美联储宏观经济不确定性的价格：来自日常期权的证据（英）

美联储理事会国际金融讨论文件 ISSN1073-2500(打印) ISSN2767-4509(在线) 编号1376 2023年6月 宏观经济不确定性的价格：来自每日期权的证据 JuanM.Londono和MehrdadSamadi 请引用本文为： 伦敦诺，胡安·M和梅尔达德·萨马迪(2023)。“宏观经济的价格” 不确定性: PERS1376。 来自每日期权的证据“，国际金融讨论Pa- 华盛顿: 联邦储备系统理事会, https://doi.org/10.17016/IFDP.2023.1376 NOTE:IteratioalFiaceDiscssioPapers(IFDP)areprimematerialsarribedtostimm-latediscssioadcriticalcommets.提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他研究人员或理事会成员的同意。出版物中对国际金融讨论论文系列的引用（除确认外）应与作者一起清除，以保护这些论文的暂定性质。最近的IFDP可在www上访问。联邦储备。gov/pbs/ifdp/。本文可免费从社会科学研究网络电子图书馆www下载。ssr.. 宏观经济不确定性的价格：来自每日期权到期的证据∗ JuanM.Londono和MehrdadSamadi†联邦储备委员会 此版本：2023年6月第一个版本：2023年4月 摘要 使用最近可用的每日标准普尔500指数期权到期时间，我们检查了事前围绕关键经济释放的不确定性定价以及与这些释放相关的风险溢价的决定因素。对于跨越U的期权，针对价格、方差和下行风险的保险成本更高。S.与邻近到期相比，CPI、联邦公开市场委员会、非农就业和GDP释放。我们计算了释放驱动的远期公平和方差风险溢价，发现溢价在经济释放中变化很大，并且随着风险厌恶以及货币政策和实际经济不确定性而增加。本文提出的经验框架可用于检查各种事件的事前定价。 JEL分类:E44,G1,G12, 关键词：差异风险、不确定性、风险溢价、宏观经济释放、联邦公开市场委员会、通货膨胀、尾部风险 ∗作者感谢AlainChaboud，MikhailChernov，JenniferConrad，EricGhysels，Mo-hammadJahan-Parvar,YuriyKitsul,NiklasKroner,MattRinggenberg,IvanShaliastovich,和EmreYoldas的评论。BillLang提供了出色的研究帮助。本文表达的观点是作者的观点,并不代表联邦储备委员会,联邦储备委员会或其工作人员的观点。 †通讯作者。电子邮件:mehrdad.samadi@frb.gov I.Introduction 宏观经济基本面的不确定性对实际结果和金融结果都有广泛的影响（参见Cascaldi-Garcia等（2021）对文献的回顾），经济政策制定者在确定政策路径时依赖于传入的数据。1有关经济公告的不确定性在多大程度上反映在金融市场上，在文献中一直存在争议。尽管这些文献广泛研究了金融市场对宏观经济释放的反应（参见Ederigto和Lee（1993）；Flemig和Remoloa（1999 ）；Aderse，Bollerslev，Diebold和Vega（2003）；以及Beber和Bradt（2006）；除其他外），本文使用标准普尔500指数最近可用的每日股票期权到期日来检查。事前释放的不确定性和与之相关的风险溢价的定价。为此，我们将跨越关键美国宏观经济释放的期权隐含度量和期权交易量与邻近期权的到期量进行比较，并探讨对冲宏观经济释放的愿望如何反映在股票和方差风险溢价中。 Cboe在2005年引入了标准普尔500指数的每周期权到期（参见Andersen，Fusari和Todorov（2017）进行讨论），并在2022年增加了每个交易日的到期时间。