行业资金压力已现，产能去化有望加速

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年07月03日 农林牧渔 行业资金压力已现，产能去化有望加速！ 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002联系人陈炼 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 行业资金压力已现，产能有望加速去化，重视新周期机会！ 1、行业：行业亏损持续半年，资金压力已现三维度看行业资金压力或已现： 1）维度一：从行业亏损时间来看，从23年年初至今，行业亏损时间已持续半年（历史周期最大亏损时长为7个月）； 2）维度二：从行业亏损幅度来看，从23年年初至今，单月最大亏损337元/头，平均月度亏损301元/头/月，其亏损深度较前两轮亏损期并未明显缩小（2021年6 月至2021年10月，单月最大亏损559元/头，期间平均月度亏损356元/头/月，单月及期间平均亏损深度均为历史周期之最，2022年1月至2022年6月亏损期次之）； 3）维度三：从2023年5月天风农业问卷反馈来看，9%养殖户反馈猪价在14-15元/kg的情况下，其现有母猪产能规模仅能维持1个月，22%养殖户反馈其母猪产能仅 能维持2个月； 综上，我们认为在二季度猪价持续低迷&连续亏损，当前行业资金压力已较为明显。 2、个股：上市公司融资需求增多，关注企业资金压力变化 近期上市公司融资需求增多。基本面不同、规模不同的养殖企业对于资金的储备需求或有所不同，重视周期低迷时企业的资金安全。以年出栏500万头以上的养殖企业来说，这类企业的出栏增速相对中小养殖企业来说会偏低，其主要的资金需求在于维持当前存栏量，同时资金储备相对充足，在融资需求上并不算太迫切； 年出栏500万头以下的养殖企业，这类企业对于后续出栏量的增速要求通常较高，其融资一方面用于支撑后续产能的扩张，另一方面也可为公司在资金压力较大时 做流动性补充。 3、投资建议： 相比于非上市公司，上市公司可在行业较为低迷时期通过多种融资方式获得资金以助力其度过猪价低迷期，但依然不可忽视其资金的储备情况，从23Q1财报中各家养殖公司的现金及现金等价物的情况来看，超一半的上市公司23Q1的资金出现环比下降，资金净流出明显。从资金储备角度来看（结合资产负债率、现金及现金等价物情况），其中温氏股份、牧原股份、新希望、天康生物、巨星农牧、京基智农、神农集团等猪企相对优势较强；结合估值、出栏弹性&成本等基本面，当 前阶段，大猪首推温氏股份、其次建议关注牧原股份、新希望；小猪建议重点关注：新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物、华统股份，其次建议关注傲农生物、 中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。 2 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；问卷调查样本偏差值及样本代表性风险。 1、行业资金亏损持续半年，资金压力已现 行业亏损时间长&亏损幅度大。从行业自繁自养头均利润的角度来看，行业自2021年6月至今已连续经历3个深度亏损期，2021年6月至2021年10月，期间单月最大亏损559元/头，平均月度亏损356元/头/月，单月及期间平均亏损深度均为历史周期之最。随后短暂盈利2个月后行业便又进入下一轮深度亏损期，其亏损深度仅次于21年。2022年半年盈利期后，目前生猪养殖行业已出现6个月的深度亏损（历史周期最大亏损时长为7个 月），单月最大亏损337元/头，平均月度亏损301元/头/月，其亏损深度较前两轮亏损期并未明显缩小。考虑到21年至今行业亏损期远长于盈利期，且3个亏损期亏损深度均为历史周期之最，行业资金流失严重。 猪价持续低迷，行业资金状况紧张。目前行业资金情况紧张，根据2023年5月天风农业问卷调查结果显示，9%养殖户反馈猪价14-15元/kg的情况 下，其现有母猪产能规模仅能维持1个月，22%养殖户反馈其母猪产能仅能维持2个月。