流动性跟踪周报：二季度货币政策例会对于下半年A股市场释放了哪些信号？

策略周评20230704 证券研究报告·策略报告·策略周评 二季度货币政策例会对于下半年A股市场释放了哪些信号？——流动性跟踪周报 本期关注：二季度货币政策例会对于下半年A股市场释放了哪些信号？ 我们认为，一方面，本次例会进一步巩固加强了市场对于稳增长政策的预期。未来的政策重点在需求侧，新能源车、绿色家电、出行链消费以及改善性住房需求端政策值得期待。7月的政治会议是政策观察的重要窗口，将定调下半年经济工作，同时一揽子政策有望出台，政策方向和落地效果将会是研判后续风格的重要依据。 另一方面，本次例会对于维稳汇率的“坚定”表述可能会为后续北向资金的大规模流入排除障碍。例会中提出“坚决防范汇率大起大落风险”，更多意味着央行有意运用其汇率调控工具来减轻市场中投 机行为对汇率波动性的影响，并进一步降低市场上可能出现的过度悲观或乐观情绪在日度汇率走势中的体现，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。当北向资金秉持流入意向时，人民币的稳定 可以消解外资对于汇率风险的担忧，为其流入排除障碍。展望后市，美联储年内加息两次的预期逐渐升温，当前汇率水平已就该因素充分定价，预计人民币汇率的贬值行情已经进入尾声。政策窗口期将至叠加汇率企稳，北向资金的大规模流入值得期待，有望提振资金面整体信心。 宏观流动性与资金价格： 宏观流动性（6/24-6/30）：央行公开市场累计净投放7090亿元，宏观流动性进一步宽松，投放量11690亿元，回笼量4600亿元。 资金价格：（1）货币市场利率（6/26-6/30）：R007、DR007利率大幅回升，SHIBOR利率均小幅回升。（2）债券市场利率（6/26-6/30）：国债及信用债收益率均小幅下行。（3）外汇市场（6/26-6/30）：人民币汇率破7后持续上涨，中美利差进一步扩大，达到-117.49bp。（4）信贷市场利率：6月LPR下调10bp，降低融资成本。 信用货币派生：2023年5月信贷、社融增速环比放缓，货币供应增速基本保持平稳。 微观流动性与A股市场资金面： 成交热度（6/26-6/30）：A股成交额、指数换手率双双回升。 资金供需（6/26-7/2）：A股资金周度净流出量环比减半。A股资金总计净流出140亿元，净流出额较前期减少141亿元，主要系股票型ETF净申购大幅增加导致资金供给增加所致。 资金供给（6/26-6/30）：（1）新成立偏股型基金发行量小幅上升，主动偏股型基金均小幅加仓。（2）北向资金保持周度净流出，主要流向基础化工板块。（3）股票型ETF净申购规模显著扩大，电子及传媒类ETF申购较多。（4）融资资金转为净流出，两融余额环比略微 下降，资金集中流向汽车行业。 资金需求（6/26-7/2）：（1）IPO资金需求大幅回升，定增资金需求大幅回落。（2）重要股东净减持规模下降，限售解禁规模回升。 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 2023年07月04日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《关注业绩改善、新能源细分和消费的预期差——A股行业配置策略（2023年7月）》 2023-07-03 《拐点或现，兵马以待——A股投资策略（2023年7月）》 2023-07-02 Chencccc 1/20 东吴证券研究所 1.本期关注：二季度货币政策例会对于下半年A股市场释放了哪些信号？4 2.宏观流动性与资金价格7 2.1.宏观流动性7 2.1.1.公开市场操作：货币净投放7090亿元，宏观流动性进一步宽松7 2.2.资金价格7 2.2.1.货币市场利率：SHIBOR利率均小幅回升8 2.2.2.债券市场利率：国债及信用债收益率均小幅下行8 2.2.3.外汇市场：人民币汇率跌破7后持续上涨，中美利差进一步扩大9 2.2.4.信贷市场利率：6月LPR下调10bp，降低融资成本10 2.3.信用货币派生11 2.3.1.信用货币派生：5月货币环境仍维持宽松11 3.微观流动性与A股市场资金面12 3.1.成交热度12 3.1.1.成交热度：A股成交量、成交额双双回升，A股指数换手率较上期均有所回升 ....................................................................................................................................................12 3.2.资金供需13 3.2.1.资金供需：A股资金周度净流出量环比减半13 3.3.资金供给14 3.3.1.新成立偏股型基金规模小幅上升，主动偏股型基金均小幅加仓14 3.3.2.北向资金保持周度净流出，主要流向基础化工板块14 3.3.3.股票型ETF净申购规模显著扩大，电子及传媒类申购较多15 3.3.4.融资资金转为净流出，两融余额环比略微下降，资金集中流向汽车行业16 3.4.资金需求17 3.4.1.IPO规模大幅回升17 3.4.2.定增规模大幅回落18 3.4.3.限售解禁规模回升，重要股东净减持规模下降19 4.