聚酯半年报：金九银十不宜悲观 聚酯下行空间有限

瑞达期货研究院投资咨询业务资格 聚酯半年报 2023年6月28号 金九银十不宜悲观聚酯下行空间有限 摘要 下半年PTA、乙二醇呈现供需双增局面。聚酯双料虽有数套装置计划投产，但总体库存压力不大。短纤方面，同原料端增量相比，投产压力相 许可证号:30170000对较轻。需求方面，当前聚酯现金流水平有所修复，库存压力不大，下半 分析师：林静宜 投资咨询证号：Z0013465 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 年出现集中减产降负可能性较小，后续“金九银十”旺季值得期待。从终端需求来看，今年面对海外经济增速放缓、欧美银行业流动性危机等问题，尽管我国在稳外贸政策及供应链的恢复上不断发力，但仍然以阻挡整体出口形势的恶化，年内纺织品服装累计出口降幅进一步增加，后期纺织品服装出口难言乐观。内销方面，1-5月服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额5619亿元，同比增长14.1%。上半年纺织服装零售额在去年疫情封控的低基数背景下实现强劲反弹。 策略上，PTA主连震荡区间在5300-6000；乙二醇主连震荡区间3800-4400；短纤主连震荡区间6800-7600，建议关注下半年“金九银十”的旺季做多机会。 1 目录 一、2023年上半年聚酯市场行情回顾2 二、PTA、乙二醇、短纤供应情况3 1、PTA供应压力增大3 2、乙二醇供应情况5 3、短纤投产压力较小8 三、聚酯及服装需求10 1、聚酯需求向好10 2、服装内外需求预计分化12 四、聚酯链加工利润14 1、PX-石脑油价差偏强运行14 2、PTA加工差低位震荡15 3、乙二醇加工利润深度亏损16 4、短纤加工差先抑后扬16 五、总结与展望17 免责声明18 1请务必阅读原文之后的免责声明 一、2023年上半年聚酯市场行情回顾 第一阶段：原油多空博弈，聚酯跟随震荡（2022年1-2月） 一月上旬国际货币基金组织警告称多个经济体面临衰退，且北半球相对温暖的气温也减少了燃料取暖需求，国际油价下跌。中旬市场关注中国需求的持续复苏表现，叠加美联储可能进一步放缓加息力度，国际油价上涨。下旬市场对美国经济将陷入衰退的担忧仍存，且俄罗斯原油供应仍显充裕，油价小幅回落。二月上旬国际能源署看好中国需求前景，且土耳其强震引发短线供应担忧，国际油价上涨。中旬美国CPI数据显示仍需继续加息对抗通胀，美联储官员多次发表鹰派讲话，且美国商业原油持续累库，国际油价下跌。下旬市场对全球经济增长放缓的担忧仍存，但俄罗斯明确将在三月起主动减产，油价月末小幅反弹。阶段内聚酯整体跟随原油波动，春节后下游需求强预期被证伪，聚酯走势偏弱。第二阶段：宏观扰动加剧，原油止跌反弹（2022年3月） 三月中旬美国硅谷银行突发破产，欧洲瑞信股价暴跌，欧美银行业风险骤然凸显，冲击经济信心及需求前景，国际油价大跌。下旬沙特及俄罗斯重申减产立场坚定，美联储转向温和加息操作，油价逐渐摆脱低位反弹。聚酯端现货流通趋紧，走势偏强。 第三阶段：夏季出行高峰到来，成本提振聚酯价格（2022年4月至今） 五月伊始欧美央行频繁表态加息短期内不会结束，美国银行业风险仍有浮现，市场对欧美经济可能衰退的担忧增强，国际油价震荡下跌。后续美国夏季出行高峰到来，且OPEC+减产带来的利好支撑延续，叠加美国债务上限风险暂时解除，原油价格止跌后带动聚酯板块反弹。 图表来源：wind瑞达期货研究院 二、PTA、乙二醇、短纤供应情况 1、PTA供应压力增大 截止2023年6月底，我国境内PTA有效产能7650万吨。1季度内年前嘉通能源及恒力惠州1#装置投产，释放约500万吨产能。5月初嘉通能源2#250万吨装置投产，恒力惠州2#计划在3季度投产，随着新产能逐步兑现，PTA过剩矛盾势必加重，产能利用率或将有所下滑。