股指月报：估值优势和政策加码预期下的反弹

估值优势和政策加码预期下的反弹 观点逻辑 美国经济短期有韧性但难改下行趋势，市场对美国经济的衰退预期走强。国内6月PMI数据显示制造业收缩，服务业扩张放缓，内需不足，外需继续走弱，整体看，中国经济内生动能依然不强。央行二季度例会释放新信号：加大逆周期调节力度，坚决防范汇率大起大落风险，关注后续财政和地产相关的稳增长政策是否继续加码。当前股指估值仍具较强估值优势，中长线可看多。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏利多：政策支持；结构性工具； 观利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报2023年7月5日 联系人：李东凯(F3002777，Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 6月四大股指走势不一致，IF涨幅0.97%，IH跌幅0.35%，IC跌幅0.68%，IM涨幅0.43%。 6月由于FOMC会议释放的信号整体偏鹰，美联储加息预期边际升温，至少年内降息的可能性降低，美元上行，人民币在6月破“7.2”贬值，再加上国内公布的宏观经济数据显示经济偏弱修复，因此A股整体难上行。截止6月30日，IC/IH降至2.421，4月底为2.429。 6月沪深300指数中的媒体、汽车、国防子指数涨幅最大，保险、电力板块跌幅最大；中证 500指数中可选、工业板块涨幅最大，医药、能源板块跌幅最大。6月北向资金净流入140亿 元，其中沪股通净流出56元，深股通净流入196亿元，上月北向资金净流出121亿元。6月末 两融余额为15885亿元，较上月有所下降，融资余额下降，融券余额下降。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 6/1-6/30期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 子指数 涨跌幅% 500可选 3.8 7 1.35 化工/28 5.949 -7.32 2.2882.22-7.22 造纸印刷/7 1.170 500工业3.01 . . 5.4442.100.25 49煤炭/7 1.2748环保/13 1.7200.87-1.24生物/7 2.0441.13-1.49酿酒/4 电力/13 2.072 2.172 1.193 0.419 2.696 1.10 0.33 房地产/35 医药/418.2426.0818.40 机械/235.243-21.34 3.236 -3.44 0.62 3.77 1.71 -1.48 3.46 0. -0. 2.63 4.175 2.288 71 41 8.96816.06-3 3.84916.43-2 硬件/35软件/25 贡献点 成交% 权重 行业 贡献点 成交% 权重 行业 贡献点 成交% 权重 行业/股数 建工/18综合/14建材/7军工/9 食品农业/21家电/10服装/6 消费/11港口/7 汽车汽配/16 通信/8 1.89 0 6 1.0 1.2 0.56 0.50 2.78 1.05 1.19 3.97 0.58 0.47 公用/61.475 钢铁/112.341 中证500100日均1428亿-49.07 500电信0.54 500原料-0.31 500消费-0.57 -0.16中证500-0.81 有色/21 4.965 -0.91 0.689 -3.21 金融/12 3.117 3.25500金地-2.78 电气/19物流/13 2.967 2.502 -3.18 -2.64 1.0340.921.93 6.64 5.53 1.6580.442.38 新能源/11 1.868 -4.26500公用-3.75 500信息-3.89 传媒/24 3.684 -0.57 3.258 -18.52 500能源-4.02 电商零售/184.196 5.53 1.765 -9.56 500医药-5.24 3.361.994.372.281.269.941.50 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 1 紫鑫药业 0.15 -42.19 3.48 1 人民网 0.247 52.08 -6.892 2 昆仑万维 0.192 -29.79 -16.01 3.06 2 掌趣科技 0.262 38.05 -5.341 3万达信息0.356 3.053小康股份0.20642.63-4.704 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，美国第一季度GDP增速大幅上修至2%，预期1.4%，前值2.6%。美国第一季度核心PCE物价指数年化终值环比升4.9%，预期升5%，修正值环比升5%，初值环比升4.9%；同比升4.6%，修正值升4.7%，初值升4.7%。最新公布的美国上周初请失业金人数创下自2021年10月以来的最大降幅。5月成屋签约销售指数月率录得-2.7%，不及预期的-0.50%。整体看，美国最新 经济数据显示美国经济当前仍有一定韧性。从PMI表现看，美国6月ISM制造业PMI录得46%，低于预期值47%，前值46.9%，回落0.9个点，连续第八个月萎缩，ISM制造业PMI的五个子项均低于荣枯线。6月Markit制造业PMI终值46.3%，前值48.4.2%，回落2.1个点。ISM非制造业PMI录得50.3%，仍在荣枯线上，但较前值51.9%有所回落，服务业表现为扩张也放缓。在美联储本轮加息缩表进程中，由于服务业对加息的敏感性低于制造业，因此服务消费的回落程度均低于制造业。