唐山LNG项目投产，风电业务加快扩容

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） 唐山LNG项目投产，风电业务加快扩容 唐山LNG项目一期6月投运 我们近期参加了公司的河北唐山反向路演，参观菩提岛海上风电场，并出席唐山LNG项目投产大会。唐山LNG项目一期6月投运。整个项目位于河北省唐山市曹妃甸港口物流园区，预计总投资额254亿元(人民币，下同)，设计接卸能力1,200万吨/年，包含20座20万方LNG储罐及2个LNG载运船舶泊位。项目共分三期：(1)一期包括4座LNG储罐及一个8-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年；(2)二期包括8座LNG储罐及一个1-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年，目标于2025年投运；(3)三期包括8座LNG储罐，有望于2030年前投运。 项目主力服务京津冀地区的燃气运营商及大型工业用户。首艘LNG船舶来自卡塔尔，运载约20.3万方LNG，也刚于6月18日抵达一期码头，并于23日完成卸货及离港。公司目标2023-25年项目使用量分别为40-50万、150-200万、200-300万吨。由于一期刚投运，我们认为2023-24年项目盈利有限，但2025年利润可达到1.8亿元。随着二期及三期未来陆续投运，预计项目利润将大幅增加。 2024-25年风电装机容量加快增长 另一方面，我们相信公司在“十四五”后半期可获批较多风电项目，保守预计2023-25年新增装机容量分别为400、1,000、1,500兆瓦。同期累计总装机容量因此同比增长6.9%、16.1%、20.8%至6,212、7,212、8,712兆瓦(注：2022年增长为2.4%)。相关风电发电量同比上升5.2%、17.0%、22.0%至14,767、17,282、21,085吉瓦时。 上调目标价至5.03港元，重申“买入”评级 综合上述因素后，我们分别上调2023-25年股东净利润预测0.1%、6.0%、21.7%至25.7亿、30.9亿、39.1亿元，同比增长12.1%、20.2%、26.6%。滚动至6.0倍2024年目标市盈率，我们将H股目标价由4.88港元调升至5.03港元，对应78.5%上升空间。重申“买入”评级。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际(重列) 实际 预测 预测 预测 收入 16,138 18,561 20,594 23,882 28,602 增长率（%） 29.0 15.0 11.0 16.0 19.8 股东净利润 2,295 2,294 2,572 3,092 3,914 增长率（%） 51.9 (0.0) 12.1 20.2 26.6 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.61 0.74 0.93 市盈率（倍） 4.3 4.7 4.0 3.4 2.7 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.22 0.27 0.34 股息率（%） 6.7 7.8 8.9 10.9 13.7 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.22 5.66 6.28 市净率（倍） 0.52 0.51 0.48 0.44 0.40 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2023年6月29日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.03港元 股票资料（更新至2023年6月29日） 现价2.82港元 总市值27,413.11百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.61-4.39港元 3个月日均成交额18.89百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230509-新天绿色能源(956HK)更新报告：一季度业绩虽逊预期，但运营表现有望改善 20230210-新天绿色能源(956HK)更新报告：今年运营表现有望提速 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：唐山LNG项目首船抵港 图表2：唐山LNG项目-LNG储罐 - 来源：公司资料来源：中泰国际研究部 图表3：菩提岛海上风电场-风机 图表4：菩提岛海上风电场-升压站 来源：中泰国际研究部来源：中泰国际研究部 资产负债表 2021年2022年2023年2024年2025年 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 图表5：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 16,138 18,561 20,594 23,882 28,602 经营活动现金流 4,333 7,463 8,690 9,276 11,902 营业成本 (11,243) (13,319) (15,233) (17,626) (20,996) 净利润 2,295 2,294 2,572 3,092 3,914 税金及附加 (54) (63) (69) (81) (97) 折旧与摊销 3,220 3,424 3,897 4,479 5,191 销售及管理费用 (679) (663) (704) (792) (891) 营运资本变动 (1,624) 1,292 1,143 958 3,420 研发费用 (72) (427) (103) (191) (229) 其它 442 453 1,079 747 (623) 财务费用 (1,216) (1,185) (1,310) (1,268) (1,273) 