贵金属期货9月月报：美联储维持强势鹰派立场，贵金属反弹无力转跌创逾2年新低

贵金属期货9月月报 美联储维持强势鹰派立场贵金属反弹无力转跌创逾2年新低 快速开户 微信公众号 叶倩宁（投资咨询号：Z0016628）联系方式：020-88818051 2022年9月4号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 月报观点汇总 品种 主要观点 9月策略 8月策略 黄金 【后市展望】目前美国经济维持韧性，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑，叠加近期石油等能源价格反弹导致高物价风险未能完全解决，美联储官员强调需持续加息来压低通胀甚至不惜牺牲经济来达到目标。市场对维持美联储紧缩步伐预期再次加强，实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产来对冲加息影响另外英欧等央行进一步加息的预期加剧经济下行风险使其货币偏弱而提振美元汇率，在此情况下贵金属行情难有起色，预期在9月美联储利率会议以前金银将面临较大抛压。【宏观经济面】美国经济呈现放缓，但总体状况仍健康。近期美国制造业生产活动维持活跃，就业市场降温但仍有韧性，房价维持高企但销售持续回落打压整体需求，尽管商品价格仍有回落可能回落但核心CPI数据在房价和薪资增长仍强劲的支撑下回落幅度有限。【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔强调将持续加息至通胀降至其目标水平，并容忍加息对经济造成的伤害从部分官员表态反映其认为到2022年年底利率水平需要提升至4%以上，市场预期未来3次利率会议分别加息75BP、50BP、25BP。【技术面】COMEX黄金当前短周期均线形成空头排列，MACD绿柱延续反映市场情绪偏空未来或测试1678美元的支撑位。【资金面】近期金价下跌资金流出使黄金ETF持仓回到年初低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有修复。 市场维持偏弱震荡，建议逢高做空 金价反弹可逢低轻仓试多 白银 【后市展望】白银在美联储持续鹰派紧缩的货币政策叠加全球经济疲弱工业需求转弱的双重影响行情将维持在年内低位呈偏弱震荡，若后期国内外工业生产需求暂未有起色使有色金属板块整体偏空。【白银供需】影响相对中性，当前白银生产稳定，冶炼厂整体开工正常，现货市场交投相对稳定，厂家报价升贴水情况波动较小。7月光伏电池产量同比增幅有所回落但珠宝消费回落同比转正，表观消费数据环比显著回升。白银进出口在7月环比均有回落，需求对银价较难形成支撑。【技术面】白银的长周期均线形成较大阻力短周期均线重新形成空头排队，MACD绿柱维持反映行情偏空。 逢高做空 轻仓试多 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 COMEX黄金K线图COMEX白银K线图 美联储7月底加息后到8月上旬利空减弱金银价格一度出现反弹，然而随后美联储重申强势鹰派立场，美元指数和美债收益率反弹，股市商品再度回落，贵金属反弹无力转跌创逾2年新低。COMEX黄金期货最高回升至1824美元后拐头回落跌至1700美元下方收盘回落至两年低位，收盘价为1722.7美元/盎司，当月累计下跌3.37%月K线创“五连阴”。COMEX白银期货受金融属性和有色板块的工业属性表现疲弱拖累跌幅更大收盘价为17.865美元/盎司跌破7月的前低创逾2年新低，当月累跌12.15%。 数据来源：文华财经 8月份我们在月报认为，在7月底美联储加息落地后利空情绪有所减弱前期金银大跌后空头获利离场，行情 将有反弹需求但空间有限，后期或维持区间震荡，在反弹过程中可轻仓试多。 8月周报观点汇总 8月月报观点 宏观基本面，近期美国物价维持高企对消费需求抑制不断加剧，美债长短利差倒挂持续，而二季度经济仍然疲弱，在经济衰退强迫美联储货政重新宽松和需继续加息抑制高通胀的预期共振下美元波动或反复将加大对商品价格的冲击。 金融因素上，投资者仍青睐美债等资产避险，实际利率仍有上行空间和美元维持强势仍打压金银走势，但欧央行加息提振欧元使市场空头情绪将有减弱。前期金银大跌后空头获利离场，在美联储加息落地后行情有反弹需求后期或维持区间震荡并等待宏观基本面表现提供更多信息。 20220807周报：英国央行大幅加息，地缘政治风险提振黄金价格，美国经济维持韧性，薪资水平增速对物价有所支撑，美联储官员表示需持续加息来压低通胀，消息面影响反复短期以高抛低吸操作为主。 20220814周报：7月美国通胀见顶回落，贵金属延续反弹趋势。英欧等央行加息提振非美元汇率使金银价格在低位存在支撑，短期行情将维持区间震荡。 