金工定期报告：量稳换手率变化率SCR因子绩效月报

金工定期报告20230704 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 量稳换手率变化率SCR因子绩效月报 20230630 报告要点 量稳换手率变化率SCR因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，量稳换手率变化率因子SCR在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为17.77%，年化波动为9.98%，信息比率为1.78，月度胜率为71.84%，最大回撤为10.38%。 6月份SCR因子收益统计：在全体A股中，6月份量稳换手率变化率因子SCR十分组多头组合的收益率为1.83%，十分组空头组合的收益率为3.19%，十分组多空对冲的收益率为-1.35%。 量稳换手率变化率SCR因子选股模型简介：将换手率变化率、量稳换手率的研究思路相结合，计算量稳换手率的变化率，构造SCR因子（TheSTRChangeRate）。在回测期2006/01/01-2021/10/31内，以全体A股为研究样本，SCR因子的月度IC均值为-0.042，年化ICIR为-2.42；10分 组多空对冲的年化收益为20.58%，年化波动为9.16%，信息比率为2.25，月度胜率为74.07%，最大回撤为7.99%。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净SCR因子仍然具备一定的选股能力。 风险提示：1.未来市场变化风险；2.单因子模型风险；3.数据测算误差风险。 2023年07月04日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（九）：改进STR——换手率要比别人稳，也要比自己稳》 2021-12-07 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.量稳换手率变化率SCR因子绩效回顾4 2.附录：选股因子模型简介6 2.1.量稳换手率的变化率SCR6 2.2.纯净新因子的表现9 2.3.新因子参数敏感性11 2.4.新因子多空收益分解11 3.风险提示11 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：量稳换手率变化率SCR因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/06）4 图2：量稳换手率变化率SCR因子多头净值6月走势5 图3：量稳换手率变化率SCR因子的构造方法6 图4：量稳换手率变化率SCR因子的10分组及多空对冲净值走势7 图5：Turn20、STR、SCR因子的10分组组内收益标准差对比8 图6：纯净SCR因子的10分组回测及多空对冲净值走势10 表1：量稳换手率变化率SCR因子（2006/01-2023/06）5 表2：Turn20、SCR因子的10分组多空对冲绩效指标7 表3：量稳换手率变化率SCR因子的分年度表现8 表4：SCR因子与常用Barra风格因子的相关系数9 表5：纯净SCR因子的分年度表现10 表6：SCR因子在不同参数下的信息比率11 表7：SCR因子的多空收益分解11 3/13 1.量稳换手率变化率SCR因子绩效回顾 东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列报告，对换手率因子做了诸多研究。比如在《量价配合视角下的新换手率因子》（发布于2020年11月30日）中，我们引入了“换手率变化率”的概念，发现换手率的相对变化，比其绝对数值更为重要，由此构造了换手率变化率因子PctTurn20；最后再配合价格信息，对每日换手率的权重进行了调整。又如《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》（发布于2021年5月15日），则从“日频换手率稳定性”的角度，构造了“量稳换手率STR因子”（TheStabilityofTurnoverRate），相较于传统因子，选股效果显著提升。 2021年12月07日，我们发布了《技术分析拥抱选股因子”系列研究（九）改进STR——换手率要比别人稳，也要比自己稳》。我们尝试将换手率变化率、量稳换手率因子的构造思路相结合，提出一个新的选股因子。计算换手率波动率的变化率=当月换手率波动率/基准换手率波动率-1，再做横截面市值中性化处理，得到量稳换手率变化率SCR因子（TheSTRChangeRate） 2006年1月至2023年6月，量稳换手率变化率SCR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为17.77%，年化波动为9.98%，信息比率为1.78，月度胜率为71.84%，月度最大回撤为10.38%。 ¾1 ¾5 ¾9 ¾2 ¾6 ¾10 ¾3¾4 ¾7¾8 ¾1-¾10() 图1：量稳换手率变化率SCR因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/06） 35 30 25 20 15 10 5 0 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/13 东吴证券研究所 表1：量稳换手率变化率SCR因子（2006/01-2023/06） 全体A股 年化收益率 17.77% 年化波动率 9.98% 信息比率 1.78 月度胜率 71.84% 最大回撤率 10.38% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份量稳换手率变化率SCR十分组多头组合的收益率为1.83%，十分组空头组合的收益率为3.19%，十分组多空对冲的收益率为-1.35%。 