经济艰难恢复，股指略反弹债或落

国信期货金融半年报 金融 经济艰难恢复 股指略反弹债或落 2023年7月2日 主要结论 股指：经济恢复较弱股指小幅反弹 根据WIND一级行业分类，综合经济、货币政策的影响。对不同行业的态度不同。金融板块，尤其是银行板块，由于货币政策刺激经济，信贷增长较快，给银行带来较大的业务，且存贷款利率均下降下银行利润率仍有保证，银行板块相对较好。股市全面注册制下，券商一方面受益于投行，同时由于二级市场的震荡导致经纪业务收入可能降低。非银金融维持中性，整体上面，金融板块维持乐观。日常消费、可选消费从一种极端的分化效应转为另一种分化效应。受到三年疫情的干扰，国内中低收入家庭资产相对谨慎，日常消费、可选消费仅仅从疫情封锁恢复到正常消费，无法形成扩展性消费，消费维持中性。房地产板块由于居民杠杆压力较大，且疫情产生工作不确定性，刺激的政策相对较大，且行业的持续下跌到一定的低位，未来反弹的可能性较大。由于经济整体上扩展并不乐观，材料、能源转悲观。政府投资稳定经济的力度有望加大，公用事业相对乐观，工业、医疗保健、维持中性。 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-25942621 邮箱：15051@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 上证50指数，金融占比高达27.4%，乐观板块将近占比三分之一，由于日常消费、信息技术中性，态度权重合计22.1，上证50权重态度偏乐观。沪深300指数金融权重点降低到了21.5%，信息技术、工业、日常消费维持中性，合计14.9。略有乐观。中证500方面，中小盘信息技术乐观，材料悲观，金融乐观，权重合计12.6，略有乐观。中证1000方面，大权重信息技术乐观，工业中性、材料悲观，医疗保健、可选消费、日常消费维持中性，态度权重合计12.9，小幅乐观。总体上来看，IH、IF、IC、IM下半年小幅震荡回暖。 国债：货币投放或增国债回落有望 上半年央行货币政策持续宽松，第一季度央行持续延续结构性货币工具，引导货币信贷大规模投放，M2增长维持在12%以上，远远超过GDP增速。常规货币政策工具方面，6月份开始，央行引导新一轮降息，6月20日，LPR降低，新一轮降息完成，银行纷纷下调存款利率，为下半年市场化信贷增长营造环境。外部方面，美联储加息也制约央行的货币投放措施，货币信贷需求或回升，引导利率回暖冲击，国债下半年有望回落。 一、行情回顾 股市在上半年小幅波动。2022年10月开始触底反弹，但是在2022年12月中旬快速回落。市场情绪仍然谨慎。由于新冠病毒转为常态化，市场在前期出现情绪化乐观，2023年1月、2月股市快速反弹拉升，但是持续性较弱。第一季度经济数据显著回升，但是随后的经济数据扩展力度不大，市场对经济转为恢复性预期。4月份之后，股市开始回落，6月份股市大幅波动，在技术形态上，整体上并未展现趋势性。 四个股指方面，走势与总体大致相近，但是幅度并不相同。上证50上半年反弹相对较弱，2022年10月开始反弹，2023年1月反弹创出新高2895.35点，随后市场整体上震荡回落，3月份、5月份快速回落，6月份回落幅度过半。沪深300走势与上证50较为相近，但是回落的幅度相对较少，回落幅度将近一半。中证500在反弹时间相对较长，4月份是反弹本轮反弹的高点，6476.22，4月份低出现连续三连阴，显著下跌， 6月份市场波动幅度依旧较大。中证1000在1-4月形成M图形，4月份回落之后，5月份波动减小，6月份波动加大，但是并未形成上涨或下跌的趋势。整体上，上半年并未出现显著的经济推动因素，情绪和热点贡献了上涨的主要动力。银行受益于低估值回归，“中特估”概念以及AI概念成为市场上涨的主流。由于经济基本面恢复动能较弱，下半年股指趋势性行情可能性较小。 