2023年下半年甲醇行情展望：预期与修正，甲醇筑底行情关注阶段性刺激

商品年度报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年甲醇行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 预期与修正，甲醇筑底行情关注阶段性刺激 联系信息 金果实（投资咨询资格编号：Z0019144）电话：020-88818045邮箱：jinguoshi@gf.com.cn 甲醇主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88818045E-Mail：jinguoshi@gf.com.cn摘要： 甲醇上半年主要交易煤价下行带动甲醇产业链利润的修复，主 力合约跌至当前2000一线的价格该逻辑阶段性PriceIn在盘面中；但下半年煤价难见趋势性好转的预期下成本端始终“拖累”甲醇向上力度。而从自身供需来看国内供过于求格局大方向不变，传统下游矛盾有限但也难见有效刺激。MTO大方向上在聚烯烃产能投放大周期内加之聚烯烃下游需求的疲弱，MTO利润的修复阻力将增大。下半年可关注斯尔邦重启、宝丰新投产落地带来的阶段性需求刺激。港口库存预计先累库后去库的节奏，关注7月-8月因伊朗装置扰动进口环比缩量预期对累库节奏与力度的修正。建议把握阶段性行情，预计甲醇1900-2400宽幅震荡运行，套利上关注港口库存节奏对应的9-1反套机会以及MTO利润做缩机会。 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2023年上半年甲醇行情回顾2 二、原料：煤3 三、甲醇供需5 四、进出口及港口库存8 四、2023甲醇下半年展望9 免责声明10 一、2023年上半年甲醇行情回顾 2023年初至今，甲醇基本呈下跌趋势，抵抗力度微弱。 春节前价格相对坚挺。宏观上，基于22年底防疫政策改变、美联储加息逐步接近末端的预期，市场对23年经济恢复存较好预期。甲醇下游中部分MTO装置如有复产计划给予需求支撑想象。价格重心维持在2500元/吨上方，一度试探2800一线。 春节后市场回归“理性”，回吐节前过热情绪带来的部分价格“泡沫”。而后在煤价下跌、伊朗装置回归预期进口增量下震荡偏弱运行，但该阶段港口累库缓慢，供需矛盾未激化，主力合约截至4月中旬 仍在2500元/吨以上。 从4月中段开始煤的供需矛盾激化，沿海及内陆终端库存均开始向历史高位水平累积，煤价加速坍塌。港口库存步入累库通道。宏观上国内金三银四的表现基本宣告需求预期有所高估，盘面交易弱现实逻辑，加之伊朗装置大复产稳定后港口库存进入季节性累库通道。甲醇价格加速下行，至6月初跌破 2000一线。 图：2023年MA主力合约走势 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 图：内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 图：港口区域甲醇主流价格（元/吨） 3,200.00 2,800.00 2,400.00 2,000.00 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 1,600.00 3,500.00 3,200.00 2,900.00 2,600.00 2,300.00 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2,000.00 出厂估价(中间价):甲醇:内蒙元/吨出厂估价(中间价):甲醇:陕西元/吨市场估价(中间价):甲醇:川渝元/吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨 市场估价(中间价):甲醇:太仓元/吨 市场估价(中间价):甲醇:浙江出罐元/吨市场估价(中间价):甲醇:福建出罐元/吨市场估价(中间价):甲醇:广东出罐元/吨 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：甲醇基差 图：甲醇9-1价差 700500300100 -1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1-300 201820192020202120222023 2001000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -100-200-300-400 201820192020202120222023 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 二、原料：煤 煤炭方面，在国内增产保供背景下，产量维持高位，1-5月原煤累计产量19.89亿吨，同比22年当期增加近0.94亿吨，涨幅4.95%。进口伴随海外能源压力的缓解以及国内进口煤炭限制的放松，印尼煤、澳煤、蒙煤等冲击国内市场；1-5月煤炭进口量累计1.82亿吨，同比增加89.84%。在高供给高进口的背景下国内煤炭呈现出明显的供过于求，中下游库存累至历史高位水平。与海外不同，我国甲醇归类于煤化工，其主要生产原料为煤，从产能比重看煤制法占75%以上。23年上半年煤炭过剩的局面一定程度上主导了煤化工重心下移。 春节后至6月，煤与甲醇两者的价格走势相近，且行情爆发、拐点的时间基本吻合。