若后续猪价持续低迷，资金压力下，行业去化进程或将迎来加速。 图：本轮亏损已经持续半年（元/头）图：养殖端资金压力普遍较大 3 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：天风农业2023年5月100+份调查问卷，天风证券研究所 资料来源：各公司公告、企查查，天风证券研究所 2、多维度影响上市公司融资需求，关注企业资金压力变化 养殖企业基本面不同、规模不同对于资金的储备需求或有所不同。以年出栏500万头以上的养殖企业为例，这类企业的出栏增速相对中小养殖企 业来说会偏低，其主要资金需求在于维持当前存栏量，因此在融资需求上并不算太迫切。以温氏股份为例，其充足的资金储备使得公司在2021年周期下行和今年周期下行期间均没有太大的融资需求；另外，如牧原股份其成本行业领先的公司，由于头均亏损额度较低甚至不亏现金，也为公司资金铸造了安全垫。 公司名称 融资公告时间 融资方式 拟/实际融资净额（亿元） 融资目的 节奏 预期/实际融资完成时间 牧原股份 2022年12月22日 定向增发 59.87 用于补充现金流 已实施 2022年12月23日 2021年8月12日 可转债 95.29 用于677.25万头生猪产能&1300万头屠宰产能&补充现金流 已实施 2021年9月10日 温氏股份 2023年5月25日 出售资产 4.38 拟将温氏业35%的股权转让给筠诚控股 1个月内支付第一期股权转让款的30%（约1.31亿元） 在完成内部审批和决策程序以及支付第一期股份转让款后7日内完成交割 2020年9月17日 可转债 92.22 生猪养殖项目：一体化生猪养殖项目、屠宰场、种猪场项目以及养殖小区项目；禽养殖项目一体化养殖项目、水禽养殖项目、白羽鸡养殖项目；补充流动资金27.79亿元 已实施 2021年3月25日 新希望 2023年4月20日 出售资产 13.17 拟与成都天府兴新鑫农牧签署《股权转让协议》，拟将六和生物持有的川渝地区7个猪场项目公司出售给兴新鑫农牧，整合利用合作方的优势产业资源、区域资源，为公司长期可持续发展提供保障。 董事会通过 未披露 2022年8月17日 定向增发 不超过45 用于偿还银行债务 证监会通过 未披露 2022年4月28日 债券 不超过20 拟用于采购农产品等饲料原料、支付农民土地租金或关于乡村振兴领域相关项目的建设、运营、收购和补充公司流动性资金等符合国家法律法规规定的用途。 董事会通过 未披露 2021年10月29日 可转债 81.33 义县、黑山、濮阳新六生猪养殖项目；巨野、烟台、濮阳、东营新好生猪养殖项目；施秉新希望生猪养殖项目；偿还银行贷款 已实施 2021年11月29日 2021年5月25日 公司债 10 偿还有息债务 已实施 2021年6月8日 2021年3月15日 中期票据 20 其中10亿元用于乡村振兴领域，10亿元用于偿还公司部分银行贷款 已实施 2021年3月17日 正邦科技 2022年11月25日 出售资产 2.68 转让来宾六道母猪养殖场资产给来宾双胞胎&隆安古潭母猪养殖场资产给隆安双胞胎 已实施 2022年12月18日 2022年10月25日 出售资产 5.39 转让蕲春正邦、孝感正邦、浠水正邦、淮南正邦&贾汪正邦全部股权给湖北粮食 已实施 2022年11月底-12月初 2022年8月30日 出售资产 0.38 出售岳池同兴育肥猪场资产给增鑫科技 董事会审议通过 未披露 2022年6月30日 出售资产 10元 向正邦集团转让成都正邦、唐山正邦、六安正邦、江苏正邦、肇东正邦、筠连正邦、洛阳正邦、辽宁正邦、虞城正邦和红麻正邦10家公司49%的股权 已实施 已于2022年6月30日前付款 2022年2月28日 出售资产 20-25 出售5家饲料子公司51%的股权给大北农 已暂停 未披露 2021年12月20日 出售资产 2.33 出售公司所持有的正邦食品100％的股权转让给正邦集团 已实施 2021年12月23日 2020年6月29日 定向增发 74.78 沾化、涟水、陈庄等地育肥场；恭城县龙虎乡、喀喇沁旗、内江等地母猪场；补充流动资金 已实施 2021年2月1日 图：年出栏量500万头以上融资情况（基于2022年出栏量） 4 资料来源：各公司公告、企查查，天风证券研究所 2、多维度影响上市公司融资需求，关注企业资金压力变化 养殖企业基本面不同、规模不同对于资金的储备需求或有所不同。