2023年7月十大转债：宽松政策环境延续，转债继续均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 宽松政策环境延续，转债继续均衡配置 ——2023年7月十大转债 2023年07月04日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年7月十大转债 2023年07月04日 6月经济继续探底，但政策弹性上升，A股主要宽基指数多数出现了小幅反弹。7月或仍是政策落地的窗口期，但大规模的政策刺激仍然面临长期目标的约束，我们认为未来大概率仍将维持托而不举的基调，推动经济内生动能的改善仍然需要时间，而在当前阶段货币环境仍有望维持宽松状态，我们认为A股市场延续大幅调整的概率有限，后续或将演绎结构性行情。 权益市场多数宽基指数反弹叠加债券收益率继续回落，转债估值普遍提升，考虑宽松的政策环境延续，我们认为短期估值难以对转债带来压制目前转债同样也还在配置的窗口期。具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着成长+稳增长两条主线均衡配置。 江山转债：款清业务增速较快，需求有望边际改善。 欧22转债：“赋能零售经销商转型整装赛道”战略持续推进，悲观预期已经得到一定反映，未来需求有望边际改善。 小熊转债：有望受益于下半年消费刺激稳经济政策。 瑞鹄转债：成本压力有望减轻，行业有望估值修复。 东风转债：今年子公司干法隔膜产能释放，第二主业占比明显提升。 凯中转债：新能源车板块业务持续突破，核心客户定点项目陆续转入量产阶段。 高测转债：受益于下游价格企稳，公司利润弹性有望提升。 淳中转债：公司股权激励计划落地，业绩有望迎来高增长。 天阳转债：受益于人工智能、数字货币产业的长足发展。 风语转债：在手订单充足，AI有望提升展览馆体验，下游需求提升。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 宽松政策环境延续，建议继续均衡配置4 7月转债推荐6 1、江山转债（江山欧派）6 2、欧22转债（欧派家居）6 3、小熊转债（小熊电器）7 4、瑞鹄转债（瑞鹄模具）7 5、东风转债（东风股份）8 6、凯中转债（凯中精密）8 7、高测转债（高测股份）9 8、淳中转债（淳中科技）9 9、天阳转债（天阳科技）10 10、风语转债（风语筑）10 风险因素11 图目录 图1：6月宽基指数涨幅一览（单位：%）5 图2：6月行业指数涨跌幅一览（单位：%）5 图3：6月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%）5 图4：6月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%）5 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）6 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%）6 图9：江山转债价格与溢价率走势（%）6 图10：江山欧派股价与估值走势（元、倍数）6 图11：欧22转债价格与溢价率走势（%）7 图12：欧派家居股价与估值走势（元、倍数）7 图13：小熊转债价格与溢价率走势（%）7 图14：小熊电器股价与估值走势（元、倍数）7 图15：瑞鹄转债价格与溢价率走势（%）8 图16：瑞鹄模具股价与估值走势（元、倍数）8 图17：东风转债价格与溢价率走势（%）8 图18：东风股份股价与估值走势（元、倍数）8 图19：凯中转债价格与溢价率走势（%）9 图20：凯中精密股价与估值走势（元、倍数）9 图21：高测转债价格与溢价率走势（%）9 图22：高测股份股价与估值走势（元、倍数）9 图23：淳中转债价格与溢价率走势（%）10 图24：淳中科技股价与估值走势（元、倍数）10 图25：天阳转债价格与溢价率走势（%）10 图26：天阳科技股价与估值走势（元、倍数）10 图27：风语转债价格与溢价率走势（%）11 图28：风语筑股价与估值走势（元、倍数）11 图29：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）11图30：10大转债组合收益走势（%）11 图31：10大转债组合超额收益走势（%）11 宽松政策环境延续，建议继续均衡配置 经济继续探底，政策弹性上升，6月以来A股主要宽基指数多数小幅反弹。6月权益市场多数宽基指数出现了小幅的反弹。海外方面，美国经济维持韧性，短期核心通胀仍然存在一定黏性，美联储6月暂停加息，但年内仍然预期加息两次，美债利率有所回升，但在对于经济的乐观预期支撑下，美股6月依然明显收涨；国内方面，6月以来高频数据仍然维持弱势，而6月披露的5月工业增加值与社零数据的两年复合增速虽边际改善，但整体仍然维持低迷，出口再度重回负增长，6月制造业PMI指数虽然结束了连续三个月的下行，环比微升至49，但反映的更多的还是季末集中交付积压订单带来的生产改善，需求整体仍在相对低迷的状态，国内外基本面的分化也使得人民币汇率贬值压力增大。在这样的背景下，国内政策取向也发生了变化。6月7日央行行长易纲在座谈会上重提加大逆周期调节，6月13日OMO利率在MLF招标前意外降息10BP，而6月16日国常会明确研究推动经济持续回升向好一批政策，目前仍在政策落地的窗口期，产业政策力度已经加大，比如新能源汽车购置税延期政策等。在这样的背景下，以家电、汽车、轻工等为代表的大消费板块涨幅靠前，而在市场博弈宽财政政策的背景下，机械、电新等板块涨幅也靠前。 