新天绿色能源(0956.HK)现有业务表现理想，唐山LNG项目蓄势待发(评级：买入；目标价：5.28港元)-221104

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） 现有业务表现理想，唐山LNG项目蓄势待发 传统淡季表现理想，今年第三季度同比转亏为盈 公司今年以风力发电及燃气销售为主的现有业务表现理想，受益于风电发电量稳增，第三季度收入同比增长22.8%，股东净利润为4,996万元人民币，已从去年(重列后)亏损的4,960万元人民币转为盈利。2022年首三季度股东净利润同比上升0.6%至16.7亿元，相当于我们全年预测的23.0亿元的72.6%。 运营数据合乎预期 受益于风资源良好，今年第三季度风电发电量同比上涨23.6%至2,333吉瓦时。2022年首三季风电发电量同比增加5.0%至9,908吉瓦时，相当于我们全年预测的13,931吉瓦时的71.1%，合乎预期。第三季度天然气批发量及零售量分别同比上升7.7%及下跌4.0%至212及356百万立方米，加上CNG/LNG销量，季度总销量同比仅下跌0.2%至591百万立方米。在今年工业需求不稳定下，首三季度天然气总销量仍可同比上升2.3%至2,778百万立方米，相当于我们全年预测的3,978百万立方米的69.8%。 可再生能源电价补贴大核查 国家发改委等多个部委自2022年3月起在全国开展可再生能源电价补贴核查工作，以加强补贴资金使用管理。第一批补贴核查确认的合规项目清单近日公布，共含7,344个项目，其中包括约90%的公司带补贴项目。我们认为余下10%的项目的大部份将可列入第二批清单中。截至今年9月底，公司所有补贴应收达到72.8亿元。补贴未来发放将有助改善公司现金流，支持项目开发。 唐山LNG项目将尽快投运 唐山LNG项目的港口建设已经完成九成以上，管线工程也基本上全部完成，设计接卸能力为500万吨/年。项目将尽快投运。我们预计明年起开始提供收入贡献，并逐步提升。 下调目标价以反映人民币汇率变化，重申“买入”评级 我们轻微调整盈利预测，维持8.0倍2023年目标市盈率并更新了人民币汇率假设以反映最新情况，因此将H股目标价由5.95港元下调至5.28港元，对应79.1%上升空间。重申“买入”评级。 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12,511 15,985 18,498 24,066 31,522 增长率（%） 4.4 27.8 15.7 30.1 31.0 股东净利润 1,511 2,160 2,291 2,584 2,923 增长率（%） 6.3 43.0 6.1 12.8 13.2 每股盈利（人民币） 0.38 0.54 0.55 0.62 0.70 市盈率（倍） 7.2 5.1 5.0 4.5 3.9 每股股息（人民币） 0.14 0.17 0.19 0.22 0.24 股息率（%） 4.9 6.1 6.9 8.0 8.7 每股净资产（人民币） 3.42 4.70 5.62 5.90 7.41 市净率（倍） 0.81 0.59 0.49 0.47 0.37 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2022年11月3日） 注：2021年为重列前的数字 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.28港元 股票资料（更新至2022年11月3日） 现价2.95港元 总市值30,894.58百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.61-6.77港元 3个月日均成交额34.73百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220913-新天绿色能源(956HK)更新报告： 2022年8月风电运营表现胜预期 20220829-新天绿色能源(956HK)更新报告： 2022年中期业绩承压，唐山LNG项目年底起分阶段投运 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 预测 旧预测 2023年 预测 2024年 预测 2022年 预测 新预测 2023年 预测 2024年 预测 变动 2022年 预测 (新/旧)(%) 2023年 预测 2024年 预测 股东净利润 2,295 2,583 2,923 2,291 2,584 2,923 (0.2) 0.0 (0.0) 每股盈利(人民币) 0.55 0.62 0.70 0.55 0.62 0.70 (0.2) 0.0 (0.0) 每股股息(人民币) 0.19 0.22 0.24 0.19 0.22 0.24 0.0 0.0 0.0 图表1：盈利预测调整 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2020年2021年2022年2023年2024年 主要财务指标 2020年2021年2022年2023年2024年 图表2：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 12,511 15,985 18,498 24,066 31,522 经营活动现金流 3,899 4,333 1,144 5,539 6,551 营业成本 (9,101) (11,234) (13,491) (18,158) (24,684) 净利润 1,511 2,160 2,291 2,584 2,923 税金及附加 (34) (54) (52) (65) (85) 折旧与摊销 2,684 3,220 3,469 4,008 4,676 销售及管理费用 (530) (679) (668) (821) (1,012) 