩。上半年我国PS新增投产5套，包括浙江一塑、漳州奇美、连云港石化等共103万吨，产能增速高达20%。1-6月PS累计产量197.7万吨，同比增加12%，但行业开工率较仅维持60%左右，远低于2021年以前水平。产能高速扩张之后，GPPS利润较22年下降了610元/吨，HIPS利润下降了800元/吨。尽管终端家电和汽车今年增长较快，但远低于PS产能增速，从行业本身的角度看竞争势必更加激烈，但对上游苯乙烯需求将形成支撑。 ABS主要用于空调、洗衣机、电器壳体、汽车结构件等领域，机械强度高，接近工程塑料，与HIPS存在部分替代关系。往年ABS是苯乙烯下游中利润最好的领域，高端牌号的进口依赖度也较高。上半年ABS投产140万吨，增速高达25%，累计产量270万吨，同比大增32%。大量投产导致行业利润急剧缩水，上半年平均利润较22年下滑840元/吨，5月份行业开始亏损。 苯乙烯下游产能扩张有助于提振需求，但长期需要依靠终端消费的持续发力，四季度容易受地产下行拖累。上半年虽然PS和ABS产能增速双双超过20%，但开工率均大幅下行，说明目前真正决定苯乙烯消费潜力的关键，并不在于下游产量的增长，而是终端领域的消费。三大白电上半年的产量增速均超过了12%，与竣工周期紧密相关，同时汽车在新能源的带动下，维持保持了7%的增速。下半年我们预计竣工高峰过后，新开工端的低迷将逐渐开始暴露，需求增速转降，尤其四季度压力可能更明显。 图13：EPS开工率图14：PS开工率 图15：ABS开工率图16：苯乙烯主力下游利润（元/吨） 资料来源：Wind、隆众、中财期货投资咨询总部 图17：中国汽车产量累计同比增速%图18：四大家电产量累计同比增速% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205