菜籽类半年报：厄尔尼诺强势回归 天气主导市场走向

瑞达期货研究院 投资咨询业务资格许可证号:30170000 分析师： 王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 厄尔尼诺强势回归天气主导市场走向 摘要 菜籽方面：我国油菜籽正处于大量上市阶段，阶段性供应较为充足。下半年市场主要焦点将放在加拿大新籽产量状况上，初期市场状况良好，天气升水的预期并不强烈，且厄尔尼诺对加籽产量影响大概率利好，将继续施压国际菜籽市场。不过，美豆优良率偏低，且厄尔尼诺使得美豆产区天气干旱，后期不确定性增强。在美豆表现不佳影响下，对菜籽市场亦有所支撑。关注天气对美豆产量的影响。 菜油方面：从供应来看，三季度进口菜籽到港明显降低，菜油供应压力减弱，但国内新籽收获基本结束，进入集中压榨期，国产菜油阶段性供应增加。菜油整体供应仍然相对充裕。不过，进口大豆到港相对有限，豆油供应压力降低，且美豆天气升水预期较强，提振豆油价格。同时，虽然三季度是棕榈油增产季，但厄尔尼诺已初步形成，明年减产概率相对较高，从心理上弱化增产预期，支撑棕榈油价格。从需求来看， 下半年油脂整体需求量明显高于上半年，并且四季度是油脂消费旺季， 国内经济稳步回升预期下需求量将显著提升。综合而言，下半年厄尔尼诺或将成为持续影响油脂价格的主要动因，在天气的不确定下，菜油重心下移概率较小，如美豆减产概率提升有利于价格进一步走高。 菜粕方面：供应端，下半年加拿大油菜籽升水预期相对偏低，对菜粕市场供应影响偏小。且国产菜籽进入集中压榨季，菜粕产出量增加。但进口大豆到港相对有限，豆粕供应压力降低，且美豆优良率偏低，天气升水预期较强，成本传导下，利好粕类市场。需求端，虽然水产养殖三季度是投料旺季，但下半年整体需求处于下滑趋势中，对菜粕挺价意愿逐步降低，叠加豆菜粕价差处于低位，豆粕价格优势回归，对菜粕需求替代率增加。在供需差异下，下半年豆粕走势有望好于菜粕。 1 风险点：宏观政策、国际油价、产区天气、非洲猪瘟等。 目录 一、2023年上半年菜籽类市场行情回顾2 1、2023年上半年菜油市场行情回顾2 2、2023年上半年菜粕市场行情回顾2 二、全球及我国宏观政策导向3 三、2023年下半年油菜籽影响因素分析4 1、全球油菜籽供需情况4 2、我国油菜籽供需情况5 2.1、国内油菜籽产需情况5 2.2、油菜籽进口情况6 3、替代品大豆方面7 四、2023年下半年菜油影响因素分析8 1、全球植物油供需情况8 1.1、目前全球植物油供需平衡情况8 1.2、各国生柴掺混政策9 2、菜油直接进口情况10 3、替代品豆棕产量情况11 五、2023年下半年菜粕影响因素分析13 1、菜粕产量分析13 2、菜粕直接进口情况14 3、菜粕饲用需求变化情况15 4、豆菜粕价差分析16 六、2023年下半年菜籽类市场展望17 免责声明18 一、2023年上半年菜籽类市场行情回顾 1、2023年上半年菜油市场行情回顾 2023年上半年，菜油市场整体呈现重心稳步下跌后低位反弹态势。1-5月，在油菜籽及菜油进口到港持续保持高位情况下，菜油整体供应持续宽松。而下游需求整体欠佳，油厂库存持续上升，菜油表现为供过于求，菜油期价也持续走弱。不过，随着进口利润持续倒挂，自6月开始菜籽进口预估数量逐月递减，菜油供应压力有所减弱。同时，美豆优良率不及预期，天气忧虑升温。另外，厄尔尼诺对棕榈油产量存较强的调降预期，近月增产效应减弱，国内油脂市场走势受其支撑。另外，美联储暂停加息，宏观氛围有所好转。多因素共同作用下，使得自6月开始菜油期价底部短暂盘整后自低位逐步回升。 郑商所菜油指数日K线图 图片来源：博易大师 2、2023年上半年菜粕市场行情回顾 2023年上半年，菜粕市场整体呈现先跌后涨。一季度，菜粕处于一个震荡下跌的状态。此阶段是南美大豆生长关键时期，尽管阿根廷大豆产区受拉尼娜影响持续干旱，市场持续下调其产量预估，但巴西产量达历史最高，弱化阿根廷减产预期。