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (8,360) (9,196) (10,116) 其他收益 120 169 124 119 114 资本性支出净额 (7,945) (7,278) (8,117) (8,928) (9,821) 投资收益 296 258 381 382 372 其它 634 (371) (244) (268) (295) 其他费用 (29) (46) (22) (26) (31) 融资活动现金流 8,649 (176) (503) 20 204 经营利润 3,261 3,286 3,658 4,400 5,572 股本变动 4,545 0 0 0 0 营业外净收入 10 9 12 12 12 净债务变动 5,583 3,285 (1,007) 39 407 税前利润 3,271 3,295 3,669 4,411 5,584 其它 (1,479) (3,461) 503 (20) (204) 所得税 (417) (476) (514) (618) (782) 汇率变动 (1) (6) 0 0 0 税后利润 2,855 2,819 3,156 3,794 4,802 净现金流 5,670 (367) (173) 99 1,990 少数股东权益 (560) (525) (584) (702) (888) 股东净利润2,2952,2942,5723,0923,914 息税折旧摊销前利润 7,707 7,904 8,877 10,158 12,048 息税前利润4,4874,4804,9805,6796,857 每股盈利(人民币) 0.57 0.53 0.61 0.74 0.93 每股股息(人民币) 0.17 0.19 0.22 0.27 0.34 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 72,077 77,409 77,393 80,352 84,058 增长率(%) 流动资产 16,006 15,085 17,368 19,132 24,454 收入 29.0 15.0 11.0 16.0 19.8 现金及银行存款 7,648 7,326 6,993 7,092 9,081 经营利润 44.8 0.8 11.3 20.3 26.6 应收账款及应收票据 6,657 5,345 8,238 9,553 12,585 息税折旧摊销前利润 31.5 2.6 12.3 14.4 18.6 预付、按金及其他应收账 792 911 989 1,146 1,510 息税前利润 41.2 (0.1) 11.2 14.0 20.7 存货 214 105 103 119 143 股东净利润 51.9 (0.0) 12.1 20.2 26.6 其它流动资产 694 1,399 1,046 1,222 1,134 每股盈利 50.2 (6.7) 15.2 20.2 26.6 非流动资产 56,071 62,323 60,025 61,219 59,604 固定资产及在建工程 46,094 51,937 49,685 50,909 49,581 利润率(%) 无形资产 2,151 2,121 2,015 1,914 1,819 经营利润率 20.2 17.7 17.8 18.4 19.5 使用权资产 2,018 1,839 1,619 1,423 1,221 息税折旧摊销前利润 47.8 42.6 43.1 42.5 42.1 股权及其他权益投资 3,277 3,612 3,974 4,172 4,256 息税前利润率 27.8 24.1 24.2 23.8 24.0 其它非流动资产 2,531 2,814 2,733 2,800 2,727 股东净利润率 14.2 12.4 12.5 12.9 13.7 总负债 48,153 52,223 50,235 50,649 50,875 流动负债 17,062 19,209 18,081 18,442 18,441 净负债率(%) 142.5 154.5 140.5 129.8 110.8 短期借款 1,978 2,698 5,000 4,600 4,600 一年内到期的长期借款 4,211 4,308 1,561 2,093 2,093 其他(%) 应付票据 15 14 14 14 13 实际税率 12.7 14.4 14.0 14.0 14.0 其它流动负债 10,858 12,189 11,506 11,736 11,735 派息比率 29.2 36.2 35.8 36.6 36.4 非流动负债 31,092 33,014 32,154 32,207 32,434 已动用资本回报率 4.2 3.9 4.3 5.0 6.0 长期借款 28,706 30,429 29,868 29,776 30,183 平均净资产收益率 13.9 11.4 12.2 13.6 15.7 应付债券 1,000 1,500 1,250 1,375 1,313 平均资产收益率 3.5 3.1 3.3 3.9 4.8 其它非流动负债 1,386 1,085 1,036 1,056 939 利息覆盖倍数(倍) 3.7 3.8 3.8 4.5 5.4 权益总额 23,924 25,185 27,158 29,703 33,183 股东权益 19,835 20,465 21,854 23,697 26,289 少数股东权益 4,089 4,720 5,304 6,006 6,894 权益及负债总额72,07777,40977,39380,35284,058 净现金/(负债） (28,261) (31,624) (30,701) (30,765) (29,120) 注：2021年为重列后的数字 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 新天绿色能源(956HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2022