橡胶半年报：轮胎需求有望改善 胶价维持筑底反弹

国信期货橡胶半年报 橡胶轮胎需求有望改善胶价维持筑底反弹 2023年7月2日 主要结论 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 上半年橡胶价格呈现先跌后偏强震荡运行趋势。一季度胶价冲高回落之后持续下跌。春节前，宏观面向好预期以及国内天然橡胶供应端逐步进入停割期，胶价震荡反弹。春节后由于下游需求复苏不及预期，而现货高库存压力下，供大于求矛盾导致胶价持续走弱。进入二季度，由于胶价整体估值偏低，且气候因素导致国内外产区新胶释放延后，新增供应压力缓解，同时市场对于交割品减产预期升温，使得胶价重心呈现震荡偏强趋势。 供应端：随着国内外产区天气的好转，新胶供应逐渐增多，释放初期整体压力尚不明显；中长期来看，随着时间推移，在无异常气候影响下，国内外天胶产量将陆续迎来全面释放，供应预期也将逐渐放大。但是，国内青岛港口橡胶累库节奏放缓，可能进入库存拐点，国内原料端对胶价压力有望减小。2023年国内天然橡胶供应释放不畅，上期所全乳胶仓单库存水平偏低。 需求端：国内汽车市场仍处于缓慢恢复阶段，汽车行业经济运行依然面临较大压力。重卡市场4、5月份销量连续两个月环比出现下降。轮胎内销需求较弱，导致工厂产销压力逐步显现，轮胎企业成品库存持续回升，厂家开工率恐难维持较高水平，原料需求恐受拖累。但是，我国轮胎出口仍然比较强劲，我国5月份公路货运量同比保持增长，下半年国内轮胎替换需求或会有所好转。 技术面，下半年橡胶价格重心有望继续震荡上移，但是天然橡胶供应端如果没有出现大量减产的背景下，胶价仍缺乏强劲上涨驱动因素。11000-12000元/吨区间预计可能会是今年橡胶RU期货价格的底部，胶价后市或有望筑底反弹，反弹高度目前仍不宜期待过高，回调遇到支撑，逢低可以偏多思路操作为主。 独立性申明： 第一部分白糖篇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 上半年橡胶价格呈现先跌后偏强震荡运行趋势。一季度胶价冲高回落之后持续下跌。春节前，宏观面向好预期以及国内天然橡胶供应端逐步进入停割期，胶价震荡反弹。春节后由于下游需求复苏不及预期，而现货高库存压力下，供大于求矛盾导致胶价持续走弱，天然橡胶现货跌至11000元/吨阶段性低位水平附近。进入二季度，由于胶价整体估值偏低，且气候因素导致国内外产区新胶释放延后，供应端新增压力缓解，同时市场对于交割品减产预期升温，使得胶价重心呈现震荡偏强趋势，但由于下游需求弱稳推进，从而令天然橡胶价格上涨缺乏趋势性，最终以区间偏强震荡为主。4月底起云南产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低，原料产出偏少。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少，叠加加工厂生产积极性较高，支撑收购价格重心上移；但伴随期价回落明显，原料收购价格区间走低。6月份，尽管宏观政策面持续回暖，但是由于青岛地区港口橡胶库存持续增加，轮胎内销需求比较弱，胶价底部在向上抬升，但是尚未出现单边上涨的强驱动因素。根据卓创资讯数据显示，截至6月底，上海全乳胶1-6月 均价11776.45元/吨，较去年上半年下滑1263.84元/吨，跌幅9.69%；较去年下半年下滑255元/吨，跌幅2.12%。 数据来源：博易云国信期货 二、产业结构分析 1、上游 图：沪胶主力合约走势 今年海南物候正常，橡胶树长势较好，东南部在三月底附近迎来开割。4月份部分民营工厂已经开始生产，但由于胶价低迷，胶农整体生产积极性表现欠佳。根据卓创资讯数据显示，1-6月海南原料胶水（制全乳）均价10978元/吨，同比跌幅8.55%；1-6月海南原料胶水（制浓乳）均价11385元/吨，同比跌幅27.4%。进入6月以来，虽然海南天气方面仍存在一定扰动，但整体开割生产表现正常，产区胶水产量稳步提升。虽然当前市场天然乳胶价格低迷，民营胶厂缺乏生产利润，但为保证正常开工，当前民营工厂采购意向表现尚可。根据卓创资讯数据显示，截止到6月28日，海南产区制浓乳胶水收购价格参考在11100 元/吨；制全乳胶水收购价格参考为11100元/吨。 今年云南开割初期遭遇白粉病+高温干旱，导致开割推迟至5月份；但因胶价低迷，加工厂生产亏损因此难以支撑原料价格上涨，上半年原料价格多表现为底部震荡。根据卓创资讯数据显示，1-6月云南原料胶水均价10736元/吨，同比跌幅8.93%；1-6月胶块价格9703元/吨，同比跌幅13.09%。6月云南西双版纳地区原料产出增量，但因阶段性降雨偏多影响割胶作业，原料上量较为有限，仍低于季节性正常水平。6月西双版纳地区开割面积进一步扩大，截止到6月底西双版纳开割面积达70%附近。 今年上半年泰国方面处于季节性低产期，原料产出相对有限。虽然进入5月份，泰国东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。根据卓创资讯数据显示，1-6月泰国原料杯胶价格均价39.35泰铢/公斤，同比跌幅8.72%，1-6月泰国原料胶水价格均价45.9泰铢/ 公斤，同比跌幅26.74%。目前泰国南部主产区仍未全面开割，直至6月下旬以来泰国南部主产区生产逐步放量，原料胶水价格重心下行。但由于缺乏利润，加工厂生产积极性表现一般。根据卓创资讯数据显示，截止到6月28日，泰国合艾胶水月均收购价格在43.68泰铢/公斤，环比上月上涨0.88%；最低收购价 格在43.3泰铢/公斤；最高收购价格在44.1泰铢/公斤。杯胶月均收购价格在39.56泰铢/公斤，环比下跌0.45%；烟胶片月均收购价格在49.6泰铢/公斤，环比下跌1.16%。 