2023年铁矿石半年度报告：筚路蓝缕，风劲帆满

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 主要观点： 2023年铁矿石半年度报告 筚路蓝缕，风劲帆满 2023-7-2星期日 铁矿石本月是屡屡冲击高位，投机资金不断涌入市场，但动能不足导致无法持续突破，一方面是房地产复苏不及预期，二来是小作文所主导的上涨逻辑难以落住阵脚（刺激政策仍未出台）。此前盘面在二季度上半季大幅下跌，充分消化了各种弱现实，利空出尽的情况下属实难以再振动盘面了，或许只有在钢材大面积累库前和高炉检修铁水回落前才能走出流畅的淡季负反馈趋势，短期还是震荡看待。 供应端：供应持续宽松，尚未见潜在变量，四大矿山今年的指导目标与去年基本一致，淡水河谷微涨，其2023年铁矿石产量的指导目标为3.10亿吨~3.20亿吨，较2022的3.1亿吨目标有所提高。总体上看，主流矿山的刚性很强，铁矿近期的价格的涨跌，也未能改变其供应节奏。从今年的发运量来看，目前与去年基本持平，由此推断今后仍有一定的发运增量至中国。非主流矿进口增量，为当下国内铁矿供应宽松局面做出贡献。至于国内矿山的情况，322家国产铁精粉产量持续小幅下滑，但也都在近几年的均值上下。若高铁水持续，后期非主流与内矿供应回落则不排除铁矿石供应偏紧情况出现。 需求端：港口成交稍弱，日均铁水连续上行提供支撑，最新数据破年内新高，但缺乏持续性，下游钢材产量趋稳。成交情况受价格波动影响。双焦、铁矿价格中枢在上半年持续下移，打开高炉利润空间，不少此前停产的高炉选择逐利复工复产，淡季停炉检修节奏比往年略慢，华北开工率依然高位运行，为铁矿需求提供一定支撑，在盘面在2季度末迎来一波反弹，“淡季不淡”往事重提。粗钢平控尚未落实预计三季度，需求减量预期加大，合约回落风险加大。 库存端：年后港口呈去库状态，三四月份日均疏港保持高位，主要还是来自于钢厂的补货。5月份有所放缓，维持在1.27亿吨上下。钢厂依然还是沿用“低库存生产模式”，厂内库存数据一直都是近几年的同期最低值。港口若持续累库，可作为一个操作信号。厂内进口矿库存由于都是刚需采购难见较大波动，对行情的指导意义有限。最新螺纹钢库存数据，已经由去库转为累库，淡季面前就差“临门一脚”。 展望三季度，房地产其实已难再现往日辉煌，不排除利好二三线城市的购房政策出台，但就算如此刺激，依然难持续，中长期影响预计有限。此外仍需关注7月份的政治局会议、月度的钢材出口数据、铁水何时触底回落、粗钢压减落实情况以及螺纹钢的库存情况，这些都是能左右盘面的变数，当前市场情绪依然偏强，可择机在较高位置布局空单，待进入负反馈逻辑后，再逐步进行加仓。 一、市场行情回顾 2023年上半年铁矿石合约可以用“宽幅震荡”、“复产复工主导”、“预期证伪”、“小作文盼政策刺激”、“淡季不淡”、“预期与现实拉扯”这几个词来形容，自2022年11月初后至农历春节前后的“地产三支箭”强预期后，口罩开放后的复产复工逻辑开始主导市场，3月中旬一路迫近900高位，一句“预期难以证伪”，加上螺纹表需飙升，似乎看到口罩后经济腾飞的信号，这股看多趋势一直延续到一季度结束。 数据来源：Mysteel，华联研究所 4月在切换至09合约后，现实情况却差强人意，地产数据的萎靡不禁又让市场担忧，盘面悲观下，快速跌至谷底。时间来到5月底，空头一度拿刀把多头逼至悬崖，但所谓利 空出尽就是多，盘面确实已经充分兑现了各种弱现实，纵使下游螺纹表需再降或者地产数据再差都难以掀起波澜了。5月26日，从新加坡的外盘开始率先拉涨，具体原因总结推测为外资的不断加仓，同时配合看多的小作文泛滥。虽说谣言止于智者，但天下百姓 （多头）苦秦久矣，此前的超量下跌，为盘面向上迸发积蓄能量，情绪瞬间点燃，一时间在这高温多雨的季节，大唱需求预期高涨，期盼刺激政策落地，尽管投资者都知道这都是望梅止渴，被套了那么久，都想蹭下热度快速回血。深思下，在淡季来临前，就算有刺激政策出台，真正能扭转房地产的颓势吗，能提振黑色产业吗，估计短期向上的风险大于机会。 