PTA期货半年报：供应持续宽松 PTA价格存在回落预期

PTA期货半年报 国元期货研究咨询部2023年07月03日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 供应持续宽松PTA价格存在回落预期 【策略观点】 2023年下半年全球经济形势依然错综复杂，美联储官员持续释放鹰派言论巩固年内尚有两次加息的可能性，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，对大宗商品存在一定的压制。考虑到原料端原油和PX在下半年对PTA的支撑有限，而基本面仍将延续供大于求的局面，因此下半年PTA大概率将呈现回落的局面，尤其是三季度在消费淡季的衬托下，市场将处于偏弱的局面。除非原油出现大幅拉涨，否则下半年PTA市场整体偏空。 【目录】 一、市场回顾1 二、基本面分析1 2.1下半年油价对PTA成本支撑有限1 2.2PX价格存在回调的预期对PTA成本支撑仍偏弱2 2.3下半年PTA市场存在累库的预期4 2.4下半年聚酯市场存在较大的挑战7 三、总结11 一、市场回顾 2023年上半年PTA市场走出了先扬后抑再扬的局面。分阶段来看，春节至4月上旬市场重心持续走高，中间虽有回调，但是上涨趋势不改。4月中旬过后，价格高位回落，并且截至5月中旬价格下调至上半年低点。而伴随着5月中旬价格触底反弹。 具体来看，年初在国内疫情进入新阶段后，市场对国内需求复苏有较高的期待，导致大宗商品市场看涨氛围明显，春节前PTA就走出了一波强势上涨的节奏。步入2月份，由于春节期间的累库叠加元宵节后下游聚酯及终端纺织业市场恢复不及预期，强预期转为弱现实，价格承压下滑。之后伴随着PTA装置开工率的小幅收缩以及下游的持续回暖，截至2月下旬PTA价格止跌企稳。3月份，前期在美国硅谷银行破产的宏观不利因素冲击，PTA下游订单不足、开工偏低的影响下，PTA价格回调。之后在市场流动货源偏紧、PX持续上涨的背景下，PTA价格持续走高，并在4月第一个交易日创下自去年6月底以来的新高。 4月中旬过后，原油大幅回调、芳烃调油利多减弱，PTA成本支撑逐渐弱化，叠加终端消费转弱，加剧聚酯累库压力，PTA采购意愿下降，市场看空氛围明显，高估值下，下行压力增加，价格持续回调。五一假期归来，市场避险情绪升温，随着美联储加息落地，担忧情绪外溢，工业品价格重心多数下滑。叠加在调油需求持续弱化下，下游恢复不及预期，产生阶段性供需错配，PTA市场重心呈现持续下滑的局面，价格在5月中旬下探至上半年低点。 步入5月中下旬至今，在原油上涨的带动、终端及下游持续改善的背景下，PTA市场价格呈现止跌修复的态势。不过当前PTA社会库存持续累库，制约短期价格修复的空间。 图表1PTA主力合约价格走势图 数据来源：博易大师、国元期货 二、2023年下半年PTA产业链供需格局分析 2.1下半年油价对PTA成本支撑有限 在聚酯产业链中，PTA上游产业链相对集中，其原料的来源是原油，成本端对PTA的影响较为直接。今年上半年由于OPEC+的减产效果不及预期，供应端的努力被宏观层面的担忧所抵消，使得原油市场出现明显的供应紧张局面，导致国际油价窄幅下滑。而下半年油价市场交易的重心也将重点聚焦在不容乐观的宏观背景下，下游弱需求及低供给之间的博弈。 6月初，世界银行发布预测报告，预计今年下半年增长将放缓，进入明年后增长将乏力。世界银行警告称，顽固的高通胀和持续上升的利率正在拖累世界各地的经济活动。虽然将今年世界经济增长上调至2.1%，高于此前在1月份预测的增长1.7%，但仍然比去年3.1%的扩张速度有所放缓；经合组织发布经济展望报告，预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，2024年回升到2.9%。报告指出，全球经济复苏仍然脆 弱，风险倾向于下行。乌克兰危机及其对全球影响的不确定性是一个关键担忧因素，通货膨胀的持续存在是另一个关键风险；国际货币基金组织（IMF）敦促美联储和其他央行继续收紧货币政策，以降低通胀。 从下半年全球原油市场供需来看，OPEC+在稳定石油市场方面的努力不容忽视，后期根据市场情况进行原油供给调节。去年10月，OPEC+宣布，为稳定国际油价，将从2022年11月 至2023年底削减200万桶/日的原油产能。由于全球经济前景恶化，今年4月，OPEC+“突袭 减产”，将于今年5月至12月期间合计自愿减产166万桶/日。并在6月初会议上决定将自 愿减产延续至2024年底。此外沙特额外在7月份减产100万桶/日。进入7月，随着沙特开 始执行100万桶/日减产，供应收紧程度将成为投资者关注的重点。 需求方面，沙特表示看好2023年剩余时间的石油市场，尽管几个经合组织国家存在经济衰退的风险，但发展中国家的经济，特别是中国和印度，正在推动今年石油需求每天增长200多万桶。虽然美国夏季出行高峰早已开启，但今年燃油真正的消费旺季在6月下 旬开始显现，且历史来看7月燃油需求都呈现旺盛姿态，商业原油有望持续去库。因此至少在下半年中，7月份的需求存在好转的预期。不过后续的持续力度有待于验证。而且当前美联储官员持续释放鹰派言论巩固年内尚有两次加息的可能性，中期市场将面临全球经济衰退周期和加息压制全球经济的双重压力，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，宏观大环境不利之下，中期对原油、化工板块需求偏弱。 因此综合来看，下半年全球原油市场后期供应端有望低位运行，而需求端或将呈现增速放缓的局面，大概率围绕低产能及弱预期之间展开博弈，价格维持宽幅震荡的概率偏大，对PTA的成本支撑有限。 