贵金属月报：美联储鹰派表态下维持震荡

美联储鹰派表态下维持震荡 观点逻辑 美联储6月FOMC会议上和近期美联储官员表态均偏鹰，近期公布的经济数据显示美国经济和核心通胀仍有韧性，但从ISM制造业和非制造业数据表现看，短期经济的韧性表现难改中长期经济下行的趋势，从长短端美债期限利差看，市场对经济的衰退预期不断走强。短线看，贵金属大概率维持震荡，但长线看，伴随美国经济进入衰退周期，美联储开启降息进程，黄金会迎来真正的牛市。操作上建议长线思路看待，逢低做多布局，谨慎操作，注意止盈止损。 宏 观主要关注 金 融原油、美联储议息会议、非农数据 组 操作建议 长线思路看待，逢低做多布局 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀超预期回升。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属月报2023年7月5日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：长线思路看待，逢低做多布局，谨慎操作，注意止盈止损。 观点：国经济短期仍有韧性，但不改下行趋势，且长短端利差倒挂持续且近期有加大的趋势，这对美国经济会进一步形成压制。从数据表现看，近期公布的ISM制造业PMI指数进一步走弱，非制造业PMI指数虽仍在荣枯线上，但服务业扩张也呈现放缓迹象，最新公布的失业率已出现上升迹象。因此美国经济当前虽未进入真正的衰退，但市场对美国经济衰退的预期已经走强。伴随后续美联储进入衰退周期，美联储开启降息进程，黄金也会迎来真正的牛市。操作上建议逢低做多布局。 图1：沪金主力走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部表1：黄金与美元等资产的相关系数 COMEX金 最近三个月 最近半年 最近一年 美元指数 -0.66 -0.70 -0.91 美国十年期TIPS -0.87 -0.50 0.14 美国十年期国债收益率 -0.88 -0.66 -0.05 标普500VIX 0.64 -0.36 -0.81 WTI原油 0.52 -0.18 -0.67 通胀预期 0.20 -0.53 -0.61 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图2：金价与10年期国债实际收益率图3：金价与美元指数 图4：金价与标普500指数图5：金价与WTI原油价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、行情回顾 本月（6/1-6/30）黄金、白银均下跌。其中，COMEX金下跌2.69%，收于1927.8美元/盎司，最高2000.7美元/盎司，最低1900.6美元/盎司；COMEX银下跌2.69%，收于22.985美元/盎 司，最高24.62美元/盎司，最低22.14美元/盎司。 表2：贵金属月度行情变化 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、美国经济短期韧性不改下行趋势 美国第一季度GDP增速大幅上修至2%，预期1.4%，前值2.6%。美国第一季度核心PCE物价指数年化终值环比升4.9%，预期升5%，修正值环比升5%，初值环比升4.9%；同比升4.6%，修正值升4.7%，初值升4.7%。最新公布的美国上周初请失业金人数创下自2021年10月以来的最大降幅。5月成屋签约销售指数月率录得-2.7%，不及预期的-0.50%。整体看，美国最新经济数据显示美国经济当前仍有一定韧性。 从PMI表现看，美国6月ISM制造业PMI录得46%，低于预期值47%，前值46.9%，回落 0.9个点，连续第八个月萎缩，ISM制造业PMI的五个子项均低于荣枯线。6月Markit制造业PMI终值46.3%，前值48.4.2%，回落2.1个点。ISM非制造业PMI录得50.3%，仍在荣枯线上，但较前值51.9%有所回落，服务业表现为扩张也放缓。在美联储本轮加息缩表进程中，由于服务业对加息的敏感性低于制造业，因此服务消费的回落程度均低于制造业。当前美国的制造业和服务业均出现了不同程度放缓迹象，因此美国经济岁短期仍有韧性，但不改下行趋势，耐用品新增订单同比指标的回落也反映了这点。 图6：美国PMI图7：美国失业率和劳动力参与率 资料来源：Wind、MacroMicro、中财期货投资咨询总部 从非农就业和失业率数据表现看，美国5月新增非农就业人数为33.9万高于预期和前值，但失业率为3.7%高于预期和前值，平均时薪同比增速为4.3%低于预期和前值。美国新增非农就业数据已经连续两个月环比增加，说明美国的就业市场在支撑美国经济的韧性，但从最新公布的失业率数据和申领失业金人数表现看，两者均出现了回升迹象，再加上平均时薪同比增速低于预期值和前值，说明美国劳动力市场虽然当前依然呈现偏紧的格局，但也有降温的迹象出现。也是在5月就业市场数据分化的格局下，美联储6月决定暂停加息，后续继续密切跟踪美国就业市场数据。 图8：美国新增非农图9：新屋与成屋销售 图10：美国零售和非农时薪图11：美国:标准普尔/CS房价指数 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、美联储货币政策分析 6月FOMC会议上，美联储维持利率不变，符合市场预期，但美联储同时释放了偏鹰信号，最新美联储利率点阵图显示2023年年底利率预期中值为5.6%，此前为5.1%，美联储直接上修至5.6%指向年内还有两次25BP幅度加息的可能。从上部分分析中，我们得出的结论是美国经济当前仍有一定韧性，但这种韧性只是减缓的经济向下行的速度，但不改经济下行趋势，所以却也很难支撑经济向上反弹，因此虽然后续美联储还有两次加息的可能，但总体而言，美联储加息周期已接近尾声。 从美国国债长短端期限利差看，近期期限利差有倒挂程度加大的趋势，市场对美国经济衰退预期增强，伴随后续美国经济步入衰退周期，美联储也会开启降息进程。 图12：金银比价图13：金价与美元指数 图14：美国TIPS：10年与金价图15：净多头 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、基本面分析 2008年后全球央行黄金储备明显上升，近期全球央行也大举买进黄金。随着美元在全球外汇占比的下降，黄金配置占比有望提升。未来随着地缘政治风险不确定性的增加，各国可能会增加对黄金的配置需求，从而对金价形成一定支撑。 库存方面，白银库存整体偏低，这使得它的供应略紧，在边际反弹时较黄金表现或相对更强。历史数据看，金银比80一般看做多空分水岭，80以上的比值呈现较为明显的下修趋势。黄金避险属性更强，白银工业属性更强（对经济周期更敏感），白银的波动也更大。当前金银比处于历史偏高区间，根据历史经验，当制造业需求好转时，白银表现将强于黄金，金银比下降。因此白银后续的展望是，既受益于美联储货币政策预期转向，同时受益于后续工业需求的恢复，白银还有较大涨幅。 图16：全球黄金储备（季，吨）图17：全球外汇美元占比 图18：白银库存图19：SLV白银基金长线持仓 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。