建筑行业周观点：基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策

基建“缺项目”或为主要矛盾。基建资金端看，1-5月固定资产投资资金来源同比+2.5%，明显低于基建增速，上半年专项债净新增2.3万亿元，同比-32.5%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。新增专项债发行偏慢可能源于新项目落地进度不及预期，6月公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计报告》中指出，2022年存在虚报项目收入、低估成本将项目“包装”成收益与融资规模平衡的情况，涉及专项债规模198.21亿元，违规挪用157.98亿元，虚报专项债使用进度涉及60.27亿元。今年专项债项目谋划和审批可能仍面临挑战，整体“缺项目”压力较大，导致了名义上的“基建资金支持不足”。 政府部门仍有充足加杠杆空间，财政支出有望继续加力。在当前经济下行压力较大，消费和出口承压的背景下，需要财政强调跨期平衡，推动减税降费和基建投资，用政府加杠杆换取企业和居民部门稳杠杆。2021年中国政府部门杠杆率仅为46.8%（根据国际清算银行估算，考虑隐性债务的中国政府部门杠杆率为77.5%），较世界主要经济体的平均水平仍有充足的加杠杆空间。 积极财政政策定调，预算内资金和信贷投放均有发力。2022年12月，中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减。1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建）。 2023年Q1，新增基建中长期贷款2.16万亿元，同比增长55%，基建中长期贷款余额占比较上年同期提升0.5pct。可以看出积极的财政政策下，政府投资拉动基建确实取得了一定成效，财政资金和金融机构信贷的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈。 对基建相关政策可以期待什么？扩大内需战略从短期来看对投资拉动有较强的路径依赖，同时基建投资仍然是逆周期调节的重要工具，积极的财政政策继续加力具有充分的必要性。而当前中国通胀压力较小，政府债务率低于其他世界主要经济体，政府部门拥有充足的加杠杆空间，财政发力具有充分的可行性。除了新增特别国债以外，可以期待基建项目审批标准调整，将综合社会效益更多纳入项目收益性的考量，降低对项目本身盈亏平衡的要求，充分体现基建投资“适度超前”的指引。 投资建议：建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。 基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策 基建“缺项目”或为主要矛盾。基建资金端看，1-5月固定资产投资资金来源同比+2.5%，明显低于基建增速，上半年专项债净新增2.3万亿元，同比-32.5%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。新增专项债发行偏慢可能源于新项目落地进度不及预期，6月公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计报告》中指出，2022年存在虚报项目收入、低估成本将项目“包装”成收益与融资规模平衡的情况，涉及专项债规模198.21亿元，违规挪用157.98亿元，虚报专项债使用进度涉及60.27亿元。今年专项债项目谋划和审批可能仍面临挑战，整体“缺项目”压力较大，导致了名义上的“基建资金支持不足”。 图1：2022-2023新增专项债发行进度对比（单位：亿元） 图2：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%） 政府部门仍有充足加杠杆空间，财政支出有望继续加力。在当前经济下行压力较大，消费和出口承压的背景下，需要财政强调跨期平衡，推动减税降费和基建投资，用政府加杠杆换取企业和居民部门稳杠杆。2021年中国政府部门杠杆率仅为46.8%（根据国际清算银行估算，考虑隐性债务的中国政府部门杠杆率为77.5%），较世界主要经济体的平均水平仍有充足的加杠杆空间。 图3：2021年底各国政府部门杠杆率（单位：%） 积极财政政策定调，预算内资金和信贷投放均有发力。2022年12月，中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减。1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建）。2023年Q1，新增基建中长期贷款2.16万亿元，同比增长55%，基建中长期贷款余额占比较上年同期提升0.5pct。可以看出积极的财政政策下，政府投资拉动基建确实取得了一定成效，财政资金和金融机构信贷的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈。 图5：基建新增中长期贷款及基建中长期贷款余额占比变化（单位：亿元，%） 图4：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%） 对基建相关政策可以期待什么？扩大内需战略从短期来看对投资拉动有较强的路径依赖，同时基建投资仍然是逆周期调节的重要工具，积极的财政政策继续加力具有充分的必要性。而当前中国通胀压力较小，政府债务率低于其他世界主要经济体，政府部门拥有充足的加杠杆空间，财政发力具有充分的可行性。除了新增特别国债以外，可以期待基建项目审批标准调整，将综合社会效益更多纳入项目收益性的考量，降低对项目本身盈亏平衡的要求，充分体现基建投资“适度超前”的指引。 专项债：6月新增专项债4038亿元，单月同比下降71% 年初至今，地方专项债已发行23063亿元，发行进度达到2022年的57%。6月20日-7月3日，共发行专项债规模1210.8亿元，环比-33%。6月底专项债发行速度环比有所提升，但是当月发行规模仅为去年同期的29%，整体发行节奏明显落后。 图6：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图7：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1980亿元，净融资949.6亿元 6.25-7.2城投债发行1489亿元，净融资591.8亿元。年初至今，城投债发行35403亿元，净融资10458亿元。 图8：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：水泥价格持续下降，钢材沥青略有回升 本周水泥价格指数下降2.51点，混凝土价格指数下降0.60点，螺纹钢价格回升63.34元/吨，石油沥青价格回升1.67元/吨。 图9：水泥价格指数（单位：点） 图10：混凝土价格指数（单位:点） 图11：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图12：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：上涨1.03%，跑赢上证指数0.90个百分点 2023.6.26-6.30期间，上证指数上涨1.03%，建筑装饰指数（申万）上涨0.13%，建筑装饰板块跑赢上证指数0.90个百分点，位居所有31个行业中第17位。年初至今，上证指数上涨3.65%，建筑装饰指数（申万）上涨9.62%。 图13：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图14：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：78%个股上涨 2023.6.26-2023.6.30期间，117只个股上涨，28只个股下跌，占比分别为78%、19%。市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：华电重工（+15.63%）、东湖高新（+13.04%）、乾景园林（+8.43%）、汇绿生态（+6.90%）、亚翔集成（+6.73%），居后5位的个股为：新城市（-8.63%）、华建集团（-8.52%）、能辉科技（-8.40%）、龙元建设（-6.84%）、北方国际（-4.76%）。 图16：涨跌幅前五个股 图17：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①海南自由贸易港集中开工项目180个总投资额366亿元；②中共中央政治局会议：审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》；③住建部：提高住房品质探索建立房屋养老金制度。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①粤水电：关于签订广州市城市轨道交通8号线北延段支线工程（江府~纪念堂）及同步实施工程施工总承包合同的公告； ②粤水电：广东水电二局股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之募集配套资金向特定对象发行股份之实施情况暨新增股份上市公告书；③东湖高新：关于筹划重大资产出售暨关联交易的提示性公告；④中材国际：中国中材国际工程股份有限公司关于子公司签署经营合同的公告。 表2：近期公司公告一览