数据来源：Mysteel，华联研究所 铁矿石上半年行情总结就像是这两年走势的缩影，每个阶段的涨跌都是有不少的相似性，行情下跌是由于预期与现实的背离，政策刺激力度不够，终端需求（房地产）走弱，市场悲观情绪蔓延，钢价下跌迫使钢厂减产，采取低库存模式，降低了原料的采购（铁矿、双焦），遂市场看空远期需求，导致基差走阔。行情上涨的理由是终端需求预期向好（金三银四、金九银十）、新的利好政策公布，在基差过大的情况下，得到修复（基差下降）。 图1：超特粉09基差图2：金步巴粉09基差 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 现货端，相较于期货的“波澜壮阔”，现货走得较为平稳，如下图所示2023年上半年，例如卡粉和超特粉（分别对应主流的高品矿和低品矿）。 卡粉在一季度走势比较平稳，现货价格稳定在900-1000的价格区间内浮动，二季度最低时候就在850上下。反观超特粉波动较大，这也体现了在钢厂利润不足，大环境低迷的情况下，低品矿石更受青睐，所以在5-6月同样低迷的时候，低品矿有更足的向上弹性。各铁矿品种间的价格变化幅度，其实就是能之间反映当下钢厂利润和钢厂心态的晴雨表（需求好的时候采购高品矿，需求不明朗/需求不济时采购中低品）。 图3：青岛港卡拉加斯粉图4：青岛港超特粉 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 图5：PB粉利润图6：超特粉利润 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 图7：PB粉-超特粉图8：钢厂利润 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 二、供应 近期海外供给持续好转，天气因素、疫情因素、人员因素等影响逐渐弱化，四大矿山（VALE数据为发运至全球量）发运上半年共计4.33亿吨，增加2.9％。 Vale（淡水河谷）：在2022年铁矿石产量达到3.08亿吨，同比下降1.6%。淡水河谷在报告中解释称，2022年铁矿石产量下降的主要原因包括：北岭矿区许可审批延迟和S11D矿区碧玉铁质岩废料处理。值得指出的是，淡水河谷2023年铁矿石产量的指导目标为3.10亿吨~3.20亿吨，较2022年的3.1亿吨目标有所提高。2023年，迄今发运总量：1.13亿吨，同比-1.2%，淡水河谷是四大矿山中同比落后，且生产目标是有提升的，所以有理由推断Q3值得期待。 FMG（福蒂斯丘）：2022—2023上半财年铁矿石发运量创新高，迄今发运总量：8235.4万吨，同比+1.2%。从产量指导目标来看，FMG在报告中指出，2023澳大利亚财年的铁矿石发运量指导目标维持在1.87亿吨~1.92亿吨。 BHP（必和必拓）：2022—2023上半财年铁矿石产量指导目标不降，其2022—2023财年（2022年10月1日—2023年9月30日）铁矿石产量指导目标保持不变即 2.78亿吨~2.90亿吨，萨马科铁矿石生产指导目标为300万吨~400万吨。2023年，迄今发运总量：11585.7万吨，同比+1.8%。 RioTino（力拓）2023年铁矿石产量将保持不变。从2022年全年生产业绩来看，力拓铁矿石产量达到3.24亿吨，同比增长1%；铁矿石发运量达到3.216亿吨，同比持平。力拓还在报告中公布了其部分产品2023年产量指导目标，其中铁矿石目标产量保持不变，仍为3.20亿吨~3.35亿吨。2023年铁矿石发运量指导目标仍然受天气和市场条件的影响。“受通货膨胀、柴油价格和劳动力成本影响，2023年，迄今发运总量：12255.1万吨，同比+9.5%。 