营运资本变动 (262) (1,476) (4,548) (1,338) (1,975) 研发费用 (36) (72) (52) (63) (82) 其它 (33) 428 (68) 285 926 财务费用 (913) (1,216) (1,344) (1,712) (2,025) 投资活动现金流 (9,814) (7,311) (11,052) (12,158) (13,374) 其他收益 75 120 129 144 158 资本性支出净额 (9,495) (7,945) (10,731) (11,804) (12,984) 投资收益 266 296 370 433 536 其它 (319) 634 (322) (354) (390) 其他费用 14 (29) (72) (81) (91) 融资活动现金流 5,438 8,649 4,358 5,697 6,912 经营利润 2,252 3,118 3,319 3,744 4,238 股本变动 400 4,545 0 0 0 营业外净收入 12 10 12 12 12 净债务变动 6,742 5,583 5,811 7,595 9,215 税前利润 2,264 3,128 3,330 3,755 4,249 其它 (1,703) (1,479) (1,453) (1,899) (2,304) 所得税 (331) (417) (466) (526) (595) 汇率变动 6 (1) 0 0 0 税后利润 1,933 2,712 2,864 3,229 3,654 净现金流 (471) 5,670 (5,551) (922) 89 少数股东权益 (422) (551) (573) (646) (731) 股东净利润1,5112,1602,2912,5842,923 息税折旧摊销前利润 5,860 7,564 8,143 9,476 10,949 息税前利润3,1774,3444,6755,4686,274 每股盈利(人民币) 0.38 0.54 0.55 0.62 0.70 每股股息(人民币) 0.14 0.17 0.19 0.22 0.24 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 57,258 71,918 79,857 90,931 106,581 增长率(%) 流动资产 8,634 16,006 11,677 13,375 17,441 收入 4.4 27.8 15.7 30.1 31.0 现金及银行存款 1,898 7,648 1,982 1,060 1,149 经营利润 5.1 38.4 6.4 12.8 13.2 应收账款及应收票据 4,866 6,657 7,584 9,867 13,239 息税折旧摊销前利润 5.5 29.1 7.7 16.4 15.6 预付、按金及其他应收账 896 792 1,213 1,579 2,118 息税前利润 3.7 36.7 7.6 17.0 14.7 存货 58 214 92 120 158 股东净利润 6.3 43.0 6.1 12.8 13.2 其它流动资产 916 694 805 749 777 每股盈利 4.8 42.6 0.8 12.8 13.2 非流动资产 48,624 55,912 68,180 77,555 89,140 固定资产及在建工程 39,601 45,935 57,625 66,590 78,061 利润率(%) 无形资产 2,198 2,151 2,044 1,942 1,844 经营利润率 18.0 19.5 17.9 15.6 13.4 使用权资产 1,981 2,018 1,737 1,396 976 息税折旧摊销前利润 46.8 47.3 44.0 39.4 34.7 股权及其他权益投资 2,695 3,277 3,604 3,965 3,965 息税前利润率 25.4 27.2 25.3 22.7 19.9 其它非流动资产 2,149 2,531 3,169 3,662 4,293 股东净利润率 12.1 13.5 12.4 10.7 9.3 总负债 40,562 48,153 51,689 60,939 69,520 流动负债 13,536 17,062 13,488 16,238 15,138 净负债率(%) 219.8 143.6 171.2 196.5 186.2 短期借款 1,221 1,978 4,000 5,000 4,600 一年内到期的长期借款 3,692 4,211 905 905 905 其他(%) 应付票据 5 15 0 0 0 实际税率 14.6 13.3 14.0 14.0 14.0 其它流动负债 8,619 10,858 8,583 10,333 9,633 派息比率 35.7 30.8 34.7 35.7 34.4 非流动负债 27,026 31,092 38,202 44,701 54,382 已动用资本回报率 3.5 3.9 3.5 3.5 3.2 长期借款 23,837 28,706 35,801 42,396 52,012 平均净资产收益率 12.1 13.2 10.6 10.7 10.5 应付债券 2,085 1,000 1,543 1,271 1,407 平均资产收益率 2.9 3.3 3.0 3.0 3.0 其它非流动负债 1,104 1,386 858 1,033 963 利息覆盖倍数(倍) 3.5 3.6 3.5 3.2 3.1 权益总额 16,696 23,764 28,167 29,992 37,062 股东权益 13,165 19,684 23,515 24,693 31,032 少数股东权益 3,531 4,080 4,653 5,299 6,029 权益及负债总额57,25871,91879,85790,931106,581 净