期权月度报告：汇率贬值周期末端，金融期权低波反弹

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 汇率贬值周期末端，金融期权低波反弹 2023年7月3日星期一 内容摘要 国内方面，国内综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动整体上延续扩张态势。指数区间震荡，成交量下降，中特估承接轮动，两市延续结构行情，期权标的指数之间出现风格分化，蓝筹权重股估值比较优势，下方支撑强。外管局坚定人民币汇率稳定的预期，汇率贬值周期末端，对国内A股市场的利空影响趋于弱化。我们认为7月份两市延续震荡上涨行情。 国外方面，美国主要银行通过风险压力测试，此前银行风险事件的尾部效应趋于消退，美国企业小时时薪以及新增企业订单均保持良好势头，反应当前美国主要关注点依然在遏制通胀方面，核心CPI与CPI之间剪刀差扩大，除能源与食品外的物价水平黏性强，美联储坚定紧缩货币政策预期以遏制通胀水平。在基本面强支撑，局面消费水平高企的背景下，美股市场走好。 金融期权方面，主要金融期权品种成交PCR值回落偏低值附近，短空情绪边际影响力度有限，不会构成单边式下跌行情。其中50指数与300指数系列的金融期权PCR数值偏低，在小盘概念股下跌的同时，大盘蓝筹权重股估值支撑比较优势。波动率方面，近期隐含波动率连续下跌接近年内低值附近。长周期历史波动率数值仍然处在偏低位置，短周期波动率容易受到长周期低波的牵引，隐波缺乏升波空间。隐波期限结构方面，近月低于远月的偏斜特征，结合我们对标的指数企稳反弹的预期，后市大概率延续低波震荡反弹的行情。 商品期权方面，铜、铝、甲醇、PTA期权的成交量与成交PCR值重心下移，黄金期权与豆粕期权成交量与成交PCR值反弹，有色板块普遍延续震荡，能化板块经过前期下跌后超跌反弹，这几个品种以震荡为主，且市场短空情绪偏低；黄金期权受近期美联储偏鹰预期的利空影响，成交PCR值居高不下。铜铝、甲醇、PTA期权的隐含波动率重心缓降，震荡预期强烈，短期难现升波拐点。黄金期权隐含波动率隐波下降，国际金价月度回落，国内金价阶段高位横盘震荡，主要原因在于近期人民币对美元汇率持续贬值，国内以人民币计价的贵金属价格目前较为坚挺，黄金期权在低波动率局面下的短线避险情绪较大。豆粕期权受到近期天 气炒作因素影响，多头情绪上扬推高豆粕期权隐含波动率，后市需要关注天气预期对于豆粕的影响。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化1.68%，沪市300ETF变化2.10%，沪市500ETF变化0.05%，深市300ETF变化2.07%、深市500ETF变化0.11%，创业板ETF变化1.55%，深证100ETF变化3.92%，上证50指数变 化-0.05%、沪深300变化1.16%、中证1000指数变化0.62%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.66、11.68、23.08、36.67、32.55，五年周期中对应的分位为31.89%、20.87%、43.7%、52.76%、9.06%。 国内方面，国内6月制造业PMI为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。6月非制造业PMI为53.2%，比上月下降1.3个百分点，仍高于临界点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动整体上延续扩张态势。6月指数区间震荡，成交量下降，此前炒作过热的AI板块有一定调整压力。中特估承接轮动，整体来看，两市延续结构行情，期权标的指数之间出现风格分化，蓝筹权重股估值比较优势，下方支撑强。人民币汇率连续贬值带来外汇端的压力，临近去年10月份的关口，外管局坚定人民币汇率稳定的预期，汇率贬值周期末端，对国内A股市场的利空影响趋于弱化。我们认为7月份两市延续震荡上涨行情。 国外方面，美国主要银行通过风险压力测试，此前银行风险事件的尾部效应趋于消退，美国企业小时时薪以及新增企业订单均保持良好势头，反应当前美国主要关注点依然在遏制通胀方面，核心CPI与CPI之间剪刀差扩大，除能源与食品外的物价水平黏性强，美联储坚定紧缩货币政策预期以遏制通胀水平。在基本面强支撑，局面消费水平高企的背景下，美股近期表现较强劲，外盘股票市场走好。 2.商品期权 6月份铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为3.67%、 -0.03%、6.98%、3.65%、11.16%、-0.50%。铜铝等有色品种窄幅震荡；家畜、PTA 能化价格反弹，豆粕价格大涨；黄金价格处在阶段高位震荡。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.000 4500.000 15.000 4000.000 14.000 3500.000 13.00012.00011.00010.000 9.000 3000.0002500.0002000.0001500.000 2018-06-29 2018-10-12 2019-01-18 2019-04-30 2019-08-09 2019-11-15 2020-02-28 2020-06-05 2020-09-11 2020-12-18 2021-03-26 2021-07-02 2021-10-08 2022-01-14 2022-04-29 2022-08-05 2022-11-18 2023-03-03 2023-06-09 8.000 1000.000 7.000 500.000 6.000 0.000 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.000 7000.000 17.00016.000 6000.000 15.000 5000.000 14.000 4000.000 13.00012.000 3000.000 11.000 2000.000 10.000 9.000 1000.000 8.000 0.000 2018-06-29 2018-10-12 2019-01-18 2019-04-30 2019-08-09 2019-11-15 2020-02-28 2020-06-05 2020-09-11 2020-12-18 2021-03-26 2021-07-02 2021-10-08 2022-01-14 2022-04-29 2022-08-05 2022-11-18 2023-03-03 2023-06-09 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.000 8000.000 35.000 7000.0006000.000 30.000 5000.000 25.000 4000.000 20.000 3000.0002000.000 15.000 1000.000 10.000 0.000 2018-06-29 2018-10-12 2019-01-18 2019-04-30 2019-08-09 2019-11-15 2020-02-28 2020-06-05 2020-09-11 2020-12-18 2021-03-26 2021-07-02 2021-10-08 2022-01-14 2022-04-29 2022-08-05 2022-11-18 2023-03-03 2023-06-09 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.000 9000.000 60.000 8000.0007000.000 50.000 6000.000 40.000 5000.0004000.000 30.000 3000.000 20.000 2000.0001000.000 10.000 0.000 2018-06-29 2018-10-19 2019-02-01 2019-05-24 2019-09-06 2019-12-20 2020-04-10 2020-07-24 2020-11-06 2021-02-19 2021-06-04 2021-09-17 2021-12-31 2022-04-22 2022-08-05 2022-11-25 2023-03-17 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 80.000 4000.000 70.000 3500.0003000.000 60.000 2500.000 50.000 2000.000 40.000 1500.0001000.000 30.000 500.000 20.000 0.000 2018-06-29 2018-10-19 2019-02-01 2019-05-24 2019-09-06 2019-12-20 2020-04-10 2020-07-24 2020-11-06 2021-02-19 2021-06-04 2021-09-17 2021-12-31 2022-04-22 2022-08-05 2022-11-25 2023-03-17 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2021/11/19 2022/01/19 2022/03/19 2022/05/19 2022/07/19 2022/09/19 2022/11/19 2023/01/19 2023/03/19 2023/05/19 0.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2021/11/19 2022/01/19 2022/03/19 2022/05/19 2022/07/19 2022/09/19 2022/11/19 2023/01/19 2023/03/19 2023/05/19 0.00 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2021/11/19 2022/01/19 2022/03/19 2022/05/19 2022/07/19 2022/09/19 2022/11/19 2023/01/19 2023/03/19 2023/05/19 0.00 期货收盘价