7月或仍是政策落地的窗口期，但大规模的政策刺激仍然面临长期目标的约束，我们认为未来大概率仍将维持托而不举的基调，推动经济内生动能的改善仍然需要时间，而在当前阶段货币环境仍有望维持宽松状态，我们认为A股市场延续大幅调整的概率有限，后续或将演绎结构性行情。展望7月，7月仍有望是政策落地的窗口期，后续可能的落地的政策包括有限的消费支持措施、政策性金融工具、一线城市限贷政策的放松甚至是小规模特别国债的发行，但大规模刺激或仍需要债务的进一步扩张，尽管当前政府杠杆仍有空间，但我们认为可能也需要帮助化解隐债，而如果经济效率没有上升，即便短期继续依靠债务扩张来刺激经济，我们认为未来可能也会面临更大的风险。如果长期目标的约束未变，我们认为政策大概率仍将维持托而不举的基调，推动经济改善仍然需要时间，短期来看经济修复的动力可能并不强劲。在这样的背景下，货币环境有望维持宽松基调，A股市场延续大幅调整的概率有限，后续或将演绎结构性行情。 权益市场多数宽基指数反弹叠加债券收益率继续回落，转债估值普遍提升，考虑宽松的政策环境延续，我们认为短期估值难以对转债带来压制，目前转债同样也还在配置的窗口期。权益市场多数宽基指数6月有所反弹，叠加债券收益率在基本面偏弱以及央行降息的环境下出现了显著的回落，对于多数转债而言债底保护更加坚实，转债在股债两端均利好的环境下，出现了估值的普遍提升，具体来看，高平价（平价>130）、中高平价（110~130）、中平价（90~110）、低平价（小于90）的转债余额加权转股溢价率分别提升了1.16%、1.12%、0.11%、0.74%。尽管当前转债估值的绝对水平仍然偏高，但在宽松的环境下，我们认为短期估值压力似乎难以构成对于转债的约束，当前转债仍在配置的窗口期。 具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着成长+稳增长两条主线均衡配置。我们建议关注汽车、电新、机械等高端制造以及TMT板块；此外，国内稳增长政策发力，着力点在扩张内需，建议关注家电、食品饮料、工程机械、建筑装饰等。 图1：6月宽基指数涨幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图2：6月行业指数涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图3：6月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图4：6月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 7月转债推荐 1、江山转债（江山欧派） 转债：价格117.42元、转股溢价率77.45%。正股：公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，目前公司工程直营渠道、工程代理商渠道、经销商渠道齐头并进，其中经销商渠道和工程代理商渠道均为款清业务，同比增速较快。去年公司已将前期大客户恒大集团应收账款大部分计提减值损失，未来有望持续受益于地产行业复苏与保交楼带来的需求提振。 图9：江山转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图10：江山欧派股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 2、欧22转债（欧派家居） 转债：价格121.19元、转股溢价率58.71%；正股：公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司以围绕赋能零售经销商转型整装赛道为中心，进一步巩固及推动欧派零售成为整装赛道的领导者的地位，未来有望受益于需求的边际改善。 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 3、小熊转债（小熊电器） 转债：价格161.53元、转股溢价率4.97%。正股：是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。有望受益于下半年稳经济政策。 图13：小熊转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 图14：小熊电器股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 4、瑞鹄转债（瑞鹄模具） 转债：价格180.16元、转股溢价率3.38%；正股：公司是一家专业从事汽车主模型，汽车钣金件模、夹、检具开发与制造以及汽车小批量白车身焊装分总成生产制造的高新技术企业。为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。目前转债、正股估值均处于合适水平，同时新能源汽车板块存有反弹预期，未来标的或将继续受益。 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月30日 5、东风转债（东风股份） 转债：价格120.90元、转股溢价率36.90%；正股：公司是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商。公司的主营业务为烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售，但公司也在积极布局第二主业，随着子公司干法隔膜产能释放，第二主业占比有望明显提升，公司有望充分受益。 图17：东风转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止6月3