研发中心期权月度报告：金融期权低波上涨，PTA期权强势升波

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 金融期权低波上涨，PTA期权强势升波 2023年4月4日星期二 内容摘要 宏观方面，中国3月官方制造业PMI景气度延续扩张走势，中国银行研究院预计今年一季度中国GDP增长4.1%左右，且第二季度GDP预计增长7.6%左右，经济复苏或将提速，基本面改善利好股市，期权标的或将迎来震荡上涨行情。国外方面，受欧美银行风险事件影响，经济衰退担忧弱化后市美联储加息空间，美元指数回落，VIX恐慌指数连续回落接近年内低值，欧美股市近期连续上涨，空头情绪衰减，外部市场回暖。两会后国内积极布局政策，以蓝筹股作为盘面估值支撑，科技创新类板块成为近期市场热点驱动，相比2月份，当前国内以及欧美股市情绪回暖，两市成交温和放量，有望走出震荡上涨行情。 金融期权方面，3月份金融期权日均成交量与持仓量环比2月份下降，成交PCR值呈回落趋势，市场空头情绪衰减。上证50ETF与沪深300ETF的20日周期历史波动率持续下降至近一年最低值附近，500ETF、中证1000以及创业板ETF的历史波动率均呈现下降趋势，120日周期历史波动率重心持续下移。隐含波动率同样呈现降波趋势，隐波期限结构分布为近月低于远月的偏斜特征，反映了市场低波预期，我们认为后市金融指数仍将延续低波动率的局面。 商品期权方面，铜铝等有色以震荡为主，甲醇、聚丙烯期间受到原油月度走弱的影响回落，但是PTA受生产端回购影响供需，近期强势上涨，豆粕等农产品弱势回调。PTA期权3月份成交量大幅增长，认购期权成交活跃，且以虚值认购成交为主，市场对于PTA的短线看多情绪高昂。有色期权中，铜铝期权前期受到欧美银行风险事件刺激，成交量增加，但在月下旬时间中，铜铝反弹伴随着成交萎缩，反映这两个品种的多头情绪不强，维持震荡预期。截止到目前，PTA期权隐含波动率处在今年以来的高位，多头情绪主导隐波走势，隐波期限结构上，呈现出近月隐波大幅高于远月隐波的偏斜特征，市场短期强多头预期。铜铝期权隐波开始回落，重拾震荡预期。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-2.80%，沪市300ETF 变化-0.52%，沪市500ETF变化-0.20%，深市300ETF变化-0.63%、深市500ETF 变化-0.38%，创业板ETF变化-1.36%，深证100ETF变化-0.94%，上证50指数变化-2.75%、沪深300变化-0.46%、中证1000指数变化-1.15%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.67、11.87、24.44、30.89、37.66，五年周期中对应的分位为31.10%、28.35%、53.94%、30.71%、11.76%。 中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业PMI为58.2，前值56.3。景气度延续扩张走势，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。中国银行研究院预计今年一季度中国GDP增长4.1%左右，且第二季度GDP预计增长7.6%左右，或将为全年高点，经济复苏或将提速，基本面改善利好股市，期权标的或将迎来震荡上涨行情。期权标的50ETF与沪深300ETF周线级别维持震荡上涨趋势。 国外方面，3月份一度受到欧美银行风险事件影响，欧美股市受到短空情绪面的利空冲击，但是从事件发展进程来看，未出现大规模的风险外溢情况。3月美联储加息25个基点，受欧美银行风险事件影响，经济衰退担忧弱化后市美联储加息空间，美元指数回落，VIX恐慌指数连续回落接近年内低值，欧美股市近期连续上涨，空头情绪衰减，外部市场回暖。 整体来看，两会后国内积极布局政策，以蓝筹股作为盘面估值支撑，科技创新类板块成为近期市场热点驱动，相比2月份，当前国内以及欧美股市情绪回暖，两市成交温和放量，有望走出震荡上涨行情。 2.商品期权 3月份大宗商品分化，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为0.22%、1.38%、-4.15%、-2.25%、10.72%、-6.99%。铜铝等有色以震荡为主，甲醇、聚丙烯期间受到原油月度走弱的影响回落，但是PTA受生产端回购影响供需，近期强势上涨，豆粕等农产品弱势回调。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-04-04 2018-07-06 2018-10-12 2019-01-11 2019-04-19 2019-07-19 2019-10-18 2020-01-17 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-23 2021-01-22 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-22 2022-01-21 2022-04-29 2022-07-29 2022-11-04 2023-02-10 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.00 7000.00 17.0016.00 6000.00 15.00 5000.00 14.0013.0012.00 4000.003000.00 11.00 2000.00 10.00 9.00 1000.00 8.00 0.00 2018-04-04 2018-07-06 2018-10-12 2019-01-11 2019-04-19 2019-07-19 2019-10-18 2020-01-17 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-23 2021-01-22 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-22 2022-01-21 2022-04-29 2022-07-29 2022-11-04 2023-02-10 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.00 8000.00 35.00 7000.006000.00 30.00 5000.00 25.00 4000.00 20.00 3000.002000.00 15.00 1000.00 10.00 0.00 2018-04-04 2018-07-06 2018-10-12 2019-01-11 2019-04-19 2019-07-19 2019-10-18 2020-01-17 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-23 2021-01-22 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-22 2022-01-21 2022-04-29 2022-07-29 2022-11-04 2023-02-10 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-04-04 2018-06-29 2018-09-21 2018-12-21 2019-03-22 2019-06-14 2019-09-06 2019-11-29 2020-02-28 2020-05-22 2020-08-14 2020-11-06 2021-01-29 2021-04-23 2021-07-16 2021-10-08 2021-12-31 2022-04-01 2022-06-24 2022-09-16 2022-12-16 2023-03-17 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-04-04 2018-07-06 2018-10-12 2019-01-11 2019-04-19 2019-07-19 2019-10-18 2020-01-17 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-23 2021-01-22 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-22 2022-01-21 2022-04-29 2022-07-29 2022-11-04 2023-02-10 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2021/08/27 2021/10/27 2021/12/27 2022/02/27 2022/04/27 2022/06/27 2022/08/27 2022/10/27 2022/12/27 2023/02/27 0.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2021/08/27 2021/10/27 2021/12/27 2022/02/27 2022/04/27 2022/06/27 2022/08/27 2022/10/27 2022/12/27 2023/02/27 0.00 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2021/08/27 2021/10/27 2021/12/27 2022/02/27 2022/04/27 2022/06/27 2022/08/27 2022/10/27 2022/12/27 2023/02/27 0.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 3月份金融期权日均成交量与持仓量环比2月份下降，特别是3月下旬，标的指数波动收窄，市场交易情绪低迷，成交量下降。其中，成交PCR值呈回落趋势