2023中期股市流动性展望：稳中有升

东兴策略 2023年7月6日 % 东稳中有升——2023中期股市流动性展望 专题报告 A股策略 兴 证 券 分析师 孙涤电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523040001 股 份主要观点： 有 限拉长时间看全市场机构资金未现明显恢复，险资更多受债券利率低位影响被动加仓。全市场机构高频数据来看，仅险资现边公际增长。保险资金保费收入在持续上行，累计增速自年初3.86%上升至4月的9.80%，同时10Y国债到期收益率下行20BP，司险资权益仓位被动上行。 证 券 研6月初至今，资金流入波动与政策相关性较大。6/2、6/15、6/16北向均出现近百亿单日流入，6/19日两融单日流入约60亿 究 报元，是近两个月以来最大单日流入量，其中6/2流入放大受美国债务上限风险释放影响，6/15-6/19的流入则主要受到降息、 告国常会政策提振影响。关注下阶段政策增量。截至5月金融数据仍未出现明显恢复，根据基本面滞后修复特征，下阶段预计政策力度仍然偏强。 下半年宽松流动性环境、政策提振推动下，预计A股资金增量约7000亿元，全年增量超万亿，其中公募、险资贡献较大增量： 第一，公募、保险贡献较大增量。公募来看，Q2基金超额收益率环比回升1.57个百分点，有助于下半年基金资金流入；保险来看，一是保费收入回升，截至2023/5，保费收入增速升至10.68%，二是上半年债券收益率持续下行，剔除股票市场涨幅 后保险投资股市占比与债券收益率明显反向，保费收入回升、债券收益率下行背景下，保险资金将加仓权益市场。 第二，理财、散户、杠杆资金流入转正。理财来看，2023上半年发行数量同比增长4.92%，较2022年负值明显恢复，预计 2023年全年流出小幅转正。散户来看，2023年上半年投资者已现增长，假设2023年全年增速为10%，2023年新增资金约 1800亿元。杠杆资金来看，截至2023/6，A股流通市值较2022年末上行6.63%，预计“A股流通市值/GDP现价”也将随之回升，预计2023年末融资余额约1.6万亿元，下半年新增流入约1070亿元。 第三，私募、北向资金边际放大。私募来看，根据中性预测，上半年私募基金流出约900亿元，预计随基本面预期恢复，2023年私募基金管理规模增速将转正，下半年约有400亿元规模流入。北向来看，即便2023Q2基本面预期出现回落，北向资金 也保持了正流入，预计2023年下半年北向资金流入稳中有升。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 目录 1.上半年流动性回顾3 2.A股流动性分项预测3 2.1关注下阶段政策增量3 2.2A股流动性分项预测5 3.风险提示9 插图目录 图1：经济预期不振背景下，流入主要受政策预期影响4 图2：基本面数据仍在下行4 图3：30大中城市地产成交面积增速4 图4：基金超额收益率回升6 图5：基金流入规模中性测算6 图6：私募证券基金管理规模及增速6 图7：2022年理财增速、配置权益资产比例均下行7 图8：保费收入持续回升7 图9：险资投资权益市场占比与债券收益率反向7 图10：2023年上半年北向资金流入集中于1月8 图11：2023年北向资金流入预测8 图12：“A股流通市值/GDP现价”回升8 图13：融资余额/流通市值下行8 图14：客户交易资金余额测算9 图15：2022年新增投资者数量下降9 表格目录 表1：全市场机构资金高频数据3 表2：2023年度A股流动性预测5 1.上半年流动性回顾 东兴证券策略报告 P3 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 拉长时间看全市场机构资金未现明显恢复，险资更多受债券利率低位影响被动加仓。全市场机构高频数据来看，除险资外资金、仓位均呈下行趋势。保险资金保费收入在持续上行，累计增速自年初3.86%上升至4月 的9.80%，同时10Y国债到期收益率下行近20BP，险资权益仓位被动上行。 表1：全市场机构资金高频数据 单位：亿元 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 散户（新增开户数/万人） 84.18 167.30 189.17 99.70 97.00 杠杆（亿元） 122.94 391.82 252.52 -5.89 8.87 境外（亿元） 1412.9 92.58 354.4 -45.53 -121.37 机构 公募基金仓位（%） 81.16 81.1 82.73 86.11 79.95 私募基金仓位（%） 71.23 70.89 69.23 67.32 60.18 理财新发权益类产品（个） 32 8 59 15 14 保险（亿元） 2298 -433 -402 434 - 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.A股流动性分项预测 2.1关注下阶段政策增量 近期资金波动明显受到政策预期影响。5月至今，发布经济数据整体偏弱，显示当前基本面尚未修复，内外资仅部分单日流入较大，整体流入维持低位。流入波动主要受到政策预期影响，6/2、6/15、6/16北向均出现近百亿单日流入，6/19日两融单日流入约60亿元，是近两个月以来最大单日流入量，其中6/2流入放大 受美国债务上限风险释放影响，6/15-6/19的流入则主要受到降息、国常会政策提振影响。 P4 东兴证券策略报告 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 图1：经济预期不振背景下，流入主要受政策预期影响 北向流入 两融流入 6/2，美国债 务上限法案已在参议院投票通过 6/15，MLF利 率下调10BP 6/16，国常会发布 6/13，7天逆《关于进一步扩大有 回购利率下效需求促进经济持续 调10BP回升向好的意见》 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-05-042023-05-112023-05-182023-05-252023-06-012023-06-082023-06-15 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 基本面仍然偏弱，关注下阶段政策增量。