热带果蔬原料制品企业研究

田野股份（832023.BJ） 北交所个股研究系列报告：热带果蔬原料制品企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 1.1主营业务 从事热带果蔬原料制品的研发、生产和销售，原料果汁产品销售收入将近九成，前五大客户占比高 田野股份成立于2007年，2015年在新三板挂牌，2023年02月在北交所上市。 公司主要从事热带果蔬原料制品的研发、生产和销售，主要产品包括原料果汁、速冻果蔬、鲜果等，其中原料果汁产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为4.12亿元（占比87.7%），鲜果为公司毛利率最高的产品（64.5%）。 公司主要采取直销模式，原料果汁的销售对象为食品饮料企业和新茶饮企业。 2022年公司前五大客户创收合计占比为75.5%,客户集中度较高，其中公司第一大客户奈雪的茶（深圳品道）也是公司前十大持股股东之一。 收入构成(%) 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 原料果汁 39.9 44.1 56.1 90.5 87.7 速冻果蔬 18.7 16.6 17.7 4.2 10.0 鲜果 6.0 5.0 4.9 0.7 0.2 其他 35.4 34.2 21.3 4.6 2.1 毛利率(%) 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 鲜果 59.4 59.2 66.1 74.5 64.5 原料果汁 37.9 29.0 28.0 28.6 28.8 速冻果蔬 30.4 22.0 33.4 39.6 24.2 其他 14.9 22.2 7.9 23.3 23.4 图表1：田野股份各产品收入占比情况图表2：田野股份各产品毛利率情况 图表3：田野股份前五大客户情况(万元) 2020年 2021年 2022年 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 农夫山泉 3,574 13.4% 深圳市品道餐饮管理有限公司 9,206 20.0% 深圳市品道餐饮管理有限公司 11,670 24.8% 深圳市品道餐饮管理有限公司 2,565 9.6% 茶百道 6,606 14.4% 茶百道 10,111 21.5% 广东南丰行农业投资有限责任公司 2,372 8.9% 农夫山泉 5,364 11.7% 农夫山泉 6,718 14.3% 广州粤凯贸易有限公司 1,719 6.5% 一点点 5,321 11.6% 一点点 4,801 10.2% 四川茶裕合瑞贸易有限公司 1,648 6.2% 沪上阿姨 4,818 10.5% 沪上阿姨 2,255 4.8% 合计 11,877 44.6% 合计 31,315 68.2% 合计 35,556 75.5% 资料来源:田野股份公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 3 1.2产品介绍 公司主要产品为原料果汁、速冻果块、鲜果、其他等，原料果汁可作为常规饮料、茶饮、餐饮用原料 图表4：田野股份公司主要产品种类介绍 品类 产品名称 图例 产品说明 冷冻芒果原浆冷冻西番莲原浆冷冻菠萝蜜原浆 原料果汁- （水果原浆、原汁系列） 冷冻水蜜桃原浆冷冻草莓原浆冷冻黄桃原浆等 选用各类水果品种为原料，，通过挑选、清洗、脱皮去核、过滤、低温杀菌、灌装、冻结、包装而制得,可作为常规饮料、风味饮料、茶饮、餐饮等的原料. 速冻荔枝汁冷冻甘蔗原汁冷冻青金桔原汁冷冻青柠檬原汁冷冻樱桃原汁等 原料果汁- （浓缩汁系列） 菠萝浓缩汁 选用水果为原料，通过挑选、清洗、破碎、压榨、过滤、离心分离、浓缩、高温杀菌、无菌灌装而制 柠檬浓缩汁 得。 鲜果系列 火龙果 从产地直接统一收购，直接进行贸易 芒果等 品类 产品名称 图例 产品说明 速冻果块（速冻、冰冻水果系列） 速冻芒果块 在清洁环境下对原料果进行去皮、去核、切块、切丁，然后快速急冻。 速冻菠萝块冷冻草莓冷冻蓝莓冷冻榴莲块 在清洁环境下对原果进行剥壳取肉急冻后置于负18℃以下贮存。 冷冻水蜜桃块 在清洁环境下对原料果进行破壳取肉铺盘、急冻、包装负18℃以下贮存。 冷冻荔枝菠萝蜜冻块等 其他 （果脯冻干系列） 百香果干 从产地收购，通过加工产线进一步加工，形成可直接食用的小零食 菠萝干黄桃干火龙果冻干等 其他 （饮料系列） 果言果语黄桃汁 从产地收购，通过加工产线进一步加工，形成可直接引用的饮料饮品 4 绿岛椰林椰汁绿岛椰林菠萝汁等 资料来源:田野股份公司招股说明书、田野股份官网、亿渡数据整 1.3股权结构 前十大股东合计持股41.89%，股权相对分散，实控人持股比例较低，第一大客户位列第四大股东 公司前十大持股股东合计持股41.89%，股权相对分散。其中姚久壮（第三大持股）与公司姚玖志（第一大股东）为兄弟关系，深圳品道（第四大股东）为公司第一大客户。 公司实际控制人为姚玖志、姚久壮兄弟二人，截至2023年一季度末，姚玖志、姚久壮合计持有公司股份数量4,801.4万股，持股比例14.7%，持股比例较低，但是若出现其他股东增持股份谋求公司控制权的情形，将可能影响公司现有控制权的稳定。 图表5：2023年一季度田野股份前十大股东持股及变化情况 持仓排名 股东名称 股东性质 持股数量(股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 备注 1 姚玖志 个人 32,071,200 9.80 不变 现任公司董事长2020年12月至2021年2月通过大宗交易方式，按照2.8元/股价格从合肥方富股权投资合伙企业（有限合伙）累计买入公司 2 上海欣融食品原料有限公司 其它 28,125,200 8.59 不变 股票2,812.52万股，至今持股数量保持不变。欣融食品为欣融国际（HK.01587）控制的经营实体，欣融国际是亚洲食品原料及添加剂行业领先的分销商及生产商之一。 