同时，随着巴西收割持续推进，出口需求转向南美，USDA公布的美豆出口销售数据也不及去年同期，国际大豆价格大幅回落，成本传导下，国内蛋白粕市场随盘下跌。另外，加籽进口到港持续偏高，油厂开机率维持高位，且水产养殖尚未启动，菜粕需求不佳，整体供过于求，菜粕期价同步 下跌；二季度菜粕整体处于震荡回升趋势。主要是国内海关检疫政策的调整，进口大豆通关速度减缓，国内豆粕供应趋紧，且豆菜粕价差同比偏高，菜粕替代优势明显，提振菜粕需求预期，故而4月至5月中上旬，菜粕期价也自底部震荡走高。5月中下旬至6月上旬，由于美豆种植进度快于往年同期，市场对美豆丰产预期较强，且巴西大豆出口旺季，供应相对充裕，拖累美豆继续走低。叠加国内市场进口大豆到厂增加，豆粕供应恢复，且菜籽供应依旧充裕，菜粕期价承压回落。不过，6月下旬，美国天气干旱情况加剧，美豆优良率持续降低，市场对美豆丰产预期存疑。同时，美联储暂停加息，宏观氛围略有好转，多因素共同作用下，菜粕期价快速回升。 郑商所菜粕指数日K线图 图片来源：博易大师 二、全球及我国宏观市场政策导向 为实现充分就业与2%的长期通胀率，美联储决定维持当前联邦基准利率5%-5.25%的目标区间不变。在连续10次、累计500个基点的强劲加息后，美联储在6月按下“暂停键”。基本符合市场预期。值得注意的是，最新公布的“点阵图”将今年年末利率预测中值上调至5.625%，远高于上一次点阵图中预测的5.1%，意味着与会官员普遍认同需要进一步收紧政策以遏制通胀压力，美联储年内可能还将加息50个基点。此外，对于市场期待的“降息”，鲍威尔称，目前没有任何官员提出今年降息的建议，现在降息是不合适的，“在通胀真正显著下降的时候，降息将是适宜的”。同时，当地时间6月6日，澳大利亚央行意外宣布 将基准利率上调25个基点至4.1%。无独有偶，暂停加息3个月后，加拿大央行重新按下 了“加息键”。当地时间6月7日，加拿大央行宣布加息25个基点至4.75%。欧洲中央银 行15日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。行长拉加德承诺，7月份“很有可能”再次加息。对此，施纳贝尔的态度与她的几位同事一致，他们都警告称，欧洲央行历史性的紧缩行动可能会延续到今年秋季。宏观经济忧虑仍存。 我国货币政策坚持稳字当头、以我为主。继6月13日7天逆回购(OMO)操作利率和常 备借贷便利(SLF)利率调降10个基点后，15日中期借贷便利(MLF)利率也下调10个基点。6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上一期下降10个基点。这是继2022年8月以来，LPR首次调整，结束了此前连续9期的“按兵不动”。在当前经济背景下，本轮央行“三箭齐发”降息正是加强逆周期调节的行动，释放出支持实体经济的积极信号，有利于引导市场预期，提振信心。 尽管全球央行加息进程逐步放缓，但是短期内难以改变其紧缩的政策来抑制通胀，而我国政策利率接连调降，人民币贬值概率大幅增加，国内商品市场表现有望强于国际市场。 三、2023年下半年油菜籽影响因素分析 1、全球油菜籽供需情况 根据美国农业部（以下简称USDA）2023年6月最新报告显示，2023/24年度全球菜籽产量为8721万吨，较上年度产量预估值减少92万吨。压榨量预估为8111万吨，较去年压 榨预估上调30万吨。期末库存为694万吨，较上年度上调68万吨。库存消费比继续回升至8.48%。从报告数据来看，尽管2023/24年度全球菜籽产量略有下降，但仍处于历史第二高位，期末库存及库存消费比均明显回升，全球供需状况趋向宽松，继续施压国际市场价格。下半年市场目光将主要集中在加拿大油菜籽的生长状况及最终产量上。种植面积上，6月28日加拿大统计局公布的实际种植面积预估数据，分析师平均猜测播种面积不会与4 月份预测的2160万英亩相差太大。