医药行业2023年中期投资展望：看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域

医药行业2023年中期投资展望：看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域 医药生物|行业简评报告|2023.06.30 评级：看好 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.1医药生物 沪深300 0 -0.1 -0.2 -0.3 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 10-Sep 30-Jun 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 一次性手套行业深度报告：供需关系拐点临近，即将迎来盈利能力提升周期-0512 行业点评：医药行业再次迎来投资良机 医疗需求复苏专题报告：疫情后诊疗恢复，麻醉用药、围手术期用药和大输液需求有望迎来新一轮增长 核心观点 医药板块估值安全边际充足，需把握结构性机遇。截至2022年6月30日，医药生物（申万）指数PE为26.67倍，目前PE分位处于近10年来较低水平。我们认为由于估值处于较低水平，目前医药行业安全边际充足。2022年以来，医药行业各细分领域的市场表现存在一定差异，我们认为主要是由于行业景气度的变化趋势不同导致。经过近2年以来的行业整体估值持续回调和各细分领域之间估值的再平衡，目前医药板块的估值水平和估值结构已经调整到位，具有较好的投资机会。但由于医药行业细分领域众多，行业景气度/公司经营趋势、估值存在较大差异，投资机会将更多的体现出结构性，个股/细分领域的投资机会多于行业整体。因此需要着眼于行业景气度/公司经营变化趋势和估值性价比，选择行业景气度较好或有望迎来拐点的细分领域，进行标的挖掘。 看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。我们自上而下对医药行业多个细分领域景气度现状和变化趋势进行了分析，现阶段我们建议重点关注：（1）创新药板块，包括转型中传统药企、商业化有望实现“0到1”突破的创新药企、创新药CSO和制药工业龙头企业； （2）高壁垒仿制药/专科药、药品辅料/药用包材龙头公司；（3）供需两端均出现积极变化的血制品行业；（4）管线存在预期差的中药创新药龙头和部分OTC中药企业；（5）医疗新基建发力，景气度处于提升阶段的医疗设备行业；（6）基本面底部反转信号明确的一次性手套行业；（7）景气度自2023年下半年起有望逐步企稳改善的CXO和生命科学产业链上游公司。 风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。 1医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机 截至2022年6月30日，医药生物（申万）指数PE为26.67倍，目前PE分位处于 近10年来较低水平。总体来看，我们认为医药行业目前的估值处于较低水平，安全边际充足。 图1近年来医药行业指数估值情况 资料来源：Wind，首创证券 我们对医药行业各细分领域指数涨跌幅情况进行了分析。2023年以来，化学制药、医疗器械、医药商业和中药行业的市场表现优于行业整体；2022年9月26日以来（2022年医药生物指数低点位置），化学制药、医药商业和中药表现优于行业整体。医疗服务、生物制品等行业的市场表现较弱。 我们认为，各细分领域市场表现出现差异主要由于行业景气度、公司经营趋势不同导致。例如，化学制药行业指数成分股主要为转型中的传统制药企业、高壁垒仿制药/专科药等，行业景气度和公司经营趋势均处于持续改善之中；中药行业3个细分领域（OTC中药、处方中药和品牌中药）行业景气度也处于改善或稳定状态。