聚酯产业链2023半年报：产能过剩下产业链利润将如何分配

产能过剩下产业链利润将如何分配 -聚酯产业链2023半年报 能化投资研究部隋斐 银河能化微信公众号 投资咨询资格证号：Z00170252023年6月 产能过剩是指生产产品的能力如果饱和生产，生产出来的产品将超出社会需要的能力。 产能过剩是相对的，从全球来看，目前PX产能约8800万吨，PTA产能约1.15亿吨，MEG产能约5900万吨，聚酯产能约1.2亿吨，静态来看，假设全球聚酯产能利用率在85%的条件下，全球PTA产能在过剩临界状态，全球PX在略微过剩状态，全球MEG产能则过剩相对严重，由于全球聚酯产业链产能主要集中在中国，中国的产能过剩情况总体与全球一致。 适度的产能富余能激发竞争，推动技术进步，但供需严重错配下会引发行业洗牌。PTA在2007-14年产能快速扩张后，2014年产能过剩严重，经历 了13-16年产能出清后，2017-2019年行业复苏，2019年后随着新一轮投产周期到来，产能过剩矛盾再度凸显。 中国聚酯产业链产能变化情况 PTA经历过去产能阶段 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% (1000) (2000) 201120122013201420152016201720182019202020212022 PTA有效产能聚酯产能PTA过剩情况PTA产能增速聚酯产能增速 0.00% -10.00% 自2019年大炼化投产以来，聚酯产业链上游原料投产步伐加快，产业链平均加工费整体压缩。PX经济性近三年从底部抬升， PTA和乙二醇企业盈利情况则逐年下降，聚酯利润也逐渐收窄。 图表标题 聚酯产业链利润 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 16/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1 PTA-PX加工费聚酯加权利润乙二醇加权利润PX-NAP$（右） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 聚酯产业链利润整体重心下移 400 350 300 250 200 图表标题 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% PTA出口量占产量比重上升 1000 900 800 700 600 聚酯出口量比重上升 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 150 100 50 0 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 201420152016201720182019202020212022 500 400 300 200 100 0 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% PTA出口PTA出口占产量比重 201120122013201420152016201720182019202020212022 聚酯净出口量聚酯出口占产量比重 2021年PTA成为净出口国 图表标题 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 PTA净进口PTA进口依赖度 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 成本支撑强，供需驱动弱 供需矛盾缓解，宏观风险显现TA新装置投产，聚酯开工走弱；金融市场避险情绪上升 基差走强码头去库， OPEC减产 聚酯开工回升，TA5月下旬开始去库 一般我们用PX和naphtha的价差以及PX和MX的价差来观察芳烃联合装置的收益情况，通常来说，中长流程PX-MX价差在100美金、PXN在250-300美金左右是有利润的。2023年PXN价差整体处于300美元/吨以上水平，截至6月下旬PXN年均价差386美元/吨，效益良好，PX对MX价差在2月中旬到3月上旬以及5月中旬和6月下旬的时间段呈现压缩。 尽管PX效益可观，PX开工在季节性同期偏低，上半年中国PX开工率在70%-75%中枢波动。 PX-NAP亚洲 PX开工率 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 202120222023 PX-CFR日本石脑油价差 中国PX开工率 500 400 300 200 100 0 (100) 韩国PX-MX价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 202120222023 上半年亚洲PX开工受制于调油逻辑的影响 去年美国夏季出行旺季叠加俄乌冲突下的供应偏紧预期，汽柴油裂解价差大幅走强，吸引亚洲甲苯、二甲苯去往美国，间接影响PX供应，调油逻辑指引下PX产业链价格6月份大幅上涨。 今年美国汽柴油裂解价差高点不及去年，美国柴油裂解1月下旬至5月持续压缩，柴油需求是反映经济增速的重要指标，反映了海外经济衰退预期下的需求疲软担忧仍然存在。 