品牌羽绒服盈利能力稳健，库存健康，23年轻装上阵

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波司登（3998.HK）的业绩略低于预期，收入和归母净利润分别增长了3.5%和3.7%，主要是由于受到2022年冬季疫情和集团主动支持经销商的影响。2023财年，集团实现营收167.7亿元，同比增长3.5%；毛利率为59.5%，同比下滑0.6pp。预计2024财年，集团的收入和净利润将分别增长15.2%和19.8%。波司登的品牌羽绒服业务在2023财年实现了2.7%的收入增长，其中主品牌收入增长了1.2%，雪中飞收入增长了25.4%。波司登采取了关低效店、开大店关小店、分店态运营的策略，以匹配品牌升级。公司的库存健康，终端零售额为正增长。波司登的品牌羽绒服业务中，直营和经销商收入分别同比增长6.2%和-11%。波司登的目标价为4.30港元，对应2024财年的PE约为17倍。