在全体A股中，选取量稳换手率变化率因子值最大的10%，等权重构成量稳换手率变化率SCR组合。该组合在6月的净值走势如图2所示。 图2：量稳换手率变化率SCR因子多头净值6月走势 “ÇSCR”¾WindcA¾ 1.05 1 0.95 05/3106/0706/1406/2106/30 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.附录：选股因子模型简介 2.1.量稳换手率的变化率SCR 在测试过换手率变化率、量稳换手率因子的表现后，下面我们将尝试将两者的构造思路相结合，提出一个新的选股因子。具体操作步骤如下： （1）每月月底，回溯每只股票过去20个交易日，计算20日换手率的标准差，为当月换手率波动率； （2）再往前取X个交易日，计算这X个交易日换手率的标准差，为基准换手率波动率；X暂取40； （3）计算换手率波动率的变化率=当月换手率波动率/基准换手率波动率-1，再做横截面市值中性化处理，即得到所有股票当月的因子值，记为量稳换手率变化率SCR因子（TheSTRChangeRate）。 图3：量稳换手率变化率SCR因子的构造方法 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 回测结果显示，2006/01/01-2021/10/31期间，SCR因子在全体A股中的月度IC均值为-0.042，RankIC均值为-0.050，年化ICIR为-2.42，年化RankICIR为-2.47。下图4展示了SCR因子的10分组及多空对冲净值走势，表2比较了Turn20、SCR因子的多空对冲绩效指标，表3则报告了SCR因子各年度的表现情况。 在整段回测期内，SCR因子的年化收益为20.58%，年化波动为9.16%，信息比率为2.25，月度胜率为74.07%，最大回撤为7.99%，稳定性明显优于传统换手率因子。 6/13 东吴证券研究所 图4：量稳换手率变化率SCR因子的10分组及多空对冲净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：Turn20、SCR因子的10分组多空对冲绩效指标 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 7/13 东吴证券研究所 表3：量稳换手率变化率SCR因子的分年度表现 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 下图5对比了量稳换手率变化率SCR因子、传统换手率Turn20因子、量稳换手率STR因子的10分组组内收益标准差，其中分组1因子值最小，为多头；分组10因子值最大，为空头。可以发现，相比于Turn20和STR，SCR因子的多头组内成分股未来收益的差异明显增加，空头组内差异明显下降，整体来看误判程度大幅减轻。 图5：Turn20、STR、SCR因子的10分组组内收益标准差对比 8/13 东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.2.纯净新因子的表现 得到了新因子后，我们考察其与市场常用风格因子的相关性。仍以全体A股为研究样本，以2010/01/01-2021/10/31为回测时间段，下表4展示了SCR与常用Barra风格因子的相关系数。 表4：SCR因子与常用Barra风格因子的相关系数 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 为了剔除上述因子和行业的干扰，我们每月月底将SCR因子对Barra因子和28个申万一级行业虚拟变量进行回归，取残差为纯净新因子，检验其效果。下图6展示了纯净SCR因子的10分组及多空对冲净值走势，表5汇报了其分年度的表现情况。剔除常用风格和行业后，纯净SCR因子仍然具备一定的选股能力，多空对冲的年化收益为9.10%，年化波动为6.79%，信息比率为1.34，月度胜率为63.38%，最大回撤为17.89%。 9/13 东吴证券研究所 图6：纯净SCR因子的10分组回测及多空对冲净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表5：纯净SCR因子的分年度表现 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 10/13 东吴证券研究所 2.3.新因子参数敏感性 在量稳换手率变化率SCR因子的构造过程中，主要涉及两个参数：每月月底回看的交易日数K、计算基准换手率波动率时选取的交易日数X。在前文回测中，我们将K取为20，X取为40；此小节内容，我们对这两个参数做敏感性检验。 下表6展示了在不同参数取值下，SCR因子在全市场10分组多空对冲的信息比率。可以发现，在（K=20,X=40）附近，信息比率基本都处于2以上，因子的表现较为稳健。表6：SCR因子在不同参数下的信息比率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.4.新因子多空收益分解 本节内容主要展示了新因子多空对冲的各项绩效指标，此处我们对因子的多空收益进行分解，具体结果如下表7所示。可以看到，SCR因子多头超额的年化收益为7.38%，信息比率为1.18，最大回撤为6.57%；其空头超额的表现更强。 表7：SCR因子的多空收益分解 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3.风险提示 11/13 东吴证券研究所 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 12/13 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机