国内静待交付旺季，海外市场不断突破

公司点评 大金重工(002487.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备国内静待交付旺季，海外市场不断突破 2023年07月03日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 44.32 51.06 90.00 130.00 169.00 净利润(亿元) 5.77 4.50 9.48 14.11 18.96 每股收益（元） 0.91 0.71 1.49 2.21 2.97 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.70 10.20 11.67 13.86 16.81 当前价格（元） 30.84 P/E 34.06 43.68 20.74 13.94 10.37 52周价格区间（元） 29.02-55.99 P/B 6.56 3.02 2.64 2.22 1.83 评级变动维持 总市值（百万） 19668.19 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 16882.70 总股本（万股） 63775.00 投资要点： 流通股（万股） 54742.70 公司公布2023年半年报业绩预告。2023年7月2日，公司发布业绩预告， 涨跌幅比较 50% 30% 10% -10% -30% 大金重工风电设备 预计2023H1公司归母净利润2.55亿元至2.81亿元，同比增长45%-60%；扣非归母净利润2.43-2.68亿元，同比增长45-60%。公司业绩增长主要原因包括：1、公司本期销售产品的结构与上年同期对比有所变化，出口海工产品在本期实现批量交付；2、公司自营风电场在本期实现并网发电。 Q2单季度同比和环比均大增。2023年Q1，公司实现营收8.55亿元，归母净利润0.75亿元，扣非归母净利润0.72亿元。取业绩预告中间值，预计公司 Q2单季度归母净利润1.93亿元，同比增长70%、环比增长158%；扣非归 2022-072022-102023-012023-042023-07 %1M3M12M 大金重工-8.54-13.71-22.78 风电设备-1.72-8.75-24.28 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1大金重工（002487.SZ）公司深度：“双海”战略下海塔产能释放，海外订单爆发式增长2022-12-13 2大金重工（002487.SZ）2022年半年报点评： 海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略2022-08-30 母净利润1.84亿元，同比增长73%、环比增长155%。 国内海风静待行业交付旺季，出海业务行业领先。国内海风方面，公司海塔产能布局完善，预计23年底拥有海塔100万吨（蓬莱80万吨、阳江20万吨） 和陆塔50万吨（阜新20万吨、兴安盟10万吨、张家口尚义20万吨），另有辽宁盘锦、河北唐山和广东汕头等地产能也在进行布局。国内海风受限于军事、航道和单30政策等因素，导致今年装机和招标进展偏缓，但上述限制因素均已在解决过程中，沿海省份用电偏紧、海风的需求只会延缓不会消失，公司五大海工基地产能布局已经完成，静待下游需求释放。出海方面，公司是亚太地区唯一一家能够提供超大型单桩的供应商，在欧洲的反倾销税率是行业最低；2023年5月，公司连续公布5.47和1.96亿欧元的海外大订单，彰显出海实力；同时公司计划用数年的时间，打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。随着公司两海战略的持续推进，公司产品结构持续调整，未来出口和海工等高毛利业务占比持续提升，整体业绩有望持续向好。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收90/130/169亿元，归母净利润9.48/14.11/18.96亿元，eps为1.49/2.21/2.97元，对应PE为 20.74/13.94/10.37倍。公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 44.32 51.06 90.00 130.00 169.00 营业收入 44.32 51.06 90.00 130.00 169.00 减:营业成本 34.12 42.52 72.45 104.00 134.36 增长率(%) 33.28 15.21 76.26 44.44 30.00 营业税金及附加 0.26 0.18 0.32 0.47 0.61 归属母公司股东净利润 5.77 4.50 9.48 14.11 18.96 营业费用 0.27 0.40 0.71 1.02 1.33 增长率(%) 24.17 -22.02 110.56 48.82 34.39 管理费用 1.03 1.19 1.97 2.85 3.71 每股收益(EPS) 0.91 0.71 1.49 2.21 2.97 研发费用 1.83 2.15 3.71 5.35 6.96 每股股利(DPS) 0.02 0.00 0.02 0.02 0.03 财务费用 0.16 0.10 0.17 0.08 -0.01 每股经营现金流 0.03 0.15 1.11 1.43 2.24 减值损失 0.00 -0.18 -0.34 -0.48 -0.63 销售毛利率 0.23 0.17 0.20 0.20 0.21 加:投资收益 0.01 0.63 0.63 0.63 0.63 销售净利率 0.13 0.09 0.11 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.07 0.13 0.16 