据统计，年内PTA计划投放产能1770万吨，产能增速约19.43%。受投产压力与不断压缩的PTA加工差影响，部分尾部装置或将出局。2019年至今是国内PTA产能第三轮投放周期，具有原料装卸成本低、装置体量大、功耗低的特点。去年以来，受下游需求低迷、加工利润不足等因素影响，PTA大部分投产计划均有延后。从PTA供需平衡表来看，3 季度PTA仍然以去库为主，春节过后，终端补库需求回升带动聚酯端，库存开始逐渐被消 化。 海关总署数据显示，2023年5月，当月PTA进口量为517.11吨，环比下降81.47%，同比下降64.63%。2023年1-5月，PTA累计进口量17995.65吨，同比增加253.92%。2023年5月PTA进口量环比下降，累计进口量同比下降。 上半年PTA供应压力增大。年初伴随新装置投产，市场供应量增大，需求端受春节假期影响，装置负荷提前下滑，PTA累库大幅加剧，拖累PTA价格。节后需求端开工负荷快速上升，PTA现货流通转为趋紧，加工差亦有所修复。二季度经济衰退风险及加息预期的增加以及美国债务问题的出现，都加剧市场扰动，PTA价格下跌压制加工差，行业开工维持在往年同期中为水平。后市来看，下半年仍有2至多套装置投产，PTA加工差仍将维持低位，供应难有大幅增加的机会。 图：PTA年产能变化 PTA年产能 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% PTA产能（万吨） PTA产能增速（%） 图表来源：瑞达期货研究 表：2023年PTA投产计划表 图表来源：隆众资讯瑞达期货研究 表：PTA供需平衡表 图表来源：瑞达期货研究 图：PTA进口情况 2、乙二醇供应情况 2.1乙二醇供应压力较大 截止2023年6月底，国内乙二醇装置产能基数在2649.1万吨。其中煤制乙二醇产能 基数925万吨，乙烯制乙二醇产能1724.1万吨。据统计数据显示，2023年约有460万吨 产能投放，产能基数预计达到2909.10万吨，产能增速约18.78%。从下图投产计划表来看，盛虹炼化、海南炼化已于上半年投产，榆能化学40万吨煤制装置计划于年中投产，其余新装置暂未公布具体投产时间，随着新产能逐步兑现，乙二醇投产压力增大。从乙二醇供需平衡表来看，3季度乙二醇仍然以去库为主。一季度新装置陆续投产，下游需求好于预期，库存去库情况预计好于往年。 上半年乙二醇整体供应较为稳定。一季度部分检修装置重启，新装置逐步稳定，但春节后需求端的复苏低于预期，港口库存维持高位，供需延续弱势预期，乙二醇走势较弱。进入二季度，恒力石化和海南炼化等装置开始检修，陕煤榆林、内蒙古建元等装置出现故障短停，其余有部分一体化装置转产EO，国内供应缩量明确。同时进口持续缩量，需求端表现坚韧，乙二醇港口库存开启季节性去库。 乙二醇年产能 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 产能（万吨） 增速（%） 图：乙二醇年产能变化图 表：2023年乙二醇投产计划表 图表来源：瑞达期货研究 6请务必阅读原文之后的免责声明 图表来源：隆众资讯瑞达期货研究院 表：乙二醇供需平衡表 图表来源：瑞达期货研究 2.2乙二醇进口量依赖减弱 目前全球乙二醇供应趋于过剩。我国是世界上最大的乙二醇消费国，但国内乙二醇的生产能力和产量均不能满足国内实际需求，每年都需要依赖部分进口。近年来随着国内产能快速扩张，我国乙二醇进口依存度逐渐降低。海关总署数据显示，2023年1-5月，乙二醇累计进口量2470950.71吨，同比减少26.78%。海外方面，受利润的压缩影响，装置停机检修维持高位，部分装置退出生产。与此同时，国内装置持续投放导致国内现货报价偏弱，贸易商套利动能减弱。