图9：四大矿山发运总量图10：四大矿山发量 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 图11：126家矿山企业（266座矿山）：产能利用率（周）图12：126家矿山企业（266座矿山）：铁精粉：日均产量 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 总结下来，从矿山的发运目标来看，主流矿山的刚性很强，铁矿近期的价格弱势，也未能改变其供应节奏，从今年的发运量来看，目前与去年差不多，由此推断今后仍有一定的发运增量至中国。但其实也是不能肯定，因为产量指导目标提升的Vale，的发运数据是至全球数据，至于这部分增量会不会落实到国内市场还尚不明朗。 当前的铁水日均246.88万吨/天，且依然处于上升阶段，这个需求量匹配到目前铁矿供应是供应略微大于需求。与以往不同的是随着本国货币贬值，钢材出口持续高位，所以难言铁水真正进入旺季后立刻回落至240以下。且今年铁矿供应上有一定量是归功于非 主流进口矿和国产矿，倘若这部分发运受到波动，亦或者废钢到货减量，不排除铁矿日 后出现供应偏紧的局面。 三、需求 需求端在上半年最值得被提及，铁水和钢材出口当之无愧，铁水至今仍在尝试摸顶中，当前产量246.88万吨/天（年内新高，同比+16.04万吨/天）。造成次番高铁水原因如下，螺纹和热卷产量并未明显提升，当前螺纹产量276.51万吨（环比+3.24万吨，同比-31.12万吨），铁水主要流向板材和型材之类的非主流品种，转产比例较高，因为其利润高于螺纹和热卷。 图13：247家钢厂高炉开工率图14：247家钢厂日均铁水产量 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 钢材出口数据亮眼，今年前5个月，我国钢材出口呈现同比大幅增长态势，伴随着人民币的持续贬值，出口性价比尤其凸显，在下游房地产萎靡的情况下，依然撑起了钢材的需求。钢材出口数据方面，2023年5月份，我国出口钢材835.6万吨，同比增长7.7%；1-5月，我国出口钢材3636.9万吨，同比增长40.9%。 图15：房地产新开工施工面积图16：商品房销售面积 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 图17：房地产开发投资实际到位资金图18：房地产竣工面积 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 下游房地产与基建：当前经济下行压力巨大，政策出台预期进一步加强。即便如此，相应政策就算在3季度出台，也仅是盘面上有所提振，治标不治本，下游地产的资金情况，新开工等等大概率还是难见成效。基建方面与地产类似，且具有很强的迟滞性。 四、库存 铁矿去库不及预期，主流矿山稳定发运，非主流矿供应翻倍。年后出现一波流畅的去库，主要还是为一季度复工复产进行相应的补库，属于情理之中。但为什么在5月份后去库速度明显放缓，甚至累库，当时可是铁水节节上升的时候，高铁水与疏港与库存水平竟然出现了背离。原因如下，首先是主流矿山的稳定发运，如前文所提，除了淡水河谷小降外，其余都是同比增量。其次是非主流的增量，有些被计算到海关的进口数据，有些 则没有，今年迄今总共进口增量约3400万吨，澳洲占30%，巴西占12%，剩下的占58%。类似于东南亚的泰国，缅甸又或者是伊朗，或多或少避开了传统意义的海运检测，而其中一些国家又增量翻倍，导致如果光从海关数据看，很难与港口库存匹配上。 图19：铁矿：进口：库存：45个港口（日）图20：铁矿：进口：库存：247家钢铁企业（周） 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，华联研究所 其实从按国别分矿种来看，巴西矿库存处于近几年同期的最高位，两个原因所导致。首先是非主流的增量，导致主流矿山的议价权能力下降，消费企业有更广的选择范围。其次就是当下钢厂对未来需求的不明朗，对中低品矿的偏爱程度高，而在主流矿中巴西所出产的卡拉加斯粉属高品，自然需求不及预期，累库幅度高于前几年自然是情理之中。 图21：45港澳矿库存图22：45矿库港巴西库存 数据来源：Mysteel，华联研究所数据来源：Mysteel，