金融衍生品策略日报：股市迎来全面反弹，债市区间震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-04 股市迎来全面反弹，债市区间震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端迎来7月开门红；期权急速降波反映市场仍犹豫；债市多头情绪有所压制。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，市场昨日迎来全面反弹，结合近期资产表现，大宗持续反弹印证政策预期启动、对于经济的负向计价趋缓，国债利率边际上行，代表市场倾向货币政策启动之后，财政政策即将跟随，宽信用压制利率端表现，而唯一偏负面的资产是汇率，但汇率近期走贬，核心原因在于中美利差扩大，属于被动贬值，其对于权益市场的冲击告一段落。这一主线环境下，股市情绪预计回暖，建议持积极看法对待后市。AI热度下降，顺周期行业也缺乏持续动，短期建议关注除AI的成长行业反弹机会。 期权方面，HO期权的偏度指数上周充分预示此轮反弹。期权市场成交量温和上涨，市场情绪在早盘跳开后交易相对活跃，随后转向克制，早盘尾声部分投资者开始大量建仓认沽期权。多数品种波动率端持续降波，50ETF期权、沪市300ETF期权波动率在开盘30分钟内急速下降，目前收盘波动率处在今年以内极低水平，对应品种波动率买方最近可考虑在尾盘入场。科创50ETF期权波动率独自走出小幅升波趋势，当前市场的交易分歧度较高，但中线行情或启动。建议关注中期的科创50ETF期权方向上进攻型策略。短期为防御回补跳开缺口，建议保护看跌为主，开盘可择机布局熊市价差策略。 国债方面，昨日国债期货全线下跌。日内来看，T主力合约早盘跳空低后震荡下跌，午后有所回升，全天来看整体呈现低位区间震荡行情。现券市场方面，跨季第一天资金面整体偏宽松，受此影响短端利率有所下行。不过，昨日财新PMI高于预期，叠加权益市场强势，风险偏好上升对债市做多情绪有所压制。短期来看，当前经济内生动能偏弱，基本面修复偏缓慢，且前期已经出现较大调整，均对多头情绪形成一定支撑，但后续仍将围绕政策发力进行博弈，政策落地前债市可能整体偏震荡。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：7月开门红 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-21.08点、-22.07点、-21.91点、 -29.28点，较上一交易日变化-6.03点、-5.37点、-15.98点、-2.25点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.0点、-6.4点、9.4点、13.4点，较上一交易日变化0.4点、-1.4点、2.0点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化2300手、-1014手、-4608手、-2526手； （4）沪股通净流入18.67亿元，深股通净流入8.19亿元； 观点：7月首日，权益市场迎来全面反弹，其中非银、交运、食品领涨，上证50指数表现突出，同时港股市场出现共振，恒生科技指数涨超3%。结合近期资产表现，大宗持续反弹印证政策预期启动、对于经济的负向计价趋 震荡 缓，国债利率边际上行，代表市场倾向货币政策启动之后，财政政策即将 跟随，宽信用压制利率端表现，而唯一偏负面的资产是汇率，但汇率近期走贬，核心原因在于中美利差扩大，属于被动贬值，其对于权益市场的冲击告一段落。于是，结合当下宏观环境，市场期待政策发力，故这一主线环境下，股市情绪预计回暖，建议持积极看法对待后市。至于市场进攻的方向，短期有再平衡的迹象，一方面AI热度下降，倒闭资金调仓换股，但从中期维度而言，这反而给予资金布局机会，另一方面，经济复苏炒作目前正在酝酿，但缺乏PPI见底等信号的明确指引，故顺周期行业也缺乏持续动力。鉴于此，短期建议关注除AI的成长行业反弹机会。 操作建议：关注科创50、IM 风险点：1）政策力度不及预期；观点：急速降波反映市场仍犹豫 逻辑：昨日标的全线收涨，其中上证50指数领涨，上涨1.7%，而中证1000 指数和科创50ETF窄幅收涨，上涨幅度不超过0.3%，我们在周报中所言，此轮HO期权的偏度指数上周充分预示此轮反弹。期权市场成交量温和上涨，HO成交额提升30.7%，上证50ETF期权成交额提升25.3%，市场情绪在早盘跳开后交易相对活跃，随后转向克制，早盘尾声部分投资者开始大量建仓认 沽期权。多数品种波动率端持续降波，50ETF期权、沪市300ETF期权波动率 震荡 在开盘30分钟内急速下降，目前收盘波动率处在今年以内极低水平，对应 品种波动率买方最近可考虑在尾盘入场。科创50ETF期权波动率独自走出小幅升波趋势，当前市场的交易分歧度较高，但中线行情或启动，证据有二：1）波动率曲面端，认沽认购期权的隐含波动率价差收窄，多头强势的局面有所改变；2）午盘开始标的窄幅震荡，但平值认沽认购期权波动率持续上涨，买方力量强势。波动率策略仍然建议短线构建，同时建议关注中期的科创50ETF期权方向上进攻型策略。