港口库存方面，截止2季度底，乙二醇华东港口库存共计93.80万 吨，较1季度底102.97万吨去库9.17万吨。1季度国内乙二醇新装置投产，叠加下游需求 萎靡，华东主港库存不断累库；2季度伊始，海外检修量偏高叠加国内需求有所好转，港口开启季节性去库。后续来看，下半年乙二醇海外装置检修计划较少，进口量有回升预期，港口去库能力将有所转弱。 图：乙二醇进口量 图：乙二醇港口库存 图表来源：瑞达期货研究院 图表来源：瑞达期货研究院 3、短纤投产压力较小 截至2023年6月底，我国短纤产能基数达到942.10万吨。据统计数据显示，2023年 约有80万吨产能投放，产能基数预计达到992.10万吨，产能增速约8.77%其中新凤鸣徐 州30万吨装置于2023年1月5日投产，宿迁逸达30万吨装置于5月27日投产，年内仪 征化纤20万吨装置预计投产，整体供应增量相对较小。 上半年短纤整体开工负荷低于往年同期水平。一季度节前受宏观利好提振、成本端走势偏强以及市场需求预期良好等因素提振，涤纶短纤市场价格持续攀升。节后“强预期”遭遇“弱现实”，涤纶短纤下游各个领域表现偏弱，涤纶短纤市场缺乏需求支撑，价格整体震荡下滑。进入二季度，4月行业减产力度逐渐增加，月均开工水平下滑至72.29%，行 业亏损压力亦稍有缓解。后续受涤纶短纤部分头部企业现货供应偏紧等因素提振，月内涤纶短纤价格相对原料端较为抗跌，故月内短纤行业加工费修复明显，装置开工负荷有所提升。 图：2023年短纤投产计划表 短纤年产能 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2018 2019 2020 2021 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 20222023E 产能（万吨） 增速（%） 图表来源：瑞达期货研究院 表：短纤投产计划表 图表来源：瑞达期货研究院 图：涤纶短纤开工率 图表来源：瑞达期货研究院 三、聚酯及服装需求 1、聚酯需求向好 截止2023年6月底，我国境内聚酯有效产能7526万吨。据统计，2023年计划投产聚 酯产能有约1170万吨，按60%投产进度来算，实际投产产能超过700万吨。从投产时间来看，新增装置投产时间较为均匀分布在四个季度，其中二三季度略高，四季度新增产能较少。从聚酯开工率走势图来看，一季度春节后聚酯开工负荷攀升至85%附近，整体低于往年水平。然而下游节前备货充足，节后对需求的“强预期”逐渐被“弱现实”证伪，织造订单水平未有起色。二季度上游原料价格下跌，聚酯产品现金流均出现修复，下游织造受刚需支撑，聚酯开工负荷再次提负至90%上下，接近历史同期高点。库存方面，据隆众资讯统计，截至6月底，POY工厂库存在12.50天，FDY工厂库存在18.40天，DTY库存在24.90天，整体库存压力不大。三季度处于织造行业淡季，当前聚酯现金流水平有所修复，企业联合出现集中减产降负可能性较小，后续“金九银十”旺季值得期待。 表：聚酯投产计划表 图表来源：隆众资讯瑞达期货研究院 图：聚酯开工率 图表来源：Wind瑞达期货研究院 图：终端原料库存天数 图表来源：Wind瑞达期货研究院 2、服装内外需求预计分化 内销方面，1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1076亿元，同比增长17.6%，1-5月累计零售额5619亿元，同比增长14.1%。5月纺织服装零售额在去年疫情封控的低基数背景下实现强劲反弹。 出口方面，海关总署数据显示，2023年1-5月，纺织品服装合计出口1182.02亿美元，同比减少5.49%。其中，服装累计出口613.73亿美元，同比减少1.35%；纺织品累计出口 568.29亿美元，同比减少9.58%。去年至今欧美主要国家通胀水平高