EG半年报：非煤检修去库周期逐步结束

期货研究报告|EG半年报2023-07-02 非煤检修去库周期逐步结束 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢高做空套保。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮5-6月EG去库周期的主要驱动，非煤检修峰值6月下旬逐步结束将带动非煤EG开工逐步回升，因国产检修带来的6月去库周期预期逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。同时关注上游煤价的波动对EG估值的影响，煤头EG生产亏损缩窄的背景下，后期EG的累库速率挂钩煤制EG开工的恢复力度。另外，终端新增订单恢复偏慢的背景下，下游聚酯开工率的韧性能否持续仍待观察。 核心观点 ■市场分析 （1）2023年中国EG新增产能计划约在590万吨，名义产能增速24.7%，按实际投产时间加权的实际产能增速在19.7%。2022年底至2023年5月已兑现共550万吨/年新增装置投产，其中最近一套是三江轻烃裂解项目对应的100万吨/年EG新装置于5月下旬投产，另有190万吨万吨/年的煤化工待投产装置暂未计入本年度投产计划。从国内检修节奏看，5月为今年内检修峰值月份，6月煤化工开工快速恢复，但6月仍是非煤如浙石化、卫星的检修集中期，随着6月下旬非煤装置的恢复，EG供应上一个台阶，且下半年非煤及煤制EG的检修计划并不多，因此存量装置供应压力较上半年将明显增加。非煤EG检修带领EG毛利修复；而煤价下跌导致煤制EG利润进一步修复， 带领煤制EG开工回升，因此煤制EG的复工将限制EG的价格反弹力度。5月港口库存滞后兑现检修减产导致的去库周期，随着检修恢复，预期6月下旬重新进入累库 （2）海外名义新增产能仅85万吨/年，并于年初基本已兑现。从海外检修统计来看， 代表远洋端的中东及北美从5月以来检修量级已快速收缩，但船期偏长传导至中国进 口船期有一定滞后性。而近洋端的除了中国以外的亚洲地区检修量级4-5月维持检修峰值而7月往后检修量快速缩减，因此体现在中国现实从亚洲进口EG的量级1-5月维持低位，预计下半年缓慢恢复，具体挂钩亚洲装置恢复进度。 （3）聚酯开工率5月快速恢复，5月下旬至6月上旬聚酯开工率坚挺在90%以上，但聚酯开工高位持续性存疑，虽然终端开工有所反弹，但新增订单指数恢复慢，后续关注长丝库存会否重新累积。 ■策略 逢高做空套保。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮5-6月EG去库周期的 主要驱动，非煤检修峰值6月下旬逐步结束将带动非煤EG开工逐步回升，因国产检修带来的6月去库周期预期逐步结束，7月重新进入小幅累库周期。同时关注上游煤价的波动对EG估值的影响，煤头EG生产亏损缩窄的背景下，后期EG的累库速率挂钩煤制EG开工的恢复力度。另外，终端新增订单恢复偏慢的背景下，下游聚酯开工率的韧性能否持续仍待观察。 ■风险 上游煤价大幅波动，下游聚酯开工韧性持续性，非煤装置的额外检修 目录 策略摘要1 核心观点1 EG产能增速以及装置投产情况6 中国聚酯产业链产能增速情况，EG仍是产能增速最大的品种，且炼厂油制工艺投产占比仍大6 中国2023年投产计划：三江新装置5月下旬已兑现，其余新增进度处于待定状态7 海外投产压力暂不大7 中国EG检修及毛利情况7 中国EG分工艺检修：油头检修Q2放量，煤头持续亏损检修增加7 非煤EG检修带领EG毛利修复；而煤价下跌导致煤制EG利润进一步修复，带领煤制EG开工回升9 海外EG检修及中国进口情况11 中国EG进口持续低位，进口来源亚洲持续低位11 海外检修情况：下半年EG海外检修量级缩小12 海外各地区检修量级与中国从该地区进口的EG量级之间的关系图13 EG进口利润情况15 EG库存情况：5月港口库存滞后兑现检修减产导致的去库周期，随着检修恢复，预期6月下旬重新进入累库16 下游聚酯情况18 2023年终端月度指标：服装出口及国内服装零售增速仍偏弱18 终端开工有所反弹，但新增订单指数恢复慢，终端对长丝备货积极性有限18 聚酯库存：长丝库存压力有所缓解，但生产利润仍一般19 聚酯开工韧性短期仍在，关注后续持续性20 图表 表1:2023年中国EG投产表丨单位：万吨/年7 表2:2023年海外EG投产表丨单位：万吨/年7 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：%6 图2:中国EG新投产能分工艺|单位：万吨/年；%6 图3:中国EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月7 图4:中国油头EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月7 图5:中国煤头EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月8 图6:中国烷烃裂解制EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月8 图7:中国MTO制EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月8 图8:中国外购乙烯制EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月8 图9:EG油头利润以及EG非煤制开工率|单位：%；%9 图10:EG煤利润以及EG煤制开工率|单位：%；%9 图11:EG开工率|单位：%10 图12:中国煤头EG开工率|单位：%10 图13:中国非煤EG开工率|单位：%10 图14:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨10 图15:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨10 图16:中国EG进口量|单位：万吨/月11 图17:中国EG进口来源亚洲|单位：万吨/月11 图18:中国EG进口来源中东|单位：万吨/月11 图19:中国EG进口来源北美|单位：万吨/月11 图20:海外EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月12 图21:中东地区EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月12 图22:亚洲地区EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月12 