从2月初起煤价开始坍塌、4月中旬迎来一波大型煤企外购价补跌，届时Q5500动力煤港口价试探千元关口、而后在5月下旬煤价再度坍塌，价格回落至限价区间以内。从甲醇角度看，今年产业链处于利润修复阶段，上游让利下游，甲醇价格在坍塌过程中背靠成本线运行。6月初经过一轮甲醇先跌的“打预期”式的加速下跌后盘面来到2000一线，折算港口煤价在700元/吨，在煤炭利空PriceIn盘面后煤价后续“补跌”影响有限。端午节后在现货煤价下行以及盘面煤系明显下跌的行情下甲醇反应“脱敏”，阶段性煤的利空逻辑淡化。回归到下半年煤的展望，在季节性旺季电力消耗的增加将带动电煤消耗增多，进而起到对煤价支撑 的作用。今年水电方面，1-5月三峡大坝蓄水量在250亿立方米波动，较近五年同期明显偏低；但从蓄水量下降趋势看今年降幅缓慢，至6月中旬三峡大坝蓄水量反而高于近五年同期，或有修正前期对“火电弥补水电不足”的预期。此外在煤炭高供给和进口延续的预期下预计终端库存压力将持续抑制对煤的集中投机性需求。预计煤价下半年仍难有趋势性起色，承压运行为主，但也需关注限产、安全检查、旺季预期给予的提振可能。之于甲醇而言在产业链利润修复阶段中煤价的疲弱将持续“拖累”甲醇价格。 图：原煤产量（万吨） 图：煤炭进口量（万吨） 42000370003200027000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 4500360027001800 900 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：沿海8省+内陆17省供煤（万吨） 图：沿海8省+内陆17省库存（万吨） 750 650 550 450 350 250 13500 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：同花顺广发期货发展研究中心 图：三峡大坝蓄水量（亿立方米） 图：发电量当月值（亿千瓦时） 400 1,500.00 350 1,000.00 300 250 500.00 200 0.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2021 2019 2022 2020 2023 产量:水电 发电量:当月值 产量:风电 产量:火电 产量：其它 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 数据来源：同花顺广发期货发展研究中心 图：国内煤价（元/吨） 图：甲醇与煤系主力合约走势：动力煤失效 1,800.00 1,580.00 1,360.00 1,140.00 920.00 700.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 3,300.00 2,800.00 2,300.00 1,800.00 坑口价:动力煤Q5500:山东 库提价(含税):动力煤(Q6000):宁波港平仓价:动力煤Q5500:黄骅港 期货收盘价(活跃合约):甲醇 期货收盘价(活跃合约):焦炭 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 三、甲醇供需 当前甲醇处于投产周期末端，截至2022年底我国甲醇超过100000万吨，产能已显过剩格局。2023年截至6月中下旬新投产装置5套，涉及产能340万吨，增速约3.4%；而下半年仍有超200万吨产能待投放，若投产顺利预估全年增速在5%以上。从投产规划看三季度产能释放后的压力预计偏大。 从开工率看，上半年在甲醇行情弱势下行业产能利用率维持中低水平，整体重心在7成以下。至6月下旬伴随部分装置停车而重启装置增量兑现有限，开工率走低至65%附近，同比22年当期低约8个百分点。结合当前利润看煤制利润基本贴近盈亏线运行，环比压力不大；预计下半年伴随装置检修季结束，开工率上行概率较大，需关注续气头装置利润压力下供应缩减可能。 甲醇下游消费结构依旧维持MTO主导、传统下游相对分散的格局。MTO需求占比在55%以上，此外除甲醇燃料占比超过10%，其余下游比重均在5%上下。传统下游当前处于淡季，加权开工率同比略低于22年同期，但仍处于正常区间水平内，矛盾不大。其中甲醛受制于地产影响利润较长时间亏损；二甲醚受政策及替代影响逐步面临部分淘汰风险；MTBE利润水平相对可观主因海外需求及异辛烷征税下醚后碳四价格下跌。从传统下游整体利润来看，有好转趋势但主因原料甲醇价格下行，下游需求弹性存疑，预计若国内维持弱复苏的经济环境下传统下游大概率无法提供积极的向上驱动。 在甲醇产业链利润自上而下修复过程中MTO利润较年初已有好转，其中PP-3MA盘面利润已回升至2021-2022年同期；而终端部分工厂实际利润估算尽管好转但维持在盈亏线下方。从外采甲醇制烯烃来看产能利用率平均在7成上下，同比偏低，对甲醇需求端利好驱动不足。从聚烯烃角度看，2023年PP仍处于产能投放高峰期，新产能预计约700万吨，产能增速超18%；PE产能增速相对较缓但也有9%左右。且在海外经济压力、内需复苏缓慢的背景下聚烯烃行情疲弱。MTO作为边际产能，占聚烯烃总产能的5%附近，利润阶段的修复难以改变聚烯烃过剩产能下利润承压的局面。预计MTO大方向仍是作为上边际压制甲醇价格。下半年潜在的驱动点在于斯尔邦重启对港口的需求刺激作用以及宝丰100万吨MTO投产节奏。 图：甲醇新增产能动态 图：甲醇行业开工率（%） 76.00%72.00%68.00%64.00%60.00%56.00% 1/12/13/14/