菜籽类半年报：气候模式快速转换 天气扰动预期增强

瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708期货投资咨询从业证书号Z0017638 助理研究员：谢程珙 期货从业资格号F03117498 联系电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 气候模式快速转换天气扰动预期增强 摘要 菜籽方面：我国油菜籽正处于大量上市阶段，阶段性供应较为充足。市场主要焦点将放在加拿大新籽及美豆生长期天气状况上，菜籽本身而言，加籽种植初期市场状况良好，且现阶段天气对于油菜籽的生长仍是利好的，加籽产量有望继续保持历史高位，将继续施压国际菜籽市场。不过，三季度市场有可能迎来拉尼娜。在拉尼娜气候条件下，美豆产区天气干旱概率提升，提升后期产量下调的概率，对菜籽市场亦有所支撑。 菜油方面：从供应来看，三季度进口菜籽到港量有所下滑，进口端供应压力降低，但我国新籽收获基本结束，进入集中压榨期，国产菜油阶段性供应增加。菜油供应仍然相对充裕。同时，进口大豆和棕榈油到港预估亦维持高位，油脂总体供应良好。不过，在拉尼娜气候条件下，美豆产量有下调预期，天气扰动情绪较强。从需求来看，夏季高温影响下，近月消费有限，后期油脂逐步转入消费旺季，需求量逐步抬升。综合而言，下半年拉尼娜或将成为持续影响油脂价格的重要因素，供应不确定性较强而需求相对确定的情况下，菜油前期跌势或有放缓，整体呈现出惯性下跌后企稳回升，如果天气朝不利方向发展将有利于价格进一步走高。 菜粕方面：供应端，下半年加拿大油菜籽丰产预期较高，天气升水预期相对偏低，进口端压力平稳。三季度国产菜籽进入集中压榨季，菜粕产出量增加。且进口大豆到港亦维持高位，豆粕供应压力仍存。不过，在拉尼娜气候条件下，美豆产量有下调预期，天气扰动情绪强烈，成本传导下，提振粕类市场价格。需求端，虽然水产养殖三季度是投料旺季，但下半年整体需求处于下滑趋势中，油厂对菜粕挺价意愿并不强烈，叠加养殖利润回暖，饲企替代使用或并不急迫和强烈。关注拉尼娜气候对美豆及南美大豆的影响。 1 风险点：宏观政策、国际油价、产区天气、非洲猪瘟等。 目录 一、2024年上半年菜籽类市场行情回顾2 1、2024年上半年菜油市场行情回顾2 2、2024年上半年菜粕市场行情回顾2 二、全球及我国宏观政策导向3 三、2024年下半年油菜籽影响因素分析4 1、全球油菜籽供需情况4 2、我国油菜籽供需情况5 2.1、国内油菜籽产需情况5 2.2、油菜籽进口情况6 3、替代品大豆方面7 四、2024年下半年菜油影响因素分析8 1、全球植物油供需情况8 1.1、目前全球植物油供需平衡情况9 1.2、各国生柴掺混政策9 2、菜油直接进口情况11 3、替代品豆棕产量情况12 五、2024年下半年菜粕影响因素分析14 1、菜粕产量分析14 2、菜粕直接进口情况15 3、菜粕饲用需求变化情况16 4、豆菜粕价差分析18 六、期权分析18 1、菜粕期权分析18 2、菜油期权分析19 七、2024年下半年菜籽类市场展望20 免责声明21 一、2024年上半年菜籽类市场行情回顾 1、2024年上半年菜油市场行情回顾 2024年上半年，菜油市场整体呈现先惯性下跌磨底，而后重心逐步抬升。1-2月，加籽产量的调高使得全球菜籽供需平衡明显好转。且美豆丰产，南美大豆丰产预期较高，持续牵制国际油籽市场价格。国内而言，在进口菜籽和菜籽油到港量大幅增加的背景下，供应压力仍牵制菜油市场惯性下跌磨底。3-5月，一方面棕榈进口利润持续倒挂，买船偏低，支撑棕榈油价格强势上涨；另一方面，巴西洪灾，市场对南美大豆产量下调预期增强，支撑美豆油上涨，在豆棕强势支撑下，菜油重心同步上移。不过，随着巴西暴雨被市场充分交易后，南美大豆总产量维持高位且集中出口季到来，供应压力加大。且棕榈油也逐渐步入增产季，油脂市场整体供应增加。但随着温度升高，需求端支撑较弱，故而，在6月菜油价格呈现明显回落。 