当前美国的制造业和服务业均出现了不同程度放缓迹象，因此美国经济岁短期仍有韧性，但不改下行趋势，耐用品新增订单同比指标的回落也反映了这点。非农就业和失业率数据表现看，美国5月新增非农就业人数为33.9万高于预期和前值，但失业率为3.7%高于预期和前值，平均时薪同比增速为4.3%低于预期和前值。美国新增非农就业数据已经连续两个月环比增加，说明美国的就业市场在支撑美国经济的韧性，但从最新公布的失业率数据和申领失业金人数表现看，两者均出现了回升迹象，再加上平均时薪同比增速低于预期值和前值，说明美国劳动力市场虽然当前依然呈现偏紧的格局，但也有降温的迹象出现。也是在5月就业市场数据分化的格局下，美联储 6月决定暂停加息，后续继续密切跟踪美国就业市场数据。 国内，从PMI数据看，中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3个和0.6个百分点，继续位于扩张区间。6月制造业PMI结束了此前连续3个月的回落趋势，跃升至荣枯线附近，应与5月底之后钢价的触底回升有关。整体看，制造业低位企稳，汽车和部分消费品景气环比改善，但制造业绝对景气度仍低，服务业仍在继续下行。地产的PMI相关分项仍未能止跌。所以，经济仍需逆周期政策加码刺激。同时6月28日，央行货币政策委员会2023年第二季度例会在北京召开，提出了“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”的表述，政策似乎有着手引导汇率的稳定的意图，后续结构性货币政策是货币政策重点。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性未来整体维持宽松 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，6月利率中枢基本不变，资金面未收紧，从1年期利率互换看，利率下行，说明资金面预期改善。6月8日起多家国有大行下调人民币存款利率，6月13日央行超预期宣布OMO降息10BP，当日晚间，央行更新常备借贷便利利率表，其中隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。6月15日央行2370亿元1年期MLF操作，中标利率为2.65%，较上月下降10BP，紧接着6月20日央行宣布1年期LPR为3.55%，较前值下调10BP；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调 10BP，政策利率联动下调，释放了货币政策加强逆周期调节的信号。 6月28日，央行货币政策委员会2023年第二季度例会在北京召开，提出了“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”的表述，政策似乎有着手引导汇率的稳定的意图，因此人民币汇率在未来有望获得支撑。 因此整体看，流动性未来整体维持宽松的格局。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低 股指估值处于较低位置。截至7.5日，沪深300指数的市盈率TTM为11.68，处于近5年 20.87%分位点，近10年30.8%分位点；市净率为1.35，处于近5年11.02%分位点，近10年 18.32%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.77，位于近5年39.61%分位点，近10年37.5%分位点；市净率为1.22，处于近5年42.35%分位点，近10年37.11%分位点。中证500指数市盈率TTM为23.06，处于近5年44.71%分位点，近10年22.61%分位点。中证1000指数市盈率TTM为36.66，位于近5年36.67%分位点，近10年35.65%分位点；市净率为2.34，处于近5年40.55%分位点，近10年22.98%分位点。6月来，四大宽基指数估值整体回调，当前股指估值已处于偏低位置，利率下行背景下，风险溢价率（[股价/每股收益]-无风险利率）上升，因而相对债券，股票具备配置优势。短期由于市场信心不足，A股短期维持震荡，但中期看，还是存在较明显的估值反弹机会。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 6月北向资金净流入140亿元，上月净流出121亿元。两融余额、融资余额、融券余额较上月均有所下降。6月一级市场IPO募集资金469亿元，较上月476亿元略有减小，占当月募集资金的比重为69.9%。增发募集资金总额192亿元，环比下降4.98%。总体来看，一级市场募资总额在6月份有小幅下降，反映出当前市场信心不足。限售解禁方面，6月限售股解禁市值7149亿元，与5月相比明显增加，此外由于6月是A股分红最为集中的月份，对A股股价也形成了一定压制，往后看，这点影响会消失，但也要警惕海外流动性以及地缘政治风险变化对A股流动性的影响。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美国最新公布的ISM制造业PMI数据创2020年5月以来新低，美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度创1981年来最大，说明市场对美国经济的衰退预期走强。国内６月PMI数据显示制造业收缩，服务业扩张放缓，内需不足，外需继续走弱，整体看，中国经济内生动能依然不强。央行二季度例会释放新信号：加大逆周期调节力度，坚决防范汇率大起大落风险，关注后续财政和地产相关的稳增长政策是否继续加码。当前股指估值仍具较强估值优势，中长线可看多。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http:/