生猪半年报：供降需增边际改善 温和上涨

行业 生猪半年报 日期 2023年07月03日 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 升水修复，重新起航 供降需增边际改善温和上涨 《供需宽松持续底部震荡为主》 2023-04-01 《政策收储加持或震荡反弹》2023-05-05 《供增需降磨底持续》2023-06-01 近期研究报告 观点摘要 供应端：首先，产能方面，下半年能繁母猪难现大规模去化，疫情稳定情况下生猪产能或基本维持当前水平。其次，产量及节奏方面，结合母猪、仔猪推算来推算，理论上出栏量未来7月份出栏量增幅在1%以内，8月份增减幅度都相对有限，9-明年1月份环比下滑，幅度在0.5%-2%之间，明年2月环比小幅增加，明年3月继续下滑近1%同比方面，7月同比增幅4%左右，8-10月份同比增速达8.5%，11-明年3月份同比增速6%、3.7%、3%、3.1%和1%。同时，下半年尤其是四季度，伴随消费的提升和肥标价差的顺价，季节性的压栏、二次育肥仍将延续，但压栏、二次育肥或将得以弱化，下半年出栏体重或先降后增，同比降低。 需求端：猪肉消费带有明显的季节性特点，夏季7-8月份仍是猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，生猪消费或在9-10月份的过渡阶段陆续提升，到11-12月份时达到下半年高峰水平，一直持续到春节。今年上半年餐饮消费明显好转，但生猪需求恢复整体不及预期。 观点：综上我们认为，7-8月份仍处于此前母猪产能增长兑现的尾部阶段，且此阶段处于全年消费的淡季，猪价可能是全年的最低点。8月之后生猪出栏量边际递减，并一直延续到明年的一季度，而猪肉消费在此阶段逐步提升，到11-12月份达到消费的高峰，整体上9月份到四季度生猪供减需增，所以下半年猪价中枢或跟随平缓减产而温和上移，价格或倾向震荡上行，并可能贯穿至春节前的2月份，但涨幅温和且均价或低于去年同期水平，期间依然关注压栏及二次育肥后移的风险。同时还要密切关注未来的能繁母猪和仔猪等情况来做进一步的判断和纠偏。 策略：1、期货投资者：以逢低做多为主；2、养殖企业：在行情看涨价格底部有望逐步抬高的背景下，可以保持中性偏低的套保比例，而接近去年同期水平时增加套保比例，同时视基差或升贴水以及利润做适当调整。 重要变量：猪瘟疫情、收抛储。 目录 目录.-3- 一、上半年行情回顾与生猪现状..............................................................................-4- 1.1上半年行情回顾..................................................................................................-4- 1.2.生猪现状............................................................................................................-6- 二、下半年供需形势分析..........................................................................................-6- 2.1下半年能繁母猪产能难现大规模去化，或基本维持当前水平.....................-6- 2.2能繁母猪增加及效率提升带动下半年生猪出栏先增后降，同比增加.........-8- 2.3仔猪存栏理论决定8月份后出栏环比持续下降，但幅度较小...................-10- 2.4二次育肥下半年同比弱化，出栏体重或先降后增，同比降低....................-11-2.5猪肉进口环比持续下滑，但同比增长............................................................-12-2.6养殖成本下降难脱亏损泥潭............................................................................-13-2.7餐饮消费增长明显，但生猪需求恢复不及预期............................................-14-2.8储备肉收储工作有望随时展开........................................................................-17-三、下半年行情展望................................................................................................-18- 一、上半年行情回顾与生猪现状 1.1上半年行情回顾 2023年上半年全国外三元交易均价14.61元/公斤，同比涨幅2.86%，整体基本呈现了下跌-上涨-触顶回落的态势，上半年生猪自繁自养基本处于亏损阶段。具体来看： 第一阶段：一月份至二月初，以弱势下行态势为主。由于今年春节位于一季度初期，因此集中备货亦结束于1月中旬，此后随着国内终端市场进入传统消费淡季，价格下降，猪价低迷之下养殖端成本压力渐增，带动自繁自养盈利回落，养殖持续亏损之中。河南外三元生猪价格从年初的最高16.57元/公斤跌至2月初的13.67元/公斤，下跌2.9元/公斤跌幅17.50%。