黑色金属·半年度报告：双焦：供给高位持稳，关注铁水产量变化情况

黑色金属·半年度报告 2023年7月2日星期日 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观方面，政策基调偏向保守，下半年“强刺激”概率较低： 上半年，政策基调偏向保守，在一个比较稳健的GDP增长目标下，市场期待的强刺激并没出台，同时针对地产基建等传统项目，高层更是在政府工作报告中强调了防范风险。 4月以来，国内经济修复速度持续放缓，内外需同步走弱，面对“弱现实”，市场再次开始期待“强刺激”政策出台，但6月30日ZZJ会议上，高层在“雄安新区”这种最高级别的建设项目上，用了“稳步有序、量力而行”这样的表态，这意味着“强刺激”的预期大概率是落空的。 产业方面，焦煤供需过剩格局难改，下半年价格中枢或继续下移： 上半年，受废钢减量等因素影响，铁水产量维持高位，对炉料需求形成支撑，但考虑到下半年低基数条件下废钢供给增量难度较小，叠加粗钢平控或延续，预计高铁水难以维持，对于炉料来说，下半 年仍需面临铁水产量高位下滑带来的需求减量冲击。 国内能源保供已经常态化，煤矿生产稳定，进口高位，下半年焦煤供给或继续维持高位，结合铁水产量高位下滑带来的冲击，下半年焦煤供需或维持过剩格局，价格中枢或继续下移，向下关注蒙煤长协支撑，市场预期三季度长协下调20-30美元，对应焦煤盘面1100左右。 考虑双焦主动去库已接近尾声，下半年双焦价格在低位条件下继续急跌可能性较小，但下游也不会轻易开始重建库存，这意味着在冬储前，下游对双焦的补库大概率是阶段性的，带来的上涨空间也相对有限，下半年双焦整体波动幅度或收窄。 1行情回顾：终端需求不佳，煤炭成本崩塌，黑链指数下移 如图表1所示，上半年黑链指数整体由A区间[152，165]下移至B区间[129,135]，指数回落至2021年以前水平。 1-3月：黑链指数于A区间[152，165]高位盘整，自去年11月以来，市场预期防疫制度优化将带来强劲复苏，黑链指数底部反转向上。1季度，市场进入预期验证期，疫情期间挤压的需求确实得到释放，带来了经济的修复，加上基建发力前置，强预期得到部分兑现，黑链指数维持高位震荡格局。 4月：疫后需求脉冲式的修复开始减弱，国内经济内生动力不足的问题开始暴露，同时海外风险增加，产业亦开始感受到一些压力，黑链指数开始下跌，伴随碳元素的崩塌，黑链指数4月跌幅14.48%。 5-6月：进入5月后，伴随着各方主动减产降库，产业层面压力有所缓解，黑链指数企稳，两个月来基本维持在B区间[129,135]震荡运行，5月下旬市场受一些宏观事件冲击场情绪快速恶化，指数急跌，但这部分超跌空间很快在6月上旬被修复。6月中下旬，黑链指数再次回到B[129,135]区间震荡运行，等待向上或向下突破的动力。 图表1文华黑链指数 数据来源：文华财经 双焦期货走势与黑链指数大体类似，作为供需明确过剩且高利润的品种，双焦成为板块中空配首选，自年初以来，焦煤期货加权指数下跌幅度超过28%，焦炭期货加权指数下跌幅度超过21%，对比螺纹钢加权跌逾9%，铁矿加权跌6%，双焦领跌板块。 图表2焦煤加权图表3焦炭加权 数据来源：文华财经 期货引领现货走势，上半年焦炭累计落实提降12轮，期间受阶段性补库影响，焦企有提涨，但落地都比较困难，钢厂以按需采购为主，维持低库存策略，贸易商操作也比较谨慎，市场投机情绪较弱，部分贸易商出局。 图表4：双焦现货价格走势 日期 轮次 幅度 累计幅度 下游接受 河钢一级焦 日钢准一级焦 炼焦煤价格指数 唐山蒙古主焦 吕梁准一出厂价 吕梁准一出厂价 日钢仓单 集港成本仓单 2022/8/9 提涨1轮 200 400 下游接受 2660 2470 1874.4 2130 2350 2360 2691 2788 2022/8/16 提涨2轮 200 下游接受 2860 2670 1964.2 2130 2550 2560 2906 3003 2022/9/2 提降1轮 -100 -100 下游接受 2760 2570 2067.5 2100 2450 2460 2798 2895 2022/9/9 提降2轮 -100 暂未落地 2760 2570 2036.9 2070 2450 2460 2798 2895 2022/9/22 提涨1轮 100 100 下游接受 2860 2670 2168.4 2265 2550 2460 2906 2895 2022/10/12 提涨2轮 100 暂未落地 2860 2670 2275.7 2300 2550 2560 2906 3003 2022/11/1 提降1轮 -100 -300 下游接受 2760 2570 2085.1 2240 2450 2460 2798 2895 2022/11/4 提降2轮 -100 下游接受 2660 2470 2055.4 2180 2350 2360 2691 2788 2022/11/10 提降3轮 -100 下游接受 2560 2370 1971.7 2065 2250 2260 2583 2680 2022/11/24 提涨1轮 100 400 下游接受 2660 2470 2122.2 2200 2350 2360 2691 2788 2022/12/2 提涨2轮 100 下游接受 2760 2570 2177 2270 2450 2460 2798 2895 2022/12/9 提涨3轮 100 下游接受 2860 2670 2257.3 2265 2550 2560 2906 3003 2022/12/22 提涨4轮 100 下游接受 2960 2770 2294 2355 2650 2660 3013 3110 2023/1/1 提降1轮 -100 -200 下游接受 2860 2670 2275.7 2340 2550 2560 2906 3003 