钢材：供需在预期与现实博弈下寻求新平衡

2023半年度策略报告2023年6月 钢材：供需在预期与现实博弈下寻求新平衡 报告摘要： 2023上半年行情回顾：2023年上半年，国内钢材价格先扬后抑，自去年四季度开始，随着防疫政策的优化，市场对放开后开工、需求的恢复给予乐观期待，当时处于全民感染的情况下，基本面运行较差，但强预期支撑价格持续反弹，春节后在基建、出口等因素的拉动下，需求呈现脉冲式的增长。进入二季度以后，在产量高企，总需求不足的情况下，价格高位回落，现货环节进入主动去库存阶段。从下跌幅度来看，上半年螺纹累计跌幅7.8%，热卷跌幅在5.3%左右。原料端走势分化比较明显，二季度成材下跌的另外一关键因素是焦煤供应增加，高估值修正，致成材端成本下塌预期较强，据测算，精煤蒙五累计跌幅超30%，焦炭十轮下跌，累积下跌750元，废钢跌幅6.5%，铁矿表现相对坚挺，普氏指数累积跌幅仅2%。 2023年下半年行情展望：2023年从平衡表上看，若产量无政策管控，供需面整体呈现偏宽松状态，外需较去年基本持平，消费主要体现在对内需的弱修复，产量在低利润结构下将动态平滑供需波动，市场化调节下使得供需矛盾并不突出，在低库存、低利润的格局下将寻求新的平衡，因此需要做好预期管理，谨防预期差给品种估值带来的较大波动。中短期来看，在需求不足的预期下，政策改善预期增强，从宏观角度看，当前在外需边际放缓的背景下，稳内需成为关键，目前处于政策窗口期，关注政策落地情况；从微观层面来看，成材端淡季去库，短期供需矛盾并不突出，价格存在修复性反弹的空间，由于高炉端产量偏高，因此会对长流程利润形成约束，反弹压力关注电炉平电成本。 风险提示：地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性；基建及工业需求恢复不及预期；海外经济波动风险；钢铁供应端限产政策的不确定性。 研究员：白净 F03097282Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 螺纹钢2023年度走势 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年上半年行情回顾3 二、2023年下半年钢铁行业供需分析4 1、宏观：经济目标增速5%内生动力不足4 2、下游需求分析：4 2.1、需求：预计2023年粗钢消费约9.62亿吨4 2.1.1、房地产：以房住不炒为前提政策适度松绑向新模式转化4 2.1.2、基建：韧性强逆周期属性仍在6 2.1.3、制造业上半年复苏力度弱于预期下半年有望改善7 2.2、出口：上半年出口维持高位前5月钢材出口增41%8 3、供给分析：8 3.1、产量高企品种结构有所分化8 3.2、关注产量政策10 3.3、废钢供应偏紧状况有所缓解11 三、2023年粗钢平衡表推演及结论12 四、风险提示14 一、2023年上半年行情回顾 2023年上半年，国内钢材价格先扬后抑，自去年四季度开始，随着防疫政策的优化，市场对放开后开工、需求的恢复给予乐观期待，当时处于全民感染的情况下，基本面运行较差，但强预期支撑价格持续反弹，春节后在基建、出口等因素的拉动下，需求呈现脉冲式的增长。 进入二季度以后，在产量高企，总需求不足的情况下，价格高位回落，现货环节进入主动去库存阶段。从下跌幅度来看，上半年螺纹累计跌幅7.8%，热卷跌幅在5.3%左右。 原料端走势分化比较明显，二季度成材下跌的另外一关键因素是焦煤供应增加，高估值修正，致成材端成本下塌预期较强，据测算，精煤蒙五累计跌幅超30%，焦炭十轮下跌，累积下跌750元，废钢跌幅6.5%，铁矿表现相对坚挺，普氏指数累积跌幅仅2%。 图1：螺纹钢现货价格：上海图2：热卷现货价格：上海 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 螺纹钢汇总价格：HRB400：20mm：上海（日） 01010303040506070809101112 20192020202120222023 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 热轧板卷汇总价格：4.75mm：上海（日） 01010303040506070809101112 20192020202120222023 资料来源：钢联，宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 图3：废钢现货价格：张家港图4：普氏指数 资料来源：富宝，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：山西吕梁准一级冶金焦图6：蒙5精煤自提 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、2023年下半年钢铁行业供需分析 1、宏观：经济目标增速5%内生动力不足 2023年一季度，随着疫情防控政策措施优化调整、各项政策落地见效，人流物流加快恢复，经济运行稳步改善。二季度从工业品价格、企业盈利、财政等数据可以看出，总体需求呈现不足的特征，年中处于政策窗口期，市场对恢复和扩大需求的政策给予期待，结合3月政府工作报告会议上提出国内生产总值（GDP）增长5%的目标来看，政策或倾向于财政政策工具，包括落地政策性开发性金融工具，支持基建和新基建，以及推出新的产业政策支持新产业投资及传统工业部门升级改造投资等，对于地产端政策力度偏弱，预计难见到强刺激政策。 2、下游需求分析： 2.1、需求：预计2023年粗钢消费约9.62亿吨 2023年，国内经济稳字当头，多项政策支持钢材消费，钢材市场供需有望保持平稳。2023年1-5月国内粗钢消费累计同比增2.3%，预计全年粗钢消费 9.62亿吨，增幅在1%左右。 