3 勐海志存高远茶业有限公司 其它 15,942,800 4.87 不变 由姚久壮设立的一人有限责任公司；姚玖志、姚久壮为兄弟关系。 4 深圳市品道餐饮管理有限公司 其它 12,000,000 3.67 不变 2022年公司第一大客户（奈雪の茶），2021年11月按照3.22元/股价格认购公司1,200万股，至今持股数量保持不变 5上海三桐投资管理中心(有限合伙)投资公司11,013,4003.362,000,000 6 张义敏 个人 9,290,000 2.84 -60,000 7 李青 个人 7,602,000 2.32 不变 8 深圳日欣光电有限公司 其它 7,160,000 2.19 新进 9 上海流岚企业管理中心(有限合伙) 其它 7,000,000 2.14 不变 10北京方富创业投资中心(有限合伙)投资公司6,913,5642.11新进 合计 137,118,164 41.89 数据来源:田野股份年度报告、季度报告、亿渡数据整理5 45,940 72.6% 47,075 25,844 29,034 26,621 10,057 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业总收入(万元) 同比增速（%） -8.3% 2.5% 12.3% 27.2% 46.9% 2018年至2022年期间公司营业收入年复合增长率为16.2%，除2018年外，其余年份营收均实现正增长。2022年营收规模为4.7亿元，同比增长2.5%，但增速放缓。净利润收缩至0.53亿元，同比下降17.9%。2023年一季度，营收和净利润均实现快速增长。 毛利率和净利率2022年小幅下降。2022年毛利率为28.4%，较2021年下降0.8个百分点；2022年净利率为11.4%，较2021年下降2.8个百分点。 期间费用总支出呈稳定水平。2022年期间费用率合计为16.5%，较2021年相比提升1.1个百分点，较2018年下降1.0个百分点。 管理费用占比高，2022年显著提升。2022年公司管理费用率为10.4%，较2021年提升2.0个百分点，是公司最主要的费用支出项。 公司与客户粘性较高，前五大客户销售占比提升的同时销售费用占比不断下降，其中2022年显著下降。 图表6：公司营收规模及同比增速情况 图表8：公司毛利率、净利率变化情况 图表7：公司净利润及同比增速情况 6,518 5,351 210.3% 2,394 -43.1% 2,432 1.6% 2,100 -13.6% -17.9% 705 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 同比增速（%） 133.9% 图表9：公司期间费用率变化情况 1.4财务情况 公司经营业绩稳定，增长具有可持续性，与前五大客户粘性较高，销售费用低，但管理费用占比高 29.6% 27.0% 26.5% 29.2% 28.4% 21.6% 9.3% 14.2% 8.4% 7.9% 11.4% 7.0% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 毛利率 净利率 17.5% 19.1% 15.2% 14.0% 14.4% 12.2% 3.9% 16.5% 14.3% 10.5% 6.1% 2018年 2019年 10.2% 2.1% 2020年 8.2% 3.3% 2021年 10.2% 2.0% 2022年 0.7% 2023年Q1 期间费用率合计 管理费用率 销售费用率 资料来源:东方财富官网、田野股份年度报告、亿渡数据整理 6 1.4财务情况 公司销售收入回款质量和收益质量高，2022年公司存货变现速度变慢 从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数和应收账款天数提升，存货变现速度变慢。2022年为存货周转天数为165天，应收账款周转天数为56天。 公司销售收入转化为现金流的能力较强，收入质量较高。2018-2021年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于100%，2022年有所下降至93.5%。综合来看，过去五年公司销售收入转化为现金流的能力较强，销售收入回款质量高。 公司净利润能够较好的转化为现金流，收益质量高。过去五年公司经营活动产生的现金流量净额均为正值，但2022年规模显著减缩，其中经营活动产生的现金流量净额占净利润比例为54.0%，原因为期末存货值和期末应收账款值显著增加所致现金流量流出，2018年至2021年比值健康。 165 127 102 123 68 85 63 75 36 56 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 115.8 115.4 121.0 101.4 93.5 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%） 图表12：公司经营活动产生的现金流量净额及占比情况图表13：公司存货、应收应付项目变化情况 213.1% 271.4% 227.8% 4,784 2,100 148.7% 9,689 6,518 54.0% 5,101 2,394 6,601 2,432 5,351 2,887 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元) 净利润(万元) 经营活动产生的现金流量净额/净利润 1,6821,856 144 3,627 4,737 831 6,456 4,101 1,088 -422018年 8-1,266 -1,279 2019年 2020年 -805 2021年 -963-1,018 2022年 存货变化(万元) 应收账款变化(万元) 应付账款变化(万元) 资料来源:东方财富官网、田野股份年度报告、亿渡数据整理 7 行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链 2.2发展现状 2.3下游需求 2.4市场规