2023/1/10 提降2轮 -100 下游接受 2760 2570 2230.5 2220 2450 2460 2798 2895 2023/1/29 提降3轮 100 暂未落地 2760 2570 2181.7 2220 2450 2460 2798 2895 2023/2/27 提涨1轮 100 0 暂未落地 2760 2570 2124.2 2210 2450 2460 2798 2895 2023/4/1 提降1轮 -50 -750 下游接受 2710 2480 1990.5 2100 2400 2410 2702 2820 2023/4/10 提降2轮 -50 下游接受 2660 2430 1847.5 1930 2350 2360 2648 2766 2023/4/17 提降3轮 -100 下游接受 2560 2330 1745.8 1910 2250 2260 2540 2659 2023/4/23 提降4轮 -100 下游接受 2460 2230 1696.9 1900 2150 2160 2433 2551 2023/4/28 提降5轮 -100 下游接受 2360 2130 1564.7 1780 2050 2060 2325 2444 2023/5/5 提降6轮 -100 下游接受 2260 2030 1480.5 1780 1950 1960 2218 2336 2023/5/10 提降7轮 -100 下游接受 2160 1930 1380.5 1690 1850 1860 2110 2229 2023/5/18 提降8轮 -50 下游接受 2110 1880 1374.8 1645 1800 1810 2057 2175 2023/5/26 提降9轮 -50 下游接受 2060 1830 1389.6 1715 1750 1760 2003 2121 2023/6/1 提降10轮 -50 下游接受 2010 1780 1308.9 1610 1700 1710 1949 2067 2023/6/20 提涨1轮 50 50 暂未落地 2060 1830 1439.4 1695 1750 1760 2003 2121 数据来源：由国贸期货整理 基差方面，上半年双焦基差波动幅度明显收窄，期现商操作难度更高，维持短平快操作或是最佳选择。 图表5：焦煤基差图表6：焦炭基差 数据来源：Wind 2宏观方面：政策博弈继续，高层定调高质量发展 上半年政策基调偏保守，对于前期市场期待的强刺激政策，官方并没有给出强烈的回应。从2023年政府工作报告中可以看出，中央政府在经济刺激政策上保持了克制，报告提出 5%左右的GDP目标增速位于市场预测区间偏下沿，在低基数的条件下，实现难度或不大，这可能也意味着今年不会采取强刺激政策。 具体到与黑色板块密切相关的地产和基建上，报告的表述是以“稳”为主，淡化短期需求刺激政策，强调防范风险。 地产定调较往年积极，但仍是以“稳”为主：政府工作报告在展望未来工作时没有再提“房住不炒”，增加了“支持改善性住房需求”的表述，定调较往年更积极。但报 告也没有过度强调地产在稳增长中的作用，而是强调要有效防范化解房地产领域的重大经济金融风险，要“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”。 基建定调较为收敛，注重防范风险：政府工作报告指出，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿，低于2022年的4.76万亿，也低于市场预期的4万亿，而且从文字表述来看，今年两会对基建的诉求较去年明显走弱，更强调防范化解地方政府债务风险。 4月以来国内经济修复速度持续放缓，内外需同步走弱的压力加大。其中，房地产投资在经过一季度的反弹后再度转弱，仍是经济最大的拖累；基建和制造业投资保持高增长但增速双双回落；社零在低基数下保持高增长，但剔除基数影响后的实际增长改善有限，背后是居民消费能力和消费信心均未完全恢复。 现阶段经济复苏主要是疫情后的自然修复，内生动力不强，还存在一些不均衡的问题，一是，尽管固定资产投资保持高位，但民营企业的投资意愿仍然不足；二是，社会消费出现明显改善，但可以看到受疫情影响较大的服务类恢复较好而商品恢复偏慢。实际上，4月以来国内经济环比增速快速回落，总需求不足仍是当前面临的最大问题。 面对经济脉冲走弱，市场又开始期待“强刺激”政策出台。对于这种期待能否被回应，或许可以从6月30日召开的中央政治局会议中窥得一二，会议在“雄安新区”这种最高级别 的建设项目上，用了“稳步有序、量力而行”这样的表态，再次表现了高层坚持高质量发展的政策定力，这意味着“强刺激”的预期大概率是要落空的。 3产业方面：高位铁水恐难持续，下半年双焦供需仍有压力 3.1钢材需求：地产难有起色，下半年或迎基建和出口需求下滑 受地产下行影响，上半年钢材需求表现不及预期，但在基建发力前置和出口需求支撑下，表现仍有韧性。 一季度，地产销售和竣工都有不错的表现，这给了市场一定的信心，但与商品需求直接相关的地产开工和投资却始终没有起色，而伴随着经济脉冲减弱，5月地产销售和竣工数据也开始不同程度地走弱，1-5月商品房销售面积同比降幅扩大0.5个百分点至-0.9%，单月销售面积同比-3.0%。 展望未来，我们认为房地产的支持性政策可能还会加码，包括放宽购房条件、降低首付比例、下调居民房贷利率等，但在“房住不炒”的大基调下，市场期待的“强刺激”或较难出现。 而即使这些政策逐渐对房地产销售端起到支撑作用，受房企资产负债表修复缓慢，从地产销售反弹到地产投资企稳到钢材需求恢复或面临更长的时滞，加上上半年基建发力前置，下半年基建需求大概率下降，同时前期表现亮眼的出口需求难以维持，下半年钢材需求可能依然难有明显起色。 图表7：商品房销售再度转弱图表8：地产投资分化 图表9:30城