图表2布伦特连续合约价格走势图 数据来源：博易大师、国元期货 2.2PX价格存在回调的预期对PTA成本支撑仍偏弱 2023年上半年PX裂解价差较去年年末呈现明显的修复，其中在3月20日达到最高， 维持在485美元/吨，创下近4年来同期高位。主要是一季度虽然有两套新装置投产，但是国内外部分装置出现意外降负，迫使PX开工率较前几年同期出现明显的下滑，加速了PX市场的去库，使得市场供应压力偏紧，造成价格的一路上涨。步入二季度，虽然大榭石 化160万吨的PX装置或将在5月份投产，但是PX行业也步入传统检修季，上半年前几个月的PX进口量大幅下滑，在国内国出口配额放开的背景下，进一步加剧PX市场货源偏紧的局面。 不过今年以来，PX调油需求一直没有兑现，二季度在失去调油需求支撑后，叠加国内检修季结束，部分装置逐渐恢复，使得前期持续下滑的开工率也由降转升，改善了前期PX供应偏紧的局面，前期高估值的PX裂解价差呈现小幅回落的局面。步入6月中旬，尽管威联化学2#装置重启，但是伴随着盛虹、浙石化和九江石化装置负荷的降低，国内PX装置开工率下滑，拖累亚洲PX装置负荷整体下跌，市场短期供应压力缓解，PX价格呈现了小幅上涨的模式，也进一步推动上半年末PX裂解价差的小幅修复。 步入下半年，全年的检修旺季已过，四川彭州石化75万吨装置于6月中旬检修65 天，富海创80万吨/年的装置即将检修两个月，而中海油宁波大榭160万吨/年的装置即将量产，尤其是四季度从检修公布的情况来看，将进入检修洼地，叠加调油需求炒作也已接近尾声，后期供应压力将逐渐显现，下半年PX供给端存在上涨的预期，对PTA成本支撑有限，价格存在回落的预期。 95 90 85 80 75 70 65 60 PX：开工率：亚洲（%） PX：开工率：中国（%） 图表3国内及亚洲PX装置开工率（%） 数据来源：wind、国元期货 700.00 1,500.00 PX-石脑油裂解价差（右轴） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 1,300.00600.00 现货价(中间价):对二甲苯(PX):CFR中国台湾 1,100.00500.00 900.00 400.00 700.00 300.00 500.00 300.00 200.00 100.00 100.00 图表4PX裂解价差（美元/吨） 数据来源：wind、国元期货 图表52023年PX新增装置（万吨） 企业名称 产能（万吨） 投产时间 广东揭阳石化 260 2023年1月份 盛宏炼化 200 2023年2月 中石化大榭 160 2023年5月 中海油惠州 150 2023年二季度 合计 770 数据来源：隆众资讯、国元期货 1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表6PX进口量（吨） 数据来源：隆众资讯、国元期货 2.3下半年PTA市场存在累库的预期 上半年，聚酯整个产业链利润出现转移。其中在前期上游PX供给端回暖的预期下，PTA的加工费呈现了小幅修复的趋势，之后产业链利润又不断向上游以及下游转移，产业利润处于负值，大厂不得不降负减压，造成二季度PTA社会库存较前期持续下滑。截至6月末国内库存达到259.38万吨，处于上半年相对低位。当前下游聚酯年产能达到7586万吨，而PTA 产能在7650万吨。按照生产成本的配比来推倒（不考虑新增产能投放的时间影响来看），即 0.855吨的PTA和0.355吨的乙二醇可以生产1吨的聚酯。若下半年按照今年前6个月的平均开工率来估算，82.1%的聚酯平均开工率来看，需要PTA的产量应在2662万吨。考虑到上半年，PTA的平均装置开工率维持在74.94%，若按照此次开工率来估算，则下半年PTA的产量预期在2866.45万吨。考虑到近几年PTA的出口量数据较为亮眼，而今年上半年出口数量也超去年同期，若下半年按照去年的出口数据来估算，下半年出口量预计在133万吨，考虑到下半年聚酯市场的开工率大概率将不会维持在8成以上的高位，因此对PTA的需求将远小于2795万吨。 从新增产能来看，上半年恒力惠州250万吨装置和嘉通石化二期250万吨装置分别于3 月24日和5月1日投产，截至2023年5月底，国内PTA产能达到7030.5万吨，而2023年 新增产能总计达到1520万吨左右，已投产的达到500万吨，后期还将有1020万吨的新增产能存在释放的预期，尽管考虑到后期投产的时间不确定，但是若产能释放，对国内PTA市场存在一定的冲击。从已将公布的检修情况来看，下半年海伦石化120万吨的装置检修，福海 创450万吨的装置7月份检修20天左右，新疆中泰120万吨装置即将于7月初重启，市场影响量偏低。 因此结合供需基本面的情况来看，我们认为PTA下半年大概率将呈现累库的局面。 360 340 320 300 280 260 240 220 200 PTA社会库存量（万吨） 图表7PTA社会库存图（万吨） 数据来源：隆众资讯、国元期货 95.00 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 图表8PTA装置开工率图（%） 数据来源：wind、国元期货 10.00 2020年 2021年 2022年 2023年 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 图表9PTA工厂库存图（天） 数据来源：隆众资讯、国元期货 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PTA加工费 图表10PTA加工费（元/吨） 数据来源：wind、国元期货 图表11PTA2020-2023年出口情况（吨） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 2