2月初自繁自养最大亏损幅度一度达到306元/头，较年初减少80元/头。期货方面，此阶段期货03合约持从年初 的最高16065元/吨跌至2月3日最低的14035元/吨，期间最大下跌2030元/吨跌幅12.64%。 第二阶段：二月初至3月初，震荡上涨。2月初开始，受北方非瘟疫情减产影响，养殖户看好后市，同时2月下旬开始的二次育肥大量进场，以及屠宰企业 持续入库的双重提振下，生猪供应短时收紧，2-3月份初猪价再度反弹，盈利跟 涨。河南外三元现货从最低的13.67元/公斤涨到3月初的16.03元/公斤，涨幅 16.83%。同时带动自繁自养养殖利润从亏损580元/头到扭亏为盈。期货方面，此 阶段期货05合约从最低的15860元/吨涨至2月末最高17680元/吨，涨幅11.48%。 第三阶段：3月初至今，震荡下跌。由于终端消费疲态难改，无法支撑猪价继续冲高，处于供需博弈态势，4-5月份国内市场进入磨底阶段，猪价持续在14元/公斤关口附近拉锯。6月份受南方猪病点发影响，部分地区低价小标猪大量出栏，对市场造成一定冲击，供需制衡格局被打破，猪价持续下探。河南外三元现货从最高的16.03元/公斤跌到6月末的13.7元/公斤，跌幅14.38%。此阶段自繁 自养头均亏损多维持在120-200元/头。期货方面，此阶段期货07合约从3月中 旬最高的17515元/吨跌至6月末最高13515元/吨，跌幅23.50%。 图2：河南生猪均价元/公斤 图1：全国生猪出栏价元/公斤 图3：生猪期现货价格 图4：生猪基差元/吨 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：农业农村部，建信期货研究中心 数据来源：文华财经，建信期货研究中心数据来源：建信期货研究中心 图5：养殖成本元/公斤 图6：养殖利润元/头 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 1.2.生猪现状 生猪存栏方面，据国家统计局数据，截止2023年一季度末，生猪存栏43094万头，同比增长2.0%，较去年年底的45256万头下滑4.78%，结束了连续三个季度环比增长。 生猪出栏方面，据农业农村部数据，5月份全国生猪出栏环比增长0.3%，增幅较上月收窄2.8个百分点，同比增长7.2%。据国家统计局数据，截止2023年一 季度，生猪出栏19899万头，同比增长1.7%，环比去年第四季度的17965万头增幅10.77%。2022年全国生猪出栏69995万头，同比增长4.3%，超过2018年的69382万头水平，略低于2017年的70202万头。截止一季度，猪牛羊禽肉产量2456万吨，同比增长2.5%，其中猪肉、牛肉、羊肉、禽肉产量分别同比增长1.9%、5.1%、5.0%、3.2%；牛奶产量增长8.5%，禽蛋产量增长2.8%。2022年猪肉产量 5541万吨，同比增长4.6%。 图7：全国生猪存栏量万头 图8：全国生猪出栏量万头 数据来源：统计局，建信期货研究中心数据来源：统计局，建信期货研究中心 二、下半年供需形势分析 2.1下半年能繁母猪产能难现大规模去化，或基本维持当前水平 下半年能繁母猪难现大规模去化，生猪产能或基本维持当前水平。猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动，因此关注养殖盈利对研究生猪市场产能波动具有重要价值，而仔猪养殖效益水平是能繁母猪存栏变化的先期指标。仔猪养殖效益在连续亏损3~6个月后，能繁母猪存栏量会出现明显的下降趋势。仔猪养殖效益在持续性盈利3个月后，尤其是当单头效益超过200元时，能繁母猪存栏量 会显著增加。今年上半年15KG公斤仔猪价格基本在500-700元/头区间波动，出售仔猪保持盈利状态。从仔猪目前情况看，下半年能繁母猪规模去化的可能性比较低。另外，从养殖盈利角度，上半年自繁自养已持续亏损6个月，但基于预期形成的远月合约定价基本维持在预估养殖成本线上方或附近，市场预计下半年后行业仍将处于盈亏平衡上方，那么理论上下半年产能可能不足以达到再次去化的条件。结合二元后备母猪销售价格来看，今年上半年后备母猪价格波幅较小，较为平稳，显示补栏均较为谨慎，行业主动大幅扩产积极性下降，产能边际变化较为平稳。在此基础之上，能繁母猪存栏量恐难有环比增长，但同时或也难现规模去化，所以下半年能繁母猪产能或基本维持当前水平。 图9：出售仔猪毛利元/头 图10：出售仔猪利润与能繁母猪存栏量 数据来源：wind，建信期货研究中心数据来源：wind，建信期货研究中心 图11：50公斤二元母猪价格元/头 图12：淘汰母猪屠宰场宰杀量头 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 2.2能繁母猪增加及效率提升带动下半年生猪出栏先增后降，同比增加 能繁母猪增加带动下半年生猪出栏量先增后降。首先，据国家统计局数据，截止3月底，能繁殖母猪存栏4305万头，环比去年四季度的4390万头降幅1.94%， 结束了连续三个季度的环比增长，同比4185万头增加120万头增幅2.87%，相当于4100万头正常保有量的105%。据农业农村部数据，5月末全国能繁母猪存栏4258万头，环比下降0.6%，同比增长1.6%，处于生猪产能调控绿色合理区域的上沿。从农业农村部数据来看，去年5月份开始随着猪价上涨，生猪去产能接近 尾声，全国能繁母猪存栏开始增长，截至12月累计增长8个月，累计增幅5%。今年年初开始环比持续下滑，1-5月份环比分别下滑0.5%、0.6%、0.87%、0.51%和0.6%，累计下滑3.1%。同比方面，去年3-9月份同比降幅均值4.8%，10月份开始同比转正，10-