短期为防御回补跳开缺口，建议保 国债期货 护看跌为主，开盘可择机布局熊市价差策略。操作建议：保护看跌、熊市价差策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：股债跷跷板制约多头情绪 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47946手、37407手、33137手、9074手，1日变动-13986手、-9129手、-7122手、-1084手，持仓量分别为191576手、103809手、56304手、17072手，1日变动-530手、-1251手、610手、233手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.380元、0.255元、0.115元、0.460元，1日变动-0.020元、-0.030元、-0.015元、0.040 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.320元、100.530元、303.380元、207.720元，1日变动-0.050元、 -0.010元、-0.070元、-0.150元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.000元、0.000元、0.000元、0.000元，1日变动-0.228元、-0.152元、0.085元、-0.347元。。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。震荡逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 变化-0.08%、-0.06%、-0.03%和-0.14%。日内来看，T主力合约早盘跳空低后震荡下跌，午后有所回升，全天来看整体呈现低位区间震荡行情。现券市场方面，跨季第一天资金面整体偏宽松，受此影响短端利率有所下行。不过，昨日财新PMI高于预期，叠加权益市场强势，风险偏好上升对债市做多情绪有所压制。短期来看，当前经济内生动能偏弱，基本面修复偏缓慢，且前期已经出现较大调整，均对多头情绪形成一定支撑，但后续仍将围绕政策发力进行博弈，政策落地前债市可能整体偏震荡。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/07/03 09:45 中国 中国6月财新制造业PMI 50.9 50.2 50.5 2023/07/07 20:30 美国 美国6月非农就业人口变动季调后(万) 33.9 22.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.据国家发改委监测，6月26日-30日当周，全国平均猪粮比价低于5：1，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发改委将会同有关方面启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。 2.国家电影局最新统计数据显示，截至6月30日，2023年电影总票房为262.71亿 元，相较2022年上半年171.81亿元的票房成绩，增长52.91%。（央视新闻） 3.国资委召开中央企业能源电力保供工作推进会，要求发电企业应发尽发、多发满发，煤炭企业要全力保障电煤供应，电网企业要坚决守住民生用电和安全生产底线。要加大电力项目投资力度，加强科技创新投入，加快建设新型电力系统，全面提升综合保供能力。 4.美国肯塔基州要求电动车充电公司在申请补贴时必须包括特斯拉北美充电标准。(路透) 5.接近外汇局人士表示，今年以来境外投资者持有人民币债券情况持续向好，6月外资净买入境内债券延续前几个月的较高规模。前述人士表示，这显示出在国际金融市场延续波动走势背景下，人民币债券长期投资价值凸显。未来，随着我国各项政策举措不断发挥效应，经济运行持续回升向好，人民币资产将持续具有吸引力。（财联社） 6.新浪报道，7月3日消息，沙特将自愿减产100万桶/日延长一个月。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/072022/11/072023/01/072023/03/072023/05/07 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -21.08 -6.03 -4.19 IC IC当月 -21.91 -15.98 -24.88 IH IH当月 -22.07 -5.37 1.26 IM IM当月 -29.28 -2.25 -35.51 跨期价差 IF IF01-IF00 4.00 -0.40 -0.20 IF02-IF01 5.80 1.60 0.00 IF03-IF02 9.60 0.80 3.60 IC IC01-IC00 -9.40 -2.00 -0.80 IC02-IC01 -8.60 4.80 -2.80 IC03-IC02 -44.00 -2