而医疗服务行业指数成分股主要为CXO、连锁医疗服务机构等，受CXO行业景气度下滑等因素拖累，行业指数表现较弱。 我们认为，经过近2年以来的行业整体估值持续回调和各细分领域之间估值的再平衡，目前医药板块的估值水平和估值结构已经调整到位，仍然具有较好的投资机会。但由于医药行业细分领域众多，行业景气度/公司经营趋势、估值存在较大差异，投资机会将更多的体现出结构性，个股/细分领域的投资机会多于行业整体。因此需要着眼于行业景气度/公司经营变化趋势和估值性价比，选择行业景气度较好或有望迎来拐点的细分领域，进行标的挖掘。 表1近期医药行业及各细分领域指数涨跌幅情况 代码 行业指数 2023年以来涨跌幅 2022年9月26日以来涨跌幅 801150 医药生物 -6.57% 9.15% 801151 化学制药 -3.03% 15.01% 801152 生物制品 -13.63% -3.82% 801153 医疗器械 -6.37% 6.20% 801154 医药商业 -3.20% 17.85% 801155 中药 7.01% 30.67% 801156 医疗服务 -20.43% -7.84% 资料来源：Wind，首创证券（涨跌幅计算截至时间为2023年6月27日） 表2医药行业各细分领域景气度和经营趋势分析 细分行业细分领域产业长期发展逻辑经营趋势/生命周期 CXO CDMO 全球医药研发投入平稳增长、医药研发/生产外包渗透率增加、产业链向中国转移。 受生物医药行业投融资不利变化、疫情相关药物需求下降影响、地缘政治因素扰动影响，行业景气度从较高水平向常态回归。 CRO全球/中国医药研发投入平稳增长、医药研发外包渗透率增加、产业链向中国转移。 全球/中国医药研发投入平稳增长、进口替 受生物医药行业投融资不利变化影响，行业景气度从较高水平向常态回归。 受生物医药行业投融资不利变化影响，工业 科研服务/生命科学上游 医药创新 产品型公司 平台型公司 biotech bigpharma/传统转型药企 /biopharma 代、拓展海外市场。 全球/中国医药研发投入平稳增长、进口替代、拓展海外市场。 中国创新药销售额在药品市场中占比偏低，有较大提升空间；创新药licence-out。 中国创新药销售额在药品市场中占比偏低，有较大提升空间；创新药licence-out。 端客户需求的景气度从较高向正常水平回归。疫情后科研端需求逐步复苏。 受生物医药行业投融资不利变化影响，工业端客户需求的景气度从较高向正常水平回归。疫情后科研端需求逐步复苏。 行业景气度从低位回升，但仍存在同质化竞争，不同公司的管线商业化价值/兑现能力存在较大差异。 集采对业绩影响逐步出清，收入结构逐步优化，行业景气度从低位回升。 医药仿制 普药——行业景气度处于低位。老龄化下产品需求量平稳增长；远期看产品 高壁垒仿制药 销量弹性远大于价格下降带来的损失。行业景气度处于较好水平。 二类疫苗消费升级；渗透率提升。 疫情后行业景气度逐步恢复。新生儿数量大幅下滑可能影响儿童疫苗远期需求；成人疫苗(HPV、带状疱疹、流感）等渗透率仍在持续提升。 生物制品 生长激素消费升级疫情后行业景气度逐步恢复，但存在政策扰动因素。 血制品 血制品需求总体平稳增长，疫情后医生与患者对于静丙疗效的认知进一步提升，促进需求进一步增长；“十四五”期间浆站审批速度加快；进口替代。 供给端和需求端均出现积极变化，行业景气度有望提升。 大宗原料药养殖/药用需求小幅增长。景气度较为平稳。全球老龄化背景下原料药需求量平稳增长； 药品上游 特色原料药 过专利期原研药提供新的业绩增量；向 CDMO转型。 景气度有望从底部回升。 制药装备医药制造业固定资产投资平稳增长、进口替代、生物药产能建设加速；拓展海外市场。 行业景气度从较高水平向常态回归。 药用包材、药用辅料 产品升级迭代、进口替代。景气度处于较好水平。 现代中药中药创新药审评审批改革落地，有望进入全新盈利周期。 中药OTC中药消费升级；品牌效应带来行业集中度提升； 并购。 