短期期权到期交易约占2021年期权活动总量的46％。2这个丰富的到期网格提供了对与任何给定版本相关的风 险的保险，提供了一个独特的机会 见美联储主席杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）在2019年10月8日发表的讲话，“经济发展中的数据相关货币政策”，以及美联储理事克里斯托弗·沃勒（ChristopherWaller）在2022年9月12日发表的讲话，“经济前景-让数据发挥作用的时间”。 2见“Cboe计划在周二、周四列出SPX-即将到期的周末期权”。 检查这些风险在期权市场上的定价程度。 我们首先采用一种经验策略，该策略将期权隐含的措施与跨越美国的每日到期量进行比较。S.CPI 、GDP、联邦公开市场委员会和非农就业人数向那些没有到期的邻国释放。在发布周之前的几周中，针对价格，差异和下行尾部风险的保险成本对于跨发布的期权到期而言更高。跨期发行的货币（ATM ）选项比邻近的控制到期贵7.5％。Delta10看跌期权比跨期发行的delta10看涨期权的价格明显更高，在控制到期方面的差异高达6.4%。跨FOMC发行的期权的方差风险溢价比控制期权的方差风险溢价大44%。而且，跨越经济释放的期权的交易量明显高于控制期权的交易量，表明对冲与这些事件相关的不确定性的愿望反映在期权价格和交易数量上。 为了研究这些发行的保险成本如何转化为风险溢价，我们利用到期网格构建与每个经济发行相关的远期股权风险溢价（Gao和Marti（2021）和Gadhi，Gormse和Lazars（2022））和方差风险溢价（Carr和W（2009），Bollerslev，Tache和Zho（2009）和Todorov（2010））。我们观察到与这些释放相关的风险溢价的显着时间序列变化。例如，美国的远期股权风险溢价S.CPI释放的范围从2017年5月12日发布的最低54个基点（年化）到2023年1月12日在当前通胀期间发布的12.2％。更广泛地说，在避险情绪加剧（Beaert，Egstrom和X（2022）），实际经济不确定性（Jrado，Ldvigso和Ng（2015））以及货币政策不确定期间，与这些释放相关的风险溢价更大 。 tainty（Baker，Bloom和Davis（2016））。在我们的样本中，与CPI和FOMC公告相关的股票和方差风险溢价与经济不确定性的通货膨胀成分比与劳动力或产出成分更密切相关，而与GDP和非农就业相关的溢价与经济不确定性的劳动力成分更密切相关。 我们的结果是，与跨关键经济发布的期权相关的保险费用显着提高，并且与这些发布相关的风险溢价动态在各种规格下仍然稳健。我们的结果仍然稳健，可以考虑围绕经济释放，期权隐含措施和经济不确定性措施的替代窗口。当我们考虑所有期权到期或删除跨越一个以上版本的期权到期时，我们的结果也保持稳健。此外，当我们考虑一组更大的经济释放时，我们的结果证实，考虑的关键经济释放是投资者对冲风险的愿望最集中的那些。 这些结果与现有概念框架的含义有关，这些概念框架与资产价格，释放或事件以及不确定性有关。 Ai和Basal(2018)为产生事件风险溢价的一组偏好提供了一个通用框架。P'astor和Veroesi（2013 ）和Kelly，P'astor和Veroesi（2016）中的模型得出了政治不确定性风险的正价格，因为投资者眼中不确定的政府政策会影响公司的盈利能力，因此，经济的演变。Shaliastovich（2015）将对冲反映在衍生品价格中的罕见和罕见事件的愿望与观察到的宏观经济基本面动态相协调。在这个模型中 ，投资者的不确定性表现为对经济发展的信心，这种信心会受到跳跃的影响。Wachter和Zh（2022 ）中的模型允许。 投资者在公告日了解制度变化，并与宏观经济公告日股权溢价较高以及这些公告后期权隐含波动率下降的证据一致。Piazzesi（2005）中的模型侧重于FOMC公告，假设美联储的目标利率遵循一个跳跃过程。