郑商所菜油加权日K线图 图片来源：博易大师 2、2024年上半年菜粕市场行情回顾 2024年上半年，菜粕市场整体呈现先惯性下跌磨底，而后震荡回升，最后再度回落。 1-2月，由于南美降雨的改善，巴西大豆产量下调幅度持续不及预期。且随着收割推进，来自供应端压力增加，美豆持续走低，拖累国内粕价。同时，进口菜籽到港量处于偏高水平，油厂开机率维持在相对高位，菜粕供应压力仍存，而水产养殖淡季菜粕刚需消耗支撑 较弱，使得菜粕继续下跌。3月-5月中上旬，前期空头氛围逐步消化后，市场有利空出尽的意味，叠加巴西收获尾期遭遇洪水，市场炒涨情绪升温，国际豆价低位有所反弹，提振国内市场同步回升。5月下旬至6月，南美炒作情绪降温，南美大豆总产量维持高位且集中出口季到来，供应压力加大。叠加美豆种植进展顺利，天气状况也较为良好，美豆价格再度下滑，拖累国内粕价同步跟跌。 郑商所菜粕加权日K线图 图片来源：博易大师 二、全球及我国宏观市场政策导向 今年以来，许多发达经济体开始降息。瑞士、瑞典分别于3月21日、5月8日宣布降 息25个基点。2024年6月6日，欧洲央行也迈出了重要一步，宣布将欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调25个基点至4.25%、4.5%和3.75%，这是自2019年以来欧洲央行首次降息。而在此前一天，加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为七国集团（G7)中首个降息的中央银行。从历史上看，美国和欧洲的货币政策周期通常趋于同步，且美联储往往先行一步。然而，2024年美联储对降息的态度犹豫不决，6月12日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，并预测今年内可能最多实施一次降息。这是美联储自去年9月以来连续第七次会议维持利率不变。中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平指出，美联储的最新决定主要基于美国经济两方面的实际情况。一是通胀水平，从今年年初一路走来，受国际市场上原油价格波动等因素影响，通胀“粘性”仍比较高，下降速度较 慢，与原来预期的节奏不完全合拍。二是就业状况，自去年底以来，整体状况似乎不错，一度表现得很强劲。5月新增非农就业27.2万人，比预期多9万人。因此，连平表示，美联储可能认为没必要急匆匆降息。如果行动太早，反而会对通胀治理带来不利影响。全球经济体降息的开启，有望为市场创造有利的环境。不过，鉴于持续的通胀压力，各国央行对放松货币政策可能仍将保持谨慎，因此，预计基准政策利率仍将明显高于疫情之前。同时，世界银行发布最新《全球经济展望》报告预计，2024年全球经济将实现3年来首次稳定增长，但与近期历史水平相比仍显疲软。 今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，前期政策效果还在显现。6月17日，央行主管媒体《金融时报》发文称，对于如何看待当前利率水平，业内人士对记者表示，可观察中性利率，也称自然利率。具体是指经济实现潜在产出和目标通胀的利率水平，通俗来讲就是经济既不过热，也不过冷环境下的利率水平。分析人士认为，我国货币政策操作稳健，兼顾了多目标的平衡，支持经济数据稳步修复。三季度货币政策有望再度发力，降准降息均有空间，货币政策目标与操作或将更加突出“精准有效”。 综合来看，鉴于持续的通胀压力，各国央行对放松货币政策可能仍将保持谨慎，因此，预计基准政策利率仍将明显高于疫情之前，全球经济增幅相对有限。而我国经济表现强于预期，利率水平保持稳中有降的态势，且三季度货币政策有望再度发力，国内商品市场表现有望强于国际市场。 三、2024年下半年油菜籽影响因素分析 1、全球油菜籽供需情况 根据美国农业部（以下简称USDA）2024年6月最新报告显示，2024/25年度全球菜籽产量为8834万吨，较上年度产量预估值减少5万吨。压榨量预估为8378万吨，较去年压 榨预估下调4万吨。期末库存为783万吨，较上年度下调34万吨。库存消费比继续回落至9.26%。