图23:北美地区EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月12 图24:EG中国进口量与外盘EG可开工产能|单位：万吨；万吨/月13 图25:亚洲EG检修产能，中国EG进口源自亚洲单位：万吨/月；万吨13 图26:中东EG检修产能，中国EG进口源自中东单位：万吨/月；万吨14 图27:北美EG检修产能，中国EG进口源自北美单位：万吨/月；万吨14 图28:EG进口利润|单位：元/吨15 图29:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨15 图30:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨15 图31:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨16 图32:聚酯工厂的EG原料库存天数|单位：天16 图33:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨16 图34:EG张家港港口库存|单位：万吨16 图35:EG太仓港口库存|单位：万吨16 图36:EG宁波港口库存|单位：万吨17 图37:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨17 图38:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨17 图39:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%18 图40:江浙织机负荷|单位：%18 图41:江浙加弹负荷|单位：%18 图42:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无19 图43:POY库存天数|单位：天19 图44:FDY库存天数|单位：天19 图45:DTY库存天数|单位：天20 图46:涤纶短纤库存天数|单位：天20 图47:聚酯开工率|单位：%20 图48:直纺长丝开工率|单位：%20 图49:瓶片开工率|单位：%20 图50:短纤开工率|单位：%20 图51:POY生产利润|单位：元/吨21 图52:FDY生产利润|单位：元/吨21 图53:短纤生产利润|单位：元/吨21 图54:瓶片生产利润|单位：元/吨21 图55:加弹生产利润|单位：元/吨21 EG产能增速以及装置投产情况 中国聚酯产业链产能增速情况 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：% 45% 聚酯产能增速MEG国内投产增速PTA产能净增速（右轴）中国PX产能增速 46.8% 35% 25% 15% 30.7% 23.8%23.2% 16.0% 15.5% 25.1% 24.7% 21.2% 6.3% 5.8%6.1% 10.2% 10.5% 13.4% 5%3.2% -5% -15% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E 数据来源：CCF忠朴资讯卓创资讯华泰期货研究院 图2:中国EG新投产能分工艺|单位：万吨/年；% 46.8% 030.7% 24.7% 26.1% 26.6% 16.9% 15.5% 10.4% 9.9% 1.2% 2.2% 乙烷裂解新增产煤化工新增产能炼厂新增产能MTO新增产能MEG国内投产增速70050% 600 500 400 300 200 100 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：CCF忠朴资讯卓创资讯华泰期货研究院 中国2023年投产计划：三江新装置5月下旬已兑现，其余新增进度处于待定状态 投产时间 表1:2023年中国EG投产表丨单位：万吨/年企业 产能 工艺 2022年11月 陕西榆林化学 180 煤炭 2022年12月 盛虹炼化1# 100 炼厂 2023年3月 海南炼化 80 炼厂 2023年3月 盛虹炼化2#（开1条） 90 炼厂 2023年5月 三江轻烃裂解综合项目 100 乙烷裂解 2023年下半年 宁夏宝利新能源（鲲鹏）1# 20 煤炭 2023年下半年 陕西榆林化学一期2# 40 煤炭 2023年 待定：宁夏宝利（鲲鹏）2# 20 煤炭 2023年 待定：陕西榆林化学一期3# 60 煤炭 2023年 待定：久泰能源（100先投50） 50 煤炭 2023年 待定：陕西榆能集团1# 40 煤炭 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 海外投产压力暂不大 表2:2023年海外EG投产表丨单位：万吨/年 投产时间 装置 地区 产能 2023年1月 BCCO 伊朗 45 2023年2月 IOC 印度 40 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 中国EG检修及毛利情况 中国EG分工艺检修：油头检修峰值已过，煤头供应仍持续恢复 图3:中国EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月图4:中国油头EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2023年2022年2021年 2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2023年2022年2021年 2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图5:中国煤头EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月图6:中国烷烃裂解制EG检修量级（负轴）|单位：万 吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2023年2022年2021年 2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2023年2022年2021年 2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:中国MTO制EG检修量级（负轴）|单位：万吨/月图8:中国外购乙烯制EG检修量级（负轴）|单位：万 吨/月 2023年2022年2021年 12020年2019年 0 -1 -2 -3 -4 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 02020年