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 ANRPC最新发布的2023年5月报告预测，随着割胶活动的恢复，5月全球天胶产量料增0.3%至100.6万吨，较上月增加12.3%；天胶消费量料增3.5%至127.2万吨，较上月下降1%。2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比增加0.3%至1511.8万吨。其中，中国增4.3%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增5.8%、其他国家增0.6%。 QinRex最新数据显示，2023年前五个月，科特迪瓦橡胶出口量共计573675吨，较2022年同期的512595吨增加11.9%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 2022年1-12月份我国天然橡胶累计产量85.9万吨，比2021年同期减产0.8万吨。2022年由于海南割胶较晚，以及雨水较多的影响，产量比前一年略有下降。今年一季度国内处于停割期，产量稀少。虽然今年海南物候正常，橡胶树长势较好，东南部在三月底附近迎来开割；但是3月底之后，云南产区才零星开割，而且产量仍然非常低。云南产区由于病虫害和天气原因导致正常开割推迟至5月份。6月云南西双版纳地区原料产出增量，但因阶段性降雨偏多影响割胶作业，原料上量较为有限，仍低于季节性正常水平，截止到6月底西双版纳开割面积达70%附近。 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 据中国海关总署统计数据显示，2023年5月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计47.28万吨，环比下跌16.92%，同比上涨39.96%。2023年1-5月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计276.71万吨，同比去年同期增加20.38%。5月中国天然橡胶进口量呈现季节性小幅下滑趋势；预计6月份中国天然橡胶进口量或延续季节性下滑趋势。主要是因为一方面海外开割初期，供应压力缓慢释放，出口压力暂时不大。另一方面，国外加工厂原料储备不足，叠加生产利润亏损，生产积极性不高。国际市场轮胎需求虽有复苏，但整体需求复苏节奏相对缓慢，我国对于橡胶的进口需求或延续低迷。 图：国内进口橡胶 数据来源：卓创资讯国信期货 截至6月28日，上期所天然橡胶期货仓单总量为17.321万吨，较5月31日减少0.414万吨，库存下滑；较2022年6月30日25.324万吨减少8万吨，2023年国内天然橡胶供应释放不畅，全乳胶仓单水平偏低。20号橡胶仓单库存为6.6427万吨，较5月31日增加0.4435万吨，库存增加；较2022年6月30日7.2345万吨减少0.5918万吨，胶价低迷，交割利润偏低，仓单维持低位。 上半年青岛地区天然橡胶库存持续增长，截至6月底，青岛地区总库存已经创出历史新高，从年初的58.16万吨增长至90.52万吨，增幅55.64%。因对今年需求预期看好，在去年11-12月进口量超预期增长基础上，今年上半年天然橡胶进口量保持增长态势，但因现实需求不及预期，致使消费端跟进吃力，供需矛盾升级下，库存持续增长。 图：上期所库存 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 卓创资讯数据显示，6月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工率预估为60.36%。6月半钢轮胎生产企业月均开工率预估为70.66%，与去年同期相比增长6.19%。2023年上半年全钢轮胎开工呈现“弱-强-弱”的运行变化，一季度在春节后强预期的向好带动下，全钢胎开工率从近年相对低点连续回涨至上半年高点，而后二季度在市场弱现实中逐步回归，开工自高点开始下滑，好在出口订单的强势支撑，缓解了轮胎开工下行速度，全钢轮胎开工同比增长趋势仍有延续。上半年半钢轮胎厂家开工整体表现较好，从1月份开始开工逐渐提升至高位，之后维持高位运行。 图：轮胎开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2023年5月中国橡胶轮胎外胎产量为8532.4万条，同比增加20.9%。1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增14%至3.88404亿条。根据海关总署公布的数据，5月份我国新的充气橡胶轮胎出口量是74.19万吨，同比增长11.92%，环比增长5.06%，维持良好增长势头。1-5月份，我国新的充气橡胶轮胎累计出口量是2.44亿条，同比增长4.7%，增速相比1-4月加快1.46%。总体看，今年1-5月份，我国新的充气橡胶轮胎出口量、出口均价均实现同比提升，推动出口金额实现较快增长。近年来我国轮胎出口占比呈上升趋势。2018-2022年，我国新的充气橡胶轮胎出口量从4.86亿条增长至5.53亿条，年均复合增速是3.25%，出口量在我国轮胎产量中的占比从2018年的59.56%上升至2022年的64.55%。 图：橡胶轮胎外胎产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量 数据来源：WIND国信期货 据中国汽车工业协会统计分析，2023年5月，生态环境部等五部门联合发布了《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，有助于市场稳定。“五一”小长假期间，多地纷纷推出购车促销措施