2.1.1、房地产：以房住不炒为前提政策适度松绑向新模式转化 2023年4月28日，中央政治局会议重申房住不炒的定位，提出因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。这意味着原有的高杠杆、高负债、高周转的发展模式将得到逐步改变。 从数据来看，2022年拿地的大幅下降，对今年地产投资以及新开工影响较 大，2022年购置土地面积较2021年下降53.4%，如果剔除地方城投平台托底拿地的操作，真实数据会更低，而且需要注意的是，拿地中部分为央企与地方城投合作拿地，与民营企业不同的是，地方国企对资金周转的需求弱，最终导致拿地容易开工难的局面，这也是今年以来地产端开工速度放缓成为拖累钢材消费的主要因素之一。根据历史走势来看，一般拿地到新开工间隔周期在6个月左右的时间，我们从土地成交与新开工的拟合趋势上来看，自三条红线政策实施后，拿地到开工从之前6个月间隔缩短到3个月以内，缩短开发周期，实现现金流迅速回正，增加预收账款以及账面资金，提前优化扣除预收账款的资产负债率以及现金短债比。由于2022年土地投资规模出现了较大幅度的下降，这 将影响2023年投资以及新开工指标的修复。数据显示，2023年1-5月，房地产开发投资累积同比下降7.2%，新开工面积累积同比下降22.6%， 对于2023年下半年房地产市场，我们认为增长动能延续放缓走势，政策支持力度已无太大空间，后续仍是从增量市场转向增量与存量共同发展的模式，对钢材需求难有突出贡献，2023年预计房地产新开工面积全年累积增速在-15%左右，整体降幅较2022年有所收窄。 表1：近三年中央政治局会议房地产定位 时间 内容 2023/4/28 2022/12/16 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划 建设保障性住房。 （中央经济工作会议）确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 2022/12/6未提及地产。 2022/7/28要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 2022/4/29要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际�发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 2021/12/6要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 2021/7/30要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 2021/4/30 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给， 防止以学区房等名义炒作房价。 数据来源：宏源期货研究所 图7：房地产开发投资当月同比图8：房屋新开工当月同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图9：土地成交、新开工趋同图10：土地购置面积 土地成交vs新开工拟合 50000 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 土地成交当月同比后移6M移动平均新开工当月同比6M移动平均本年购置土地面积:累计值累计同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.2、基建：韧性强逆周期属性仍在 2022年4月中央财经委员会第十一次会议研究“全面加强基础设施建设”问题以来，基建的定位被进一步提升到“全面建设社会主义现代化国家的坚实基础，已成为经济稳增长的重要支撑。 数据显示，1-5月基建投资增速同比增长10.05%，其中国家预算内资金部分仍有较高增速，财政对基建的支持力度明显提升，2023年仍有1.15万亿元的结转存量专项债空间，政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现较高增长。 据Mysteel不完全统计，2023年5月，全国各地共开工7054个项目，环比下降22.68%；总投资额约41092.19亿元，环比增长46.27%；前5月合计总投资29.65万亿元。 党中央对基础设施建设定位系统性提升，基建投资的逆周期属性仍在，结合中观地方项目储备和微观基建产业链订单的情况来看，2023年基建投资仍能保持一定韧性，预计增速在8%左右。 图11：基建投资当月同比图12：2022年以来月度项目开工投资额统计 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：钢联，宏源期货研究所 2.1.3、制造业上半年复苏力度弱于预期下半年有望改善 2023年上半年国内制造业投资增速缓慢下行，复苏力度弱于预期，主要受出口以及去库的拖累。 从出口和制造业投资增速对比可以看出两者走势趋同，出口增速自2021年年中见顶后持续承压，目前仍处于下降同道中，5月数据显示出口金额同比下降7.5%，时隔两个月再次转负，大幅低于市场预期，主要源于外需回落、价格因素以及去年同期基数较高的因素，对制造业投资形成拖累。 制造业投资另一关键因素是库存，从图上可以看出补库周期对应制造业投资上行期，去库存周期对应投资下行期。今年二季度商品价格出现一轮大幅下跌，主要是主动去库引发的库存去化以及价格调整，目前我们从微观层面来看，不少工业品绝对库存已去化至历史较低水平，主动去库接近尾声