2023年十年期国债持续上行，在1月回落之后，1月底触底反弹，市场连续走出月线五连阳。2月触及 2022年的高点99.404，此后市场持续上涨，4月份快速上涨，涨幅高达0.81%。5月份十年期国债主连上涨至101.635之后市场波动减弱，6月初快速拉升，创出新高102.335，随后国债期货走出四连阴，再度回落至101.6附近波动。6月份央行下调逆回购利率以及MLF利率，LPR下降，完成新一轮市场化降息，短期货币需求回升，国债高位有冲高回落的可能。 图1：沪深300 数据来源：wind国信期货 图2：上证50 数据来源：wind国信期货 图3：中证500 数据来源：wind国信期货 图4：中证1000 数据来源：wind国信期货 图5：十债主连 数据来源：wind国信期货 二、经济恢复结构不平衡 由于2020年初新冠疫情影响，国内疫情防控导致2020年第一季度GDP下跌6.8%。随着国内疫情控制效果较好，国内经济快速恢复，第二季度GDP已经转正为3.2%，2020年第三季度国内经济已经恢复到了正常水平为6.5%。受到基数效应的影响，2021年第一季度国内GDP大涨为18.3%，国内经济转为扩张。第二季度回落到了7.9%，随着疫情影响持续，国内经济逐步呈现下行压力。2021年第三季度下跌至4.9%，第四季度跌到了4%。经济下行压力导致刺激经济政策快速出台，2022年第一季度GDP回升到了4.8%，随着新冠病毒加重，第二季度GDP跌至0.4%，第三季度GDP回升至3.9%，第四季度GDP下跌至2.9%。2023年新冠病毒常态 化，国内经济活动逐步恢复正常，第一季度GDP快速回升，为4.5%。新冠病毒正常化，经济逐步恢复。 图6：GDP 数据来源：wind国信期货 疫情持续改变着生活方式，人们的生活方式发生改变。在经济推动方面，三大产业的经济结构恢复显著不同步。第一产业受到疫情的影响相对较小，2020年第一季度为-3.2%，随后也显著恢复，2021年第一季度为8.1%。此后第一产业增速回落，2022年第一季度为6%，第二季度为4.4%，第三季度下跌到3.4%，第四季度略有回升至4%。2023年新冠病毒转为正常化，但是对第一产业来说，影响毕竟不大。第一季度第一产业GDP为3.7%。 第二产业受到冲击较大2020年第一季度下跌9.6%，同时由于疫情有效控制，2020年第二季度就恢复到了4.7%，2021年第一季度大涨24.4%，快速转为扩张。2021年第四季度下跌至2.5%，2022年第一季度转为5.8%。第二季度受到较大影响，下跌到0.9%，第三季度有所好转为5.2%，第四季度回落到4%。2023年新冠病毒常态化之后，第一季度继续回落到3.3%。 第三产业受到影响较大，2020年第一季度为-5.2%，2020年第二季度仅仅恢复到1.9%，2020年第四季度为6.7%，才恢复到正常水平。2021年第一季度第三产业GDP为15.6%，略低于总体的18.3%。2021年第四季度下跌至4.6%,2022年第一季度为4%。2022年随着疫情管控持续较强，第二季度转为-0.4%，第三季度回升至3.2%，第四季度回落至2.3%。2023年新冠病毒常态化之后，第一季度第三产业GDP增速涨至5.4%。 图7：三大产业GDP 数据来源：wind国信期货 从行业来看，2023年新冠病毒常态化之后，国内经济恢复弹性差异显著。住宿和餐饮业增速高达13.6%，信息传输、软件和信息技术服务增速为11.2%。建筑业、批发和零售业、金融业、租赁和商务服务业增速超过总体增速。农林牧渔、工业、制造业、房地产业低于总体经济增速。 房地产行业恢复相对较弱，2021年第三季度转为-1.6%，2021年第四季度为-2.9%，在2021年下半年国内政府开始放开房地产限制，2022年初即便上默认放松房地产，但是受到疫情影响，居民杠杆上行困难。2022年第一季度为-2%，第二季度为-7%，第三季度为-4.2%，第四季度为-7.2%。