专注洁净室系统，受益于下游食品、医药及新能源带动持续放量

专注洁净室系统产品，2022年营收1.61亿元（+25.89%） 凯奥净化专注洁净室系统产品的研发、生产、销售及安装，主要产品为洁净室及冷库的墙体系统、天花吊顶系统、门窗及洁净设备。凯奥净化在全国各地的医药、电子、食品等高新技术领域中，为世界知名的企业在建设满足ISO9001质量标准、FDA、EDQM或是中国新版GMP要求的洁净室时提供了高质量的设备。洁净室产品为收入主要来源，占比2022年营收76%。2022年洁净室产品收入1.22亿元，2021年洁净室产品收入为0.82亿元，增加0.41亿元。从财务角度看，2022年实现营收1.61亿元（+25.89%），归母净利润1908.59万元（+16.23%），毛利率/净利率分别为23.91%/11.88%。 洁净室受益于下游医药、食品及新能源等带动持续放量 随着国家产业升级、制造强国的进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，大程度上加速推动相关产业投资，带动了洁净室需求的增长和我国洁净室行业的快速发展。根据智研咨询数据，我国洁净室市场规模到2026年有望达到3586.5亿元，2016年至2026年实现年均复合增长率15.01％的高速增长。 从宏观角度来看，洁净室市场呈现头部企业少，尾部企业多的不均衡竞争格局。其中头部企业具备较高进入壁垒故整体格局发生改变概率较小。而尾部企业主要为普通电子元器件、印刷、石化等行业从事低端业务，因此不存在较高壁垒。现阶段中小型企业数量过剩，或存在大规模重整概率。 传统领域附加值较低，洁净室工程行业向新领域拓展需求迫切。洁净室工程作为众多生产制造领域的必备基础设施在传统领域具备广泛应用。但受限于相关领域的技术门槛及工艺需求其洁净室一般以低洁净度厂房为主，因此对于洁净室工程行业利润贡献率相对较低。在利润驱动下，预计洁净室工程施工企业会逐渐将经营重心从低附加值的传统领域向中高附加值的主流及新兴领域转型。 可比公司PE 2022均值为25.0X 可比公司PE 2022均值为25.0X。凯奥净化专注洁净室系统产品的研发、生产、销售及安装，主要服务于电子、医药和食品等下游行业，为世界知名的企业在建设满足ISO9001质量标准、FDA、EDQM或是中国新版GMP要求的洁净室时提供了高质量的设备，在业内树立了良好的口碑。凯奥净化目前规模体量较小，但2022年毛利率与可比公司相比处于最高水平，研发费用率亦超过可比公司均值，考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：原材料成本波动风险、存货余额较大风险、宏观经济波动风险 1、专注洁净室系统产品，2022年营收1.61亿元（+25.89%） 1.1、洁净室内部装修系统产品制造商，新产线促产能、收入放量 凯奥净化专注洁净室系统产品的研发、生产、销售及安装，主要提供电子、医药和食品等行业的工业用途的洁净室系统。主要产品为洁净室及冷库的墙体系统、天花吊顶系统、门窗及洁净设备。 凯奥净化在全国各地的医药、电子、食品等高新技术领域中，为世界知名的企业在建设满足ISO9001质量标准、FDA、EDQM或是中国新版GMP要求的洁净室时提供了高质量的设备，在业内树立了良好的口碑。 表1：凯奥净化主要产品为洁净室及冷库的墙体系统等 凯奥净化收入主要分为洁净室产品、洁净室系统工程。2022年洁净室产品收入1.22亿元，2021年洁净室产品收入为0.82亿元，同比增加0.41亿元。随着品质及品牌持续受到客户认同，销售订单较大幅增加，智能自动化设备全面投产，产能增加，营业收入随之增长。2022年洁净室系统工程收入为2849万元，2021年洁净室系统工程收入为4231万元，减少1382万元，主要原因为上游客户有一定比例为自有施工团队，无需额外提供工程服务。 图1：洁净室产品为主要收入来源（万元） 图2：洁净室产品毛利率稳中带升 1.2、2022年实现营收1.61亿元（+25.89%），盈利能力有所提高 2020-2022年总营收呈增长态势，2022年实现总营收1.61亿元，同比增长25.89%，2022年销售业务逆势上涨较快，在市场需求较旺盛的情况下，公司新的智能化全自动化设备全面投产，产能较大幅增加，销售收入同比增长。 2022年实现归母净利润1908.59万元，同比增长16.23%，盈利能力有所上升。 2020-2022年，实现归母净利润分别为579万元、1642万元及1909万元，呈持续增长趋势。 图3：2022年实现营收1.61亿元（+25.89%） 图4：2022年归母净利润为1908.59万元（+16.23%） 洁净室产品毛利贡献占比逐渐上升，洁净室工程毛利贡献占比逐渐下降。 2020-2022年，洁净室产品贡献毛利分别为666万元、1653万元以及2892万元，占比毛利贡献42.68%、51.68%以及75.31%，占比逐渐上升；洁净室工程贡献毛利分别为894万元、1462万元以及777万元，占比毛利贡献57.32%、45.70%以及20.24%，占比逐渐下降。 2022年毛利率、净利率略有下滑，分别为23.91%、11.88%。2020-2022年综合毛利率分别为22.53%、25.07%、23.91%;净利率分别为8.36%、12.87%、11.88%。 2020-2022年期间费用率持续下降，成本控制能力强，毛利率、净利率下滑主要原因受原材料（钢材）价格波动影响。 图5：洁净室产品贡献毛利占比逐年提升 图6：2022年毛利率/净利率分别为23.91%/11.88% 期间费用率整体呈现下降态势，成本控制能力较强。2020-2022年期间费用率分别为11.89%、7.95%、6.86%，其中2020-2022年研发费用率分别为6.71%、4.01%、2.83%。 