量化行业轮动6月表现

证券研究报告 2023年07月03日 │ 量化行业轮动6月表现 专题内容摘要 月度行业表现汇总 ——2023年06月报 2023年6月，电机、通信设备和白色家电领涨，主要领跌的为动物保健、医药生物和酒店餐饮等行业。 行业轮动因子表现 今年以来（20230102-20230630），行业景气度、龙头效应因子表现较好，北向资金、动量因子表现较差。 月度组合绩效回顾 2023年6月策略收益率4.61%，基准收益率为2.26%，相对申万一级行业等权指数超额收益2.35%。 本期推荐配置 根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：传媒、计算机、通信设备、机械设备和通信服务。具体分项得分明细可参见正文。 行业轮动策略2.0 国联金工--行业轮动策略自2017年以来行业轮动组合年化收益 11.05%，相对基准指数年化超额收益10.9%，信息比率为1.01。 风险提示 本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略超额收益能力出现衰减。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn联系人陆豪 邮箱：luhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《宏观环境震荡向上，中观景气度延续复苏》 2023.07.03 2、《本周市场先抑后扬，基金发行热度维持》 2023.07.02 3、《A股市场6月第5周(6.26-6.30)因子周报》 2023.07.01 金融工程 金融工程专题 正文目录 1上月行业走势回顾3 2行业轮动因子表现3 3上月组合绩效回顾4 4本期轮动策略最新建议5 5国联行业轮动策略2.06 5.1策略简介6 5.2策略绩效6 6风险提示7 图表目录 图1：2023年6月各行业区间收益率3 表1：2023年6月因子累计收益率3 图2：202201至202306因子收益率走势4 图3：行业轮动组合上月收益率vs基准收益率4 图4：行业轮动组合上月净值走势4 图5：工业企业盈利&信用刻画宏观周期5 表2：各行业当期截面因子排名5 表3：行业配置相关ETF5 图6：国联行业轮动策略框架6 图7：国联金工--周期因子行业轮动策略净值7 表4：国联金工--周期因子行业轮动策略分年度绩效7 1上月行业走势回顾 备注：在本篇报告中，“上月”指代2023年6月1日至2023年6月30日的交易日。 上月至今，电机、通信设备和白色家电领涨，主要领跌的为动物保健、医药生物和酒店餐饮等行业。 图1：2023年6月各行业区间收益率 资料来源：wind，国联证券研究所 2行业轮动因子表现 我们对行业轮动因子的收益率进行跟踪，如表1所示，其中历史年化收益率的 计算区间为2017年至今，因子的具体计算方法可参见专题报告《多宏观周期下的行业轮动因子检验》 表1：2023年6月因子累计收益率 因子名称 因子方向 月收益率 一致预期行业景气 正向 1.98% 超预期盈利 正向 1.48% 龙头效应 正向 -0.29% 北向资金 正向 0.07% 估值beta 正向 0.75% 动量因子 负向 2.91% 反转因子 正向 -2.91% 拥挤度 负向 2.10% 资料来源：wind，国联证券研究所 今年以来（20230102-20230630），行业景气度、龙头效应因子表现较好，北向资金、动量因子表现较差。 图2：202201至202306因子收益率走势 资料来源：wind，国联证券研究所 3上月组合绩效回顾 2023年6月策略收益率4.61%，基准收益率为2.26%，相对申万一级行业等权指数超额收益2.35%。 图3：行业轮动组合上月收益率vs基准收益率 资料来源：wind，国联证券研究所 图4：行业轮动组合上月净值走势 资料来源：wind，国联证券研究所 4本期轮动策略最新建议 当前宏观周期处于信用上行，企业盈利上行区间，主导变量为政策及避险情绪。 图5：工业企业盈利&信用刻画宏观周期 资料来源：wind，国联证券研究所 表2展示了本期各行业的综合得分排名，根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：传媒、计算机、通信设备、机械设备和通信服务。 表2：各行业当期截面因子排名 行业名称 景气度 龙头效应 动量 北向资金 综合排名 计算机 24 14 5 1 11 传媒 5 36 4 4 12 机械设备 4 32 9 5 13 通信设备 18 31 2 8 15 通信服务 22 5 6 36 17 资料来源：wind，国联证券研究所 表3列出了推荐行业相关ETF中规模较大的产品信息。 表3：行业配置相关ETF 推荐行业 ETF代码 ETF名称 规模(亿元) 159805.SZ 鹏华中证传媒ETF 1.89 传媒 512980.SH广发中证传媒ETF50.19 512720.SH 国泰中证计算机ETF 18.74 159998.SZ 天弘中证计算机主题ETF 22.36 计算机 515230.SH 国泰中证全指软件ETF 14.29 159852.SZ 嘉实中证软件服务ETF 9.93 159899.SZ 招商中证全指软件ETF 1.82 159886.SZ富国中证细分机械设备产业ETF0.9 机械设备 516960.SH国泰中证细分机械设备产业ETF0.74 通信服务 515880.SH国泰中证全指通信设备ETF32.82 通信设备/159695.SZ嘉实国证通信ETF0.38 资料来源：wind，国联证券研究所 5国联行业轮动策略2.0 5.1策略简介 通过信用及企业盈利构建经济四象限。分别为[企业盈利上行，信用上行]、[企业盈利上行，信用下行]、[企业盈利下行，信用上行]、[企业盈利下行，信用下行]。 并构建多维度行业风格因子，包括一致预期景气、超预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta。在四个象限分别对各因子进行有效性检验。 基于四个经济象限的因子轮动并配置相应的高预期收益行业以此构建了适用于 A股市场的行业轮动策略。 图6：国联行业轮动策略框架 资料来源：wind，国联证券研究所 5.2策略绩效 图7展示了国联金工--行业轮动策略自2017年以来相对行业等权基准的年化超额收益，可以看到组合年化超额收益达到11.05%，累积超额收益率91.79%。 图7：国联金工--周期因子行业轮动策略净值 资料来源：wind，国联证券研究所 表4展示了该组合分年度绩效表现，自2017年以来行业轮动组合年化收益 11.05%，相对基准指数年化超额收益10.9%，信息比率为1.01。 表4：国联金工--周期因子行业轮动策略分年度绩效 年份 组合收益率 基准收益率 超额收益率 信息比率 超额最大回撤 波动率 2017 3.65% -7.45% 11.10% 1.63 -3.69% 14.28% 2018 -28.30% -30.80% 2.50% 0.48 -8.88% 21.62% 2019 37.80% 29.00% 8.81% 0.65 -9.55% 21.90% 2020 33.85% 24.17% 9.68% 0.76 -4.77% 25.22% 2021 17.20% 10.23% 6.97% 0.55 -9.62% 20.49% 2022 2.60% -13.76% 16.36% 2.19 -4.78% 21.70% 2023 16.92% 3.49% 13.43% 1.59 -7.07% 24.04% ALL 11.05% 0.15% 10.90% 1.01 -13.46% 21.60% 资料来源：wind，国联证券研究所 6风险提示 本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略超额收益能力出现衰减。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许