20220821周报：美联储官员重申鹰派言论，贵金属情绪转空持续回落，美联储紧缩步伐仍未停止使实际利率和美元维持坚挺加上投资者青睐美元美债等资产避险使利空并未出尽金银有所反弹但上难有大幅上行，短期维持偏空操作。 20220828周报：美联储鲍威尔鹰派讲话暗示9月加息75BP，贵金属应声大跌，美国经济维持韧性，叠加近期石油等能源价格反弹导致高物价风险未能完全解决，美联储官员强调需持续加息来压低通胀甚至不惜牺牲经济来达到目标。市场对维持美联储紧缩步伐预期再次加强，实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产来对冲加息影响，在此情况下贵金属行情难有起色，短期建议逢高做空。 6 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI 美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 千人美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国GDP环比与分项拉动（%） 个人消费支出固定投资私人库存 商品服务与净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 -40.00 8月美国ISM制造业PMI为52.8与7月持平，好于预期的51.9，数据维持在两年多低位。从分项看新订单和就业等指标显著改善弥补了物价指标的大幅回落，反映美国制造业景气度仍较强韧，但商品需求的回落使通胀压力有所减少； 美国8月非农人口增加31.5万人好于预期，失业率意外反弹至3.7%，劳动参与率较7月上升0.3%至62.4%，平均每小时工资同比5.2%。尽管8月劳动力市场有降温迹象，但劳动力参与率上升反映适龄人口正在加速回归就业市场即供应紧缺现象正在改善； 二季度美国GDP再度负增0.9%，连续两个季度负增反映经济陷入技术性衰退，消费支出的增长持续收窄，投资和库存呈负增反映高通胀和加息对经济造成的拖累。 美国核心PCE与CPI当月同比（%） 美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -20.00 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:成屋销售:折年数:季调 美国房地产销售数据（万套） 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 400.00 美国公布7月CPI同比增8.5%低于预期的8.7%，能源价格显著回落为主要的影响因素，紧缩的货币政策成效逐步显现，然而核心CPI同比增速与上月持平，核心PCE降幅缓慢，这或反映薪资增速保持韧性带来顽固通胀； 美国7月零售销售环比不及预期维持0增长，但核心零售销售增长好于预期，汽油价格上涨和汽车销量增加支撑消费，燃油和汽车销售量下降抵消了其他类别零售的增长，持续的高物价对居民消费仍有抑制，未来一段时间仍有回落压力； 美国7月房地产销售持续6个月回落是加息与高通胀影响的结果，但在 供应短缺的情况下房价维持高位反映房地产市场景气度仍有支撑。 美元指数与黄金价格（右轴：黄金价格） 10年期美债收益率、通胀预期与实际利率（%；右轴：TIPS国债） 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 0.0000 美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):101年.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 2021/01/29 2021/02/28 2021/03/31 2021/04/30 2021/05/31 2021/06/30 2021/07/31 2021/08/31 2021/09/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/01/31 2022/02/28 2022/03/31 2022/04/30 2022/05/31 2022/06/30 2022/07/31 2022/08/31 -1.5000 113.0000 108.0000 103.0000 98.0000 93.0000 88.0000 美元指数黄金价格 2100.00 2050.00 2000.00 1950.00 1900.00 1850.00 1800.00 1750.00 1700.00 1650.00 2022-08-06 1600.00 美联储隐含加息幅度（每次25BP） 美联