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图1：逆回购净投放（单位：亿元）7 图2：资金净投放量（单位：亿元）7 图3：Shibor利率（单位：%）8 图4：R007、DR007利率（单位：%）8 图5：国债到期收益率（单位：%）9 图6：信用债到期收益率及利差（单位：%；bp）9 图7：美元兑人民币即期汇率（单位：人民币元）10 图8：中美国债收益率及利差（单位：%；bp）10 图9：LPR利率走势（单位：%）10 图10：综合贷款利率走势（单位：%）10 图11：M1、M2同比（单位：%）11 图12：社融规模及同比（单位：亿元；%）11 图13：A股成交量及成交金额（单位：亿手；千亿元）12 图14：2012-2023年截至第26周的A股累计成交量和成交金额（单位：亿手；万亿元）12 图15：A股指数周度换手率（单位：%）13 图16：A股周度资金供需（单位：亿元）13 图17：新成立偏股型基金份额（单位：亿元）14 图18：主动偏股型基金股票仓位（单位：%）14 图19：北向资金净流入（单位：亿元）15 图20：各行业北向资金净流入（单位：亿元）15 图21：股票型ETF净申购（单位：亿元）16 图22：各行业北向资金净流入（单位：亿元）16 图23：两融余额及流通市值占比（单位：亿元；%）17 图24：融资资金净流入（单位：亿元）17 图25：各行业融资净买入额（单位：万元）17 图26：IPO融资资金及趋势（单位：亿元）18 图27：定增资金及募集资金（单位：亿元）18 图28：重要股东净减持规模（单位：亿元）19 图29：限售解禁规模（单位：万元）19 表1：2023年一二季度货币政策例会表述对比5 表2：公开市场操作（单位：亿元）7 表3：货币市场利率（单位：%；bp）8 表4：债券市场利率（单位：%；bp）9 表5：汇率市场（单位：人民币元；bp）9 表6：综合贷款利率（单位：%；bp）11 表7：信用货币派生（单位：%；亿元）12 表8：A股周度资金供需（单位：亿元）13 3/20 东吴证券研究所 1.本期关注：二季度货币政策例会对于下半年A股市场释放了哪 些信号？ 6月28日，央行召开了货币政策委员会二季度例会，通过比对二季度和一季度例会的重点内容，能够了解到央行对下半年政策的定调和一些重要信息。 （1）货币政策及后续政策基调：“要克服困难、乘势而上，加大力度宏观政策调控力度”；“切实扩大内需，改善消费环境” 2022Q4曾提过“加大宏观政策调控力度”，2023Q1删除该表述后，2023Q2重新提起。6月政策利率和贷款利率相继调降，宽货币托举经济表明货币政策开始发力，为后续一揽子宏观政策组合拳打开空间。货币政策仍有进一步宽松的空间，关注贷款利率是否进一步下调。 相比23Q1，本次会议强调“扩大内需，改善环境”，表明后续政策重心仍然着眼于需求侧，稳增长预期持续升温。在海外衰退，出口不及预期下，国内投资消费将成为本轮复苏核心。近期密集出台的新能源车、家电等消费政策也是印证，市场期待重磅政策落地，行情有望转回复苏主线。 （2）结构性金融工具仍是当前货币政策重点：“结构性货币政策保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划。” 本次表述中，结构性货币工具的使用有所改变，从实施减碳排支持工具转到普惠小微贷款和保交楼贷款。6月30日央行增加了支农支小再贴现、再贷款额度2000亿元，结构性金融工具可能会加大力度，投向重心也逐步转向。 （3）汇率：“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 表述上，删除了“增强人民币汇率弹性”，增加了“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。”4月以来，美国银行危机和美联储债务危机暂缓，美核心经济数据超预期打开了进一步加息空间，市场对于联储加息预期修正后，人民币汇率持续走贬，6月底人民币兑美元即期汇率冲击去年11月高点。 重点关注本次例会表述。1）“综合施策”：央行的外汇工具箱较为丰富，可以通过外汇存款准备金、逆周期因子等工具有效调控汇率，稳汇率政策值得期待。2）“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”4月以来，美联储加息周期持续，国内基本面偏弱。汇率本质上由两国基本面决定，货币周期不同也会施加影响，当前汇率水平已经就上述因素充分定价，本次应旨在强调对于投机炒卖外汇行为影响到汇率波动，央行会坚决出手干预。本轮人民币贬值在斜率上相对前两轮较为缓和，推测央行可能会在触及高位时进行阻贬。 4/20 （4）房地产：将“因城施策支持刚性和改善性住房需求”放在首句，删除“有效化解优质头部房企风险，改善资产负债表”的表述。 本次会议将“因城施策支持刚性和改善性住房需求”放在首句，“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”等供给侧表述则向后放置，说明有关房地产的政策重心将转至需求侧，或侧面印证头部房企风险已有所改善，当前需求端成为主要堵点。 对于A股市场的影响如何？ 我们认为，一方面，本次例会进一步巩固加强了市场对于稳增长政策的预期。未来的政策重点在需求侧，新能源车、绿色家电、出行链消费以及改善性住房需求端政策值得期待。投资方面，或仍然依赖政府加杠杆进行基建。7月的政治会议是政策观察的重 要窗口，将定调下半年经济工作，同时一揽子政策有望出台，政策方向和落地效果将会 是研判后续风格的重要依据。 另一方面，本次例会对于维稳汇率的“坚定”表述可能会为后续北向资金的大规模流入排除障碍。在目前中美通胀压力及货币政策明显分化、两国利差持续倒挂的背景下，经济及利差本质上是决定两国汇率走势的关键因素。我们推测，本次例会中提出“坚决防范汇率大起大落风险”，更多意味着央行有意运用其汇率调控工具来减轻市场中投机行为对汇率波动性的影响，并进一步降低市场上可能出现的过度悲观或乐观情绪在日度汇率走势中的体现，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。当北向资金秉持流入意向时，人民币的稳定可以消解外资对于汇率风险的担忧，为其流入排除障碍。展望后市，美联储年内加息两次的预期逐渐升温，当前汇率水平已就该因素充分定价，预计人民币汇率的贬值行情已经进入尾声。政策窗口期将至叠加汇率企稳，北向资金的大规模流入值得期待，有望提振资金面整体信心。 表1：2023年一二季度货币政策例会表述对比 主题 2023Q2例会 2021Q1例会 外部环境 当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融