故而，天气因素是市场最大的不确定性，目前为止加拿大大草原油菜籽作物初期生长相对良好，短期风险升水预期并不强烈。美国国家海洋和大气管理局在6月份的月度报告中表示，5月份弱厄尔尼诺现象已经出现，6月份的强度与5月份基本一致，并有84%的几率继续加速强化力度。从最新的预测数据看，2023年6月至2024年3月，全球厄尔尼诺的发生概率一直在90%以上，且概率均值为94.8%。由此可见，未来全球将持续受厄尔尼诺现象影响。后期而言，厄尔尼诺现象所导致的天气变化是主要的风险点。不过，加拿大属于北半球，油菜籽主产区位于西南部和南部，并且一般种植春 油菜，从近几十年的统计数据来看，厄尔尼诺带来的高温对加拿大油菜籽产量大概率有所利好。故而，今年而言，结合现阶段的长势来看，加籽实现丰产概率较高。 数据来源：USDA 2、我国油菜籽供需情况 2.1、国内菜籽产需状况 根据USDA2023年6月最新报告显示，2023/24年度我国菜籽产量预估为1540万吨， 较上年度产量略微下调13万吨。压榨量预估为1790万吨，较上年同期预估调降10万吨。 期末库存为175.8万吨，较上年同期减少1.5万吨，库存消费比维持在9.5%，高于五年平均值8.4%。从USDA报告数据来看，我国油菜籽市场供需情况较上年度变化不大，整体处于相对宽松状态。同时，我国近两年农业政策坚持稳玉米、扩大豆、扩油料，这也表明我国油菜籽种植面积将保持平稳趋增，给高产提供必要条件。目前我国冬油菜收割基本完成，正处于大量上市的阶段，受到进口菜籽与菜油的冲击，需求清淡的格局不变。虽然农户因高昂的种植成本而惜售挺价，但仍难敌需求弱势带来的拖累，国产菜籽价格表现不佳。分区域来看，湖北进入传统的需求淡季，市场需求惯性转移至江苏、安徽市场，不过，今年菜籽的需求量远远不及历年同期水平，且终端市场不囤货，随采随用为主，阶段性供应整体是相对充裕。同时，受国际市场价格下跌拖累，国内菜籽工厂收购价格基本以稳重下跌为主，对期货市场有所牵制。 数据来源：USDA 2.2、油菜籽进口情况 海关数据显示，2023年1-5月油菜籽进口总量为294.93万吨，较上年同期累计进口总量的58.41万吨，增加236.52万吨，同比增加404.90%；2022/23年度(6-5月)累计进口总量为432.58万吨，较上年度同期累计进口总量的223.29，增加209.29万吨，同比增加93.73%。从进口数据来看，在种植利润向好驱动下，全球油菜籽产量明显增加，且加籽产量如期恢复至历年同期相当水平，国际市场供应逐渐宽松，价格自前期高位大幅下滑，进口压榨利润逐步修复，油菜籽进口量同比大幅增加，月度进口量持续维持最高位，增加国内供应量。对于下半年而言，我国油菜籽进口90%来源于加拿大，而加拿大新籽上市时间在9月末。同时，随着进口菜籽大量到港，上半年菜籽供应较为充裕，整体处于供过于 求的状态，进口压榨利润也快速回降，现货榨利连续3个月处于盈亏平衡附近摆动，盘面 利润已连续4个月处于亏损状态，表明市场对后期菜籽下游市场并不看好。另外，国产菜籽收获上市，7-9月基本也是国产菜籽集中压榨期。故而，三季度进口菜籽到港量将大幅降低。从中国粮油商务网数据来看，7、8月菜籽进口预估分别为32万吨和22万吨。也印证了三季度进口减少的预期。四季度待新季加籽收获结束，且国产菜籽压榨高峰期过去，新一轮进口采购有望再度打开，四季度进口量有望逐步恢复。 数据来源：海关总署 3、替代品大豆方面 从全球大豆供需来看，USDA公布的6月供需报告显示，全球2023/24年度大豆产量预估为4.107亿吨，较上年度增加4113万吨；全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.2334 亿吨，较上年度增加2305万吨。全球大豆产量和期末库存量均大幅增加，供需状况大幅好转。当然，这主要是基于良好天气形势下预期单产的实现。三季度而言，美豆播种工作已经结束，随着6月30日美国农业部发布的美豆实际种植面积确定，市场焦点将停留在美豆