从报告数据来看，2024/25年度全球菜籽产量下调幅度有限，仍处于历史高位附近，期末库存及库存消费比虽略有下滑，但整体下滑幅度也不大，全球菜籽供需状况与上年度基本相当。下半年市场目光将主要集中在加拿大油菜籽的生长状况及最终产量上。种植面积上，加拿大统计局发布的播种面积预测报告显示，2024年油菜籽面积预计降至2140万英亩，同比减少3.1%，大致与五年均值一致。截止6月18日，尽管由于连续降雨，使得今年降水较较往年偏多，播种进度较往年有所延迟。但好在当前油菜籽播种基本结束，且土壤墒情较好，有六成的油菜已经萌芽。后期来看，截止6月底7月初，加拿大菜籽主产 省的降水处于正常水平范围，平均累计降水量在50mm左右。总体来说，加拿大天气对于油菜籽的生长仍是利好的。总体而言，尽管种植面积略有下滑，但天气状况良好，加籽产量有望继续保持历史高位。加拿大作为全球菜籽的最大出口国，该国产量是全球菜籽供应的有利保障。 数据来源：USDA 2、我国油菜籽供需情况 2.1、国内菜籽产需状况 根据USDA2023年6月最新报告显示，2024/25年度我国菜籽产量预估为1560万吨， 较上年度产量略微上调20万吨。压榨量预估为1820万吨，较上年同期预估调降50万吨。 期末库存为205.9万吨，较上年同期减少2.5万吨，库存消费比维持在10.9%，高于五年平均值9.9%。从USDA报告数据来看，我国油菜籽市场供需情况较上年度变化不大，整体处于相对宽松状态。2024年中央一号文件的关键词是“三稳、一扩、一提”，就是稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，且近年来扩油料一直在文件中反复提及，这也表明我国油菜籽种植面积将保持平稳趋增，给高产提供必要条件。不过，受二月寒潮、以及四月连续阴雨天气的影响，两湖产区亩产整体有所下降，产量或同比减产20%。江苏、安徽等产区未出现明显减产，产量与上年基本持平。综合来看，今年国内菜籽总产量或稳中略降，整体影响有限。目前我国冬油菜收割基本完成，正处于大量上市的阶段，多地农户手中仅剩少量菜籽存货，现货菜籽多转移至贸易商手中。受到下游需求疲弱以及进口菜籽和菜油粕直接进口端的冲击，国产菜籽大榨开机率较低，且不少大型油厂表示本年度可能不会开机，等到9月再根据行情观望是否开机，从而导致油厂多未收购新季油菜籽，市场交 易氛围不及往年同期。且随着气温逐渐升高，油坊开机减少，菜籽市场逐渐进入传统淡季，7、8月菜籽价格难有好的表现。待9月及四季度下游需求好转，或将对菜籽价格有所支撑。 数据来源：USDA 2.2、油菜籽进口情况 海关数据显示，2024年1-4月油菜籽进口总量为136.11万吨，较上年同期累计进口总量的226.31万吨，减少90.20万吨，同比减少39.86%；2023/24年度(6-4月)累计进口总量为390.31万吨，较上年度同期累计进口总量的363.95，增加26.36万吨，同比增加7.24%。从进口数据来看，加籽产量维持同期高位，国际市场供应较为充裕，且进口压榨利润持续向好，国内买船积极性持续向好。虽然今年1-4月菜籽进口量较上年度同比减少较为明显，但整体仍处于近年同期次高位。且根据中国粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2024年5月国内油菜籽到港量约为51.2万吨，截止6月15日，本月油菜籽累 积到港量约为38.7万吨，预估全月进口量约为51万吨，市场供应较为充裕。对于下半年 而言，一方面，国产冬菜籽全面上市，供应端较为充裕，且7-9月基本也是国产菜籽集中压榨期。油厂在供应充裕情况下，进口买船积极性或有所降低；另一方面，我国油菜籽进口90%来源于加拿大，而加拿大新籽上市时间在9月末。此期间加籽基本处于新旧断档期，可供出口量或将有限。故而，三季度进口菜籽到港量有望较前期下滑。从中国粮油商务网数据来看，7、8月菜籽进口预估分别为31万吨和25万吨。也印证了三季度进口下滑的预期。四季度待新季加籽收获结束，且国产菜籽压榨高峰期过去，新一轮进口采购