截至5月金融数据仍未出现明显恢复，根据基本面滞后修复特征，下阶段预计政策力度仍然偏强。5月消费、投资增速分别环比下行5.7、0.7个百分点，社融增速环比下行0.5 个百分点；高频数据中，30大中城市地产销售于6/19一周从正增速转为下行36.09%，年初以来“稳地产”信号明确，投资者对于地产投资发力有所预期，下行的销售数据使得投资者趋于悲观。 图2：基本面数据仍在下行图3：30大中城市地产成交面积增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 %社会消费品零售总额:当月同比 % 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 社会融资规模存量期末同比（右轴） 8.5 600 500 400 300 200 100 0 120% 万平方米 30大中城市商品房成交面积 成交面积同比增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 2023-03-052023-04-052023-05-052023-06-05 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 2.2A股流动性分项预测 2023上半年资本市场波动背景下，股市增量资金仅小幅增长至4532亿元，其中私募、理财出现净流出，而散户、杠杆资金流入转负为正。下半年宽松流动性环境、政策提振推动下，预计A股资金增量约7000亿元，全年增量超万亿。 表2：2023年度A股流动性预测 单位：亿元 2022年增量 202306增量E 2023年增量E 2022年增速 2023年增速E 散户 -950 903 1,805 -139.58% -290.00% 杠杆 -2,675 600 1,670 -216.31% -162.42% 境外 900 1,913 2,413 -79.17% 168.05% 机构公募基金 2,078 381 2,630 -81.36% 26.54% 私募基金 1,841 -892 -463 -78.34% -125.15% 理财 -912 -69 138 67.45% -115.17% 保险 2,324 1,697 3,564 833.17% 53.33% 合计 2,607 4,532 11,757 -89.80% 351.05% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 第一，公募基金流入预计增长。Q2市场虽现震荡，但基金超额收益率环比回升1.57个百分点，有助于提振下半年基金资金流入。根据测算，2023年上半年流入约400亿元，全年流入约为2500亿元，下 半年公募还有较大流入空间。 P6 东兴证券策略报告 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 图4：基金超额收益率回升图5：基金流入规模中性测算 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 202012202112202212202303202306 50 % 偏股型基金收益率中位数 A股收益率中位数 % 基金超额收益率（右轴） 40 30 20 10 0 -10 2023062023E2023E2023E 38602 43980 43980 43980 额（亿元）单位净值1.31 1.25 1.30 1.50 偏股型基金仓 81 位假设（%） 81 81 81 份额增速假设- 15% 15% 15% 整体流入规模 381 （亿元） 2435 2532 2922 偏股型基金份 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 第二，私募基金流入转正。202Q4以来，私募证券基金管理规模增速转负，2023Q1同比增速下行至-10.8%，假设2023前两季度私募规模下行5%，根据中性预测，上半年私募基金流出约900亿元，预计随基 本面预期恢复，2023年私募基金管理规模增速将转正，下半年约有400亿元规模流入。 图6：私募证券基金管理规模及增速 亿元 私募证券基金管理规模 私募证券基金管理规模增速（右轴）私募投资股票规模增速（右轴） % 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2016/32016/122017/92018/62019/32019/122020/92021/62022/32022/12 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券策略报告 策略：稳中有升——2023中期股市流动性展望 第三，理财资金流入小幅转正。2022年理财存续余额同比下行4.67%，且配置权益资产比例下行17BP至 3.1%，2022年理财资金净流出近千亿。2023上半年发行数量同比增长4.92%，预计2023年全年也有所回升，2023年下半年流入小幅转正。 图7：2022年理财增速、配置权益资产比例均下行 万亿元 银行理财产品资金余额 理财产品投资资产占比:权益类资产 % 3512 3010 25 8 20 6 15 4 10 52 0 2013-122014-052014-102015-032015-082016-01 2016-062016-11 2017-042017-09 2019-06 0 2021-12 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 第四，保险资金流入增长。一是保费收入回升，截至2023/5，保费收入增速升至10.68%，保险资金运用余额与保费收入增速同向波动；二是上半年债券收益率持续下行，截至2023/6，10Y国债到期收益率下行2