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.33 0.19 0.25 0.24 0.25 营业利润 6.73 5.23 11.09 16.51 22.19 市盈率(P/E) 34.06 43.68 20.74 13.94 10.37 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.56 3.02 2.64 2.22 1.83 利润总额 6.74 5.24 11.09 16.51 22.19 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.97 0.74 1.61 2.40 3.22 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5.77 4.50 9.48 14.11 18.96 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 23.01 16.72 19.50 20.00 20.50 归属母公司股东净利润 5.77 4.50 9.48 14.11 18.96 三费/销售收入 3.31% 3.31% 3.17% 3.04% 2.99% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 15.57 10.45 12.52 12.76 13.12 货币资金 13.11 40.52 28.04 29.47 42.57 EBITDA/销售收入 16.80 11.72% 16.45 17.44 16.86 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.03 8.82% 10.53 10.85 11.22% 应收和预付款项 17.13 27.43 40.47 58.46 76.00 资产获利率 其他应收款（合计） 0.83 3.55 3.83 5.53 7.19 ROE 19.25 6.92% 12.73 15.96 17.69 存货 20.46 17.37 34.27 49.19 63.55 ROA 8.68% 4.00% 6.62% 7.80% 8.54% 其他流动资产 1.40 1.03 1.88 2.71 3.53 ROIC 32.77 18.83 25.27 23.81 25.24 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 54.90 42.21 47.99 51.13 51.74 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 36.54 33.83 41.58 41.50 37.42 固定资产和在建工程 11.32 19.97 32.31 33.60 27.65 带息债务/总负债 8.18% 17.76 5.98% 3.39% 1.39% 无形资产和开发支出 1.87 2.25 1.88 1.50 1.13 流动比率 1.74 2.54 1.91 1.78 1.83 其他非流动资产 0.39 0.47 0.47 0.47 0.47 速动比率 0.96 1.90 1.17 1.04 1.08 资产总计 66.50 112.59 143.14 180.93 222.08 股利支付率 2.12% 0.00% 1.02% 1.02% 1.02% 短期借款 2.22 4.26 0.00 0.00 0.00 收益留存率 97.88 100.00 98.98 98.98 98.98 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 21.16 23.00 42.12 60.46 78.10 总资产周转率 0.67 0.45 0.63 0.72 0.76 长期借款 0.76 4.18 4.11 3.14 1.59 固定资产周转率 4.15 4.67 5.28 4.71 7.30 其他负债 12.36 16.08 22.46 28.92 35.20 应收账款周转率 2.94 2.19 2.62 2.62 2.62 负债合计 36.51 47.52 68.69 92.52 114.90 存货周转率 1.67 2.45 2.11 2.11 2.11 股本 5.56 6.38 6.38 6.38 6.38 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8.21 38.07 38.07 38.07 38.07 EBIT 6.90 5.34 11.27 16.58 22.17 留存收益 16.22 20.63 30.01 43.98 62.74 EBITDA 7.44 5.98 14.81 22.67 28.50 归属母公司股东权益 29.99 65.07 74.45 88.42 107.19 NOPLAT 5.90 4.58 9.63 14.17 18.95 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 5.77 4.50 9.48 14.11 18.96 股东权益合计 29.99 65.07 74.45 88.42 107.19 EPS 0.91 0.71 1.49 2.21 2.97 负债和股东权益合计 66.50 112.59 143.14 180.93 222.08 BPS 4.70 10.20 11.67 13.86 16.81 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 34.06 43.68 20.74 13.94 10.37 经营性现金净流量 0.18 0.95 7.10 9.10 14.31 PEG 1.41 -1.98 0.19 0.29 0.30