最后，Lodoo和X（2023）的实证模型分析了风险厌恶和宏观经济不确定性在解释股票风险溢价中的作用。 我们的工作与研究宏观经济和政策不确定性影响的广泛文献有关。本文献的一个分支侧重于不确定性与金融或宏观经济结果之间的动态关系（Bloom（2009）；Jrado等人。(2015)；贝克等人。(2016)；伯杰，杜-贝克尔和吉格里奥(2020)；杜-贝克尔，吉尔焦和凯利(2021)；以及Ldvigso ，Ma和Ng(2021)；等等)。最近每日期权到期的可用性有助于我们隔离与宏观经济释放相关的不确定性的事前价格。 我们的论文还与最近的文献有关，该文献研究了围绕其他事件的期权价格。凯利等人。（2016）使用围绕相对罕见的政治选举和峰会的全球选项小组来估算政治不确定性的价格。Li，Tag和Zho（2022）使用带有跳跃的两状态两周期模型，以估计与FOMC公告相关的风险溢价，实施了一个机器学习算法，以在到期网格上推算额外的到期。Wright(2020)在FOMC和就业释放前夕使用每周期权来估计方差风险溢价。更一般地说，Aderse等人。(2017)激励使用每周到期期权，以了解市场参与者对扩散和跳跃风险的定价。我们的论文通过利用丰富的每日期权到期网格来建立在这些文献的基础上 。 和股票和方差风险溢价的隐含期限结构，以隔离与给定发布前一周的一组关键宏观经济发布相关的事前风险价格。重要的是，本文提出的经验框架可以通过使用前几周的可观察期权价格来提供与任何给定交易日相关的事前定价。 本文进行如下：第二节描述了保险措施成本的数据和构造；第三节讨论了跨经济释放的到期保险成本是否增加；第四节研究了释放驱动的远期权益和方差风险溢价的时间变化；第五节得出结论。 II.Data 我们的样本期涵盖2017年1月至2023年5月的期权到期和宏观经济发布。宏观经济发布日期使用彭博社确定 美国经济日历。在我们的主要分析中，我们检查了与就业（非农就业人数的变化），通货膨胀（CPI），产出（GDP的预先估计）和货币政策利率（FOMC）有关的公告，这些公告经常出现在文献中作为金融市场的关键公告，（例如，见Savor和Wilson （2013年）；弗兰纳里和Protopapadakis（2002年）；卢卡和莫恩奇（2015年）；陈和格雷（2018年）；加德纳，斯科蒂和维加（2022年）。3我们提供有关设置的详细信息 表1中的宏观经济释放。 [在此处插入表1] CPI和非农就业人数根据时间表每月上午8:30公布 3在第IV.C节中，我们将分析扩展到更大的一组版本。 劳工统计局提供的新闻稿。GDP的高级估算值将在经济分析局提供的发布时间表中的每个季度上午8:30公布。FOMC货币政策利率在每年的8次例行FOMC会议之后立即公布。 OptionsdataareobtainedfromOptionmetrics.WeapplyaninitialsetoffiltersfromAndersenetal.(2017).Foreachexpiration,werequireatleast10distinctstrike 价格。我们将金钱限制为大于或等于-15且小于或等于 到5.Moneyness被定义为 ln(K) Pt √T×σATM ,whereK是期权的执行价格，Pt是 标准普尔500指数在交易日的价格t,T是以年为单位的到期时间，并且σATM是具有0的期权的期权隐含波动率.40<=|∆|<=0.60，其中Δ是期权报告的delta。我们进一步要求期权的最佳出价和最佳出价的比率小于5且大于0。在每个交易日期，我们在货币范围的每一端删除货币外看跌期权和看涨期权的报价，直到极端报价中点小于更接近ATM罢工的所有其他报价中点。此外，我们检查期权到期时间为7 到21个日历天(7。≤Tcaldays≤21）.Cboe仅在2022年5月之前提供周一，周三和周五的到期时间。4我们不考虑版本之间的差距 相邻期权大于2个交易日。这些初始过滤器让我们 在所有到期交易日样本中，3,37