以年出栏500万头以下的养殖企业为例，这类企业对于后续出栏量的增速要求通常较高，其融资一方面可用于支撑后续产能的扩张，另一方也可为公司在资金压力较大时做流动性补充。以出栏量增速较高的巨星农牧、新五丰以及唐人神为例，其融资不仅可以用于母猪产能或者育肥产能的扩张，而且部分闲置资金可以作为流动性补充以助力公司度过周期低迷期。 公司名称 融资公告时间 融资方式 拟/实际融资净额（亿元） 融资目的 节奏 预期/实际融资完成时间 天邦食品 2023年6月8日 定向增发 不超过27.2（含本数） ①天邦股份数智化猪场升级项目；②补充流动资金 深交所审核通过 未披露 2022年6月20日 出售资产 10.2 出售史记公司51%股权 已实施 2022年6月21日&2022年10月10日&2023年3月31 日 2021年9月20日 出售资产 1.91 公司向通威股份转让安徽天邦49%股权、安徽生物49%股权、盐城天邦51%股权、南宁艾格菲51%股权，蚌埠天邦51%股权，湖北天邦51%股权，东营天邦51%股权 已实施 2021年10月15日&2021年12月31日 2021年8月29日 出售资产 10.8 公司向通威股份转让水产饲料业务 已实施 2021年9月10日&2021年12月31日&2022年3月15 日 2021年3月15日 出售资产 5.1 将成都天邦100%股权和南京史纪100%股权出售给贤丰控股和宏屹投资 已实施 2021年4月7日&2021年7 月1日 天康生物 2020年12月29日 定向增发 20.43 甘肃天康农牧科技有限公司42万头仔猪繁育及20万头生猪育肥建设项目；天康生物股份有限公司30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥基地建设项目；甘肃天康农牧科技有限公司30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥建设项目；补充流动资金 已实施 2021年12月24日 唐人神 2023年6月26日 定向增发 不超过3（含本数） 唐人神集团生猪全产业链数字智能化升级项目 董事会审议通过 未披露 2022年4月11日 定向增发 11.12 东冲、云浮、融水县、浦北美神和海南昌江等地区养殖项目&补充流动资金 已实施 2022年12月22日 2020年8月3日 定向增发 15.14 禄丰美神母猪产能项目、武山美神生猪养殖全产业链项目、饲料配套项目&补充流动性 已实施 2021年3月8日 巨星农牧 2022年4月21日 可转债 10 德昌巨星生猪繁育一体化项目&补充流动资金 已实施 2022年5月17日 2020年11月4日 定向增发 4.08 宜宾、古蔺、德昌生猪繁育一体化项目和种猪场项目 已实施 2021年7月9日 华统股份 2021年9月13日 定向增发 9.17 新建年产4万吨肉制品加工项目&补充流动性 已实施 2022年8月1日 2021年3月12日 出售资产 2.27 向西藏新好转让全资子公司长兴和平华统畜牧有限公司100%股权和全资子公司长兴华统畜牧有限公司100%股权 已实施 2021年4月5日 新五丰 2022年4月29日 定向增发 15.28 购买的标的资产为湖南天心种业股份有限公司100%股权和200万元国有独享资本公积、沅江天心种业有限公司48.20%股权、衡东天心种业有限公司39.00%股权、荆州湘牧种业有限公司49.00%股权临湘天心种业有限公司46.70%股权、湖南天翰牧业发展有限公司100%股权、郴州市下思田农业科技有限公司100%股权、新化县久阳农业开发有限公司100%股权、衡东鑫邦牧业发展有限公司100%股权、湖南天勤牧业发展有