图7：2022年期间费用率为6.86% 2、洁净室受益于下游医药、食品及新能源等带动持续放量 2.1、国家产业升级释放洁净室需求，2026年市场规模有望达3587亿元 洁净室是指将一定空间范围内空气中的微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，并将室内的洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在某一需求范围内，而给予特别设计的空间。 图8：洁净室为排除微污染物并将特点环境指标控制在一定范围内的特殊空间 洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空间，降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。 高科技产业对产品加工的精密化、微型化、高纯度、高质量和高可靠性要求严苛，洁净环境及工艺系统是保证高科技产品研发、生产顺利进行的关键因素。例如，在半导体行业的芯片生产过程中，空气中的微小粒子附着于电路上，会引起微电子元器件和电路缺陷，影响产品良率甚至导致企业停工，造成经济损失；在生物制药方面，细菌等微生物产生的污染可能会导致药品质量不达标，严重时危害生命健康。 洁净室按主要受控对象及应用领域，可以分为工业洁净室及生物洁净室。两种洁净室的差异体现在控制对象不同，且不同的应用场景对于洁净室建设的复杂性和难度也存在较大差异。 工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格。 图9：洁净室可分为工业洁净室以及生物洁净室两类 随着半导体及泛半导体、显示器、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，大程度上加速推动相关产业投资，带动了洁净室需求的增长和我国洁净室行业的快速发展。根据中国电子学会数据显示，2017年我国洁净室市场规模首次突破1000亿元；2019年我国洁净室市场规模达到1655.1亿元。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，加快生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业的发展。未来，以上高科技产业的快速发展或进一步带动洁净室市场规模的高速增长。根据智研咨询数据，我国洁净室市场规模到2026年有望达到3586.5亿元，2016年至2026年实现年均复合增长率15.01％的高速增长。 图10：我国洁净室市场规模2026年有望达3586.5亿元 2.2、半导体、食品药品大健康以及新能源汽车等下游推动洁净室需求 洁净室作为保证高科技产品的良品率和安全性的重要基础设施，广泛应用于半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康以及其他高科技产业。相关下游产业的发展不断带动洁净室需求增长，一方面，随着各下游产业规模的不断扩大、国产化替代进程的不断推进以及国民生活质量要求的逐步提高，下游产业产品新增产线快速建设，带动洁净室需求增长；另一方面，下游产业相关产品快速的技术升级推动了现有产线的升级改造需求，在一定程度上为洁净室创造新的需求增长点。 半导体及泛半导体产业 半导体及泛半导体产业的研发、生产流程对灰尘粒子、金属离子等污染物的控制较为严格，洁净程度要求较高。洁净室作为有效控制污染物及各项指标稳定性的基础设施，是半导体及泛半导体行业研发和生产全过程不可分割的重要组成部分。 伴随云计算、物联网、大数据、5G等新一代信息技术应用，数据中心、无人驾驶等产业发展的驱动，以及我国国产化替代进程的不断推进，半导体产业投入将持续加大，新建产能不断增长。同时，受摩尔定律推动，新技术、新工艺不断更替，带动相关产线的升级改造。未来伴随半导体及泛半导体行业需求增长和技术升级迭代的演变，洁净室市场亦或迎来良好发展。 全球半导体产业发展及资本投入增长，为洁净室行业提供良好的发展契机 半导体行业是高端洁净室主要应用领域之一。伴随着云计算、物联网、大数据、5G等新一代信息技术应用，数据中心、无人驾驶等产业发展的驱动，全球半导体产业市场规模呈现稳步增长态势，根据WSTS数据统计，2021年市场规模达到5558.9亿美元，同比增长26.2%，预计2022年全球半导体市场规模将达到6014.9亿美元。 图11：预计2022年全球半导体市场规模将达到6014.9亿美元 我国半导体产业国产化替代不断推进，洁净室行业市场空间广阔 中国半导体市场进口替代空间较大。中国是目前全球最大的半导体市场，是全球半导体产业增长最快的地区，也是全球半导体贸易最为活跃的区域。但相比于市场规模，我国半导体产品产量仍然存在供给能力不足的问题，据ICInsights数据显示，2021年，我国集成电路自给率为16.7%，预计到2026年达到21.2%。 图12：2026年我国集成电路自给率有望达21.2% 为满足我国半导体市场需求，尽快攻克关键核心技术，加快国产化替代进程，国家相继出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》《中国制造2025》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》以及“十四五”规划纲要等一系列政策支持半导体产业发展。根据中国半导体行业协会统计，2021年中国半导体产业销售额达10458.3亿元，同比增长23.8%，近10年以20.9%的年均复合增长率持续增长。 图13：2021年中国半导体产业销售额达10458.3亿元 同时，为进一步促进半导体产业的发展，我国计划未来五年内在半导体产业投资1180亿美元。根据SEMI《300mmFabOutlookto2024》预测，到2024年，中国台湾将增加12英寸晶圆厂11座，中国大陆将增加12英寸晶圆厂8座，占全球新增12英寸晶圆厂总数的一半。在我国政策的强力支持下，未来半导体产业将持续加大投入，届时或为洁净室行业提供广阔的市场空间