二季度亚美甲苯价差稳定在200美元/吨以上，万吨船运费在100-120美元/吨，东西套利窗口依然开处于开启状态。3月韩国甲苯出口美国6万吨左右，较去年同期增加2倍多，1-5月韩国出口至美国的甲苯数量为15.49万吨，与去年韩国全年出口美国的甲苯数量相当。 MX亚美套利需求4月有所放缓，但美国汽油芳烃组分库存较低，二季度美国出行旺季到来，5月-6月MX价差扩大，纸面套利阶段性在100-150美元/吨的利润空间。 1000 800 600 400 200 0 FOB甲苯美国-韩国价差 FOB二甲苯美国-韩国价差 FOB二甲苯（美国-韩国） 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 00 亚洲歧化利润3月中旬至5月初有所走强，对应的调油经济性下降。5月至今甲苯歧化利润陷入亏损，芳烃调油经济性占据上风。 5 00 400 300 200 100 0 (100) (200) 亚洲甲苯调油价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 202120222023 4 亚洲甲苯歧化利润 300 200 100 0 (100) (200) (300) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 图表标题 202120222023 亚洲歧化-调油价差 三苯价差 亚洲歧化-调油 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2017201820192020甲苯-纯苯（韩国）二甲苯-甲苯（韩国） 202120222023 新增产能来看，今年到目前为止投产了盛虹炼化（200万吨）、广东石化（260万吨）、宁波大榭（160万吨）以及中海油惠州二期（150万吨）共770万吨px新装置，截止6月PX产能同比增速30.8%，1-5月份中国PX产量累计1506.5万吨，同比增长26.7%。随着6月下旬中海油惠州二期项目的投产，海南炼化二期的重启，即使在浙石化、盛虹7月降负下，PX产量整体回升。 1-5月中国PX进口量380万吨，同比下降24.4%。4月受海海关新规影响，危化品的检验流程时长增加导致船只卸货推迟，进口量锐减，而4月下旬以来日韩新加坡中国台湾PX装置逐渐重启，PX亚洲开工率回升至72.5%。不过受制于PX和MX价差缩窄，甲苯歧化利润转负，PX开工率将受到压制，也限制了PX进口量增加的空间。 PX产量（单位：万吨）PX进口量（单位：万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232017201820192020202120222023 PX上半年共投产770万吨新产能，年内的新增产能在上半年已投产完毕，下半年PTA约有650万吨的新增产能，PX国内缺口 将扩大。假设在歧化经济性明显弱于调油的情况下PX亚洲开工的提升会受阻，这将对后期中国PX进口量带来压制。在石脑油 弱势难改的情况下，PX对石脑油价差预计将在350美元/吨以上运行,PX经济性仍将维持良好局面。 PX平衡表（单位：万吨）PX社会库存（单位：万吨） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 新增产能来看，2月份山东威联化学另一条125万吨/年PTA装置的投产，3月底恒力石化7号250万吨PTA新装置投产，4月末嘉通能源二期 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PTA-PX现货加工费（单位：元/吨）PTA开工率 100% 90% 80% 70% 60% 250万吨新PTA装置投产，上半年 (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PTA累计投产625万吨新产能。截止2017201820192020 202120222023 2017201820192020 202120222023 目前，PTA国内有效产能达到7644 万吨，产能增长10.4%，1-5月PTA 产量累计2473万吨，同比增长8.2%。 五月中下旬多套PTA检修装置重启 600 550 500 450 400 350 PTA产量 后，六月下旬PTA开工率回升至 300250 81.4%，PTA09合约基差缩小至65 元/吨，加工费缩小至300元/吨以内。 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 2022年部分涤丝产能延迟投放，上半年聚酯新增产能698万吨，聚酯有效产能达到7485万吨，同比增11.2%。1-5月聚酯产量累计2482万吨，累计同比增长4%。 五一节后，聚酯开工率稳步上升， 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯产能及产量 00% 18. 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 聚酯开工率