即便2023年新冠病毒常态化，房地产增速也仅仅转正为1.3%。拉动国内主要经济的房地产行业恢复并不强。 图8：GDP细分结构一 数据来源：wind国信期货 图9：GDP细分结构二 数据来源：wind国信期货 图10：GDP细分结构三 数据来源：wind国信期货 受到疫情的持续影响。工业生产者购进价格指数从2018年到2020年初，呈现持续下跌的状态。从2019年至2020年5月份最低值达到了-5%。随着国内疫情控制效果显现，国内工业开工迅速恢复，工业购进者价格指数在2020年12月就已经转正，2021年4月份大涨9%，2021年5月份飙升为12.5%。2022年，随着疫情的持续影响，工业生产者购进指数开始回落，2022年5月回落至9.1%，此后工业生产者购进指数持续下行，2022年11月份下降到负值为-0.6%，仅仅在2022年12月，2023年1月份两个月转正为0.3%、0.1%。此后生产者购进指数再度跌为负值，且跌幅越来越大，2023年5月份，工业生产者购进指数为-5.3%。显示国内工业 在疫情之后并未延续继续扩展态势。 图11：工业生产者购进价格指数（PPIRM） 数据来源：wind国信期货 上游原材料资源类上涨较快。在工业企业的快速需求扩张下，2021年上半年大幅上涨，2021年下半年冲高回落，转为快速下跌，2023年延续跌势，跌幅有所放缓。燃料动力类在2021年10月大涨至43.80%顶峰，随后快速下挫，2022年10月份涨幅跌至两位数以内，为7.30%。2023年4月份转为负值，为-5.3%，2023年5月份为-7.6%。黑色金属类在2021年11月达到顶峰14.8%之后回落，2022年10月转为负值为-5.1%，2023年5月份跌幅为5.1%。有色金属材料在2021年5月份达到高峰28%，随后转而下行，2022年8月跌为负值为-0.6%，2023年第一季度跌幅有所减弱，3月份之后，跌幅再度扩大，2023年5月份跌幅为5.3%。新冠病毒常态化之后，工业恢复并不乐观。 图12：工业生产者购进价格指数（PPIRM） 数据来源：wind国信期货 原油供求均发生较大的变化。化工类原材料上涨的程度不如资源类。2021年化工类原材料价格涨幅11月份达到25.1%，2022年8月就转负为-2.8%，2023年跌幅持续扩大，5月跌幅扩大至-10.6%。木材与纸浆下跌至-2.5%。建筑材料类从2022年转为负增长，为-5.1%，跌幅基本上变动不大，2023年5月跌幅为5.1%。从工业品购进着价格指数来看，国内工业经济结构性失衡仍然较重。 图13：工业生产者购进价格指数（PPIRM） 数据来源：wind国信期货 从PPI来看，国内经济仍然表现出较为显著的不平衡现象：全部工业PPI在2021年1月份转为正值为0.3%，从2021年3月份开始大幅飙升，为4.4%，2021年4月份为6.8%，2021年5月份为9%。2022年PPI开始出现下降，2022年5月份下降到了6.4%。2022年10月PPI转为负值，为-1.3%，跌势一直未改，到2023年5月份PPI负值扩大到了-5.9%。 生产资料PPI与生活资料PPI差异显著。生产资料PPI快速上涨，2021年1月为0.5%，3月份直接飙升到了5.8%，4月份飙升为9.1%，5月份直接上升到了12%，2022年也转为下降，5月份下降到了8.1%，2022年10月份转为负值为-2.5%，到2023年5月负值扩大至-5.9%。相比于生产资料的大涨大跌，生活资料涨幅相对较慢。2021年3月份，生活资料PPI开始转正为0.1%，2021年4月份为0.3%，2021年5月份为0.5%，受到影响不大，2022年5月份生活资料PPI回升到1.2%，2022年10月上涨至2.2%，此后生活资料PPI缓慢下降，2023年5月份降为负值，为-5.9%。 图14：PPI 数据来源：wi