景气度有望从底部回升。 长期看行业景气度较为稳定，疫情带动感冒类中成药需求大幅增加。 品牌中药消费升级，量价齐升。长期看行业景气度较为稳定。 医疗服务 连锁医疗机构老龄化带来诊疗需求量增加、眼科等连锁医 疗机构的盈利模式得到验证。 综合性医疗机构老龄化带来诊疗需求量增加、单体综合性医 院具有永续经营属性。 疫情后景气度恢复至正常水平。 疫情后景气度恢复至正常水平。 零售药店——药店连锁化率提升、处方外流。疫情后景气度从底部提升至较高水平。 低值耗材一次性手套等 防护物资需求平稳增长；国内具有较好成本竞争优势，中短期盈利能力逐步回归正常水平，远期看中国企业的市占率有望逐步提 景气度处于底部并迎来拐点。 升。 高值耗材心血管、骨科等 老龄化下器械需求平稳增长；创新迭代；部 疫情后景气度从底部逐步提升，但存在政策 耗材 分领域存在进口替代机遇。 扰动因素。 IVD生化、化学发光 医疗机构诊疗量增加带动检测需求增加、进 常规IVD试剂疫情后景气度从底部逐步提 等试剂 口替代。 升，但存在政策扰动因素。 大型医疗设备 医疗设备 中小型医疗设备 进口替代、医疗新基建。进口替代、医疗新基建。 景气度处于提升阶段。景气度处于提升阶段。 医药流通——行业集中度提升；拓展新业务/第二增长曲 线。 集采影响逐步消退，国企改革预期升温，景气度有改善预期。 资料来源：首创证券 2医药行业投资机会展望 我们对A股biotech公司和转型中传统制药企业的研发管线的进展进行了梳理。除了创新转型进度领先的行业龙头药业之外，目前已经有多家公司的创新药步入商业化阶段或者临床后期阶段，板块即将迎来产品商业化放量驱动的新投资周期，随着业绩的兑现和研发管线推进，相关公司市值有望稳步提升。综合潜在市值空间，业绩和估值匹配度，建议关注：（1）集采后存量业务出清较为彻底，向创新药转型有亮点传统药企，推荐京新药业、科伦药业、亿帆医药、康辰药业、东诚药业和海思科；（2）具有较高临床价值且竞争格局较好，公司商业化运营能力得到初步验证，有望实现“0到1”突破的创新药企业，推荐凯因科技、泽璟制药，相关公司：艾迪药业、盟科药业；（3）创新药CSO，相关公司包括海正药业和百洋医药；（4）收入结构持续优化，集采对业绩负面影响影响逐步消退制药工业龙头企业，相关公司包括恒瑞医药、中国生物制药。 高壁垒仿制药/专科药方面，我们认为，产品具有一定技术或政策壁垒，中短期内竞争格局没有大幅恶化风险且长期看销量具有较大增长空间，同时公司技术平台积累深厚，产品梯队逐步成型的公司，其长期业绩也具有较好的成长性，推荐九典制药（经皮给药制剂梯队逐步形成）、人福医药（疫情后受益于手术量快速恢复，麻醉药需求持续增长）、卫信康（疫情后受益于手术量/住院量快速恢复，肠外营养用药需求增加）。相关公司还包括：丽珠集团（微球制剂具有较高研发、生产壁垒）、健康元（妥布霉素吸入溶液获批；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂等吸入剂提交上市申请）、立方制药（羟考酮缓释片进入放量阶段）。此外，继续推荐进口替代进程加速，产能释放在即的药品辅料龙头山河药 辅和受益于注射剂包材升级的一类模制瓶龙头山东药玻。 表3A股biotech公司、传统制药转型公司研发管线、已上市创新药概况 公司临床II期临床III期NDA获批上市 信立泰 沙库巴曲阿利沙坦酯（S086）、苯磺酸复格列 汀、阿利沙坦酯吲达帕胺（SAL0108） SAL0107 阿利沙坦酯、恩那司他 海思科HSK31858、HSK31676、 HSK36273 HSK21542HSK16149、HSK7653 环泊酚 京新药业JX11502MA地达西尼 罗欣药业替格拉生 恩华药业富马酸奥赛利定注射液 浙江医药ARX788奈诺沙星注射液/胶囊 KL-A167(PD-L1 科伦药业A277、A223A140、SKB264(TROP2-ADC) 单抗)A166(HER2-