周观点：三季报利空出尽，万亿国债加强逆周期调节

周观点：根据《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件，新一轮“房改”提出一要加大保障性住房建设和供给，二是推动建立房地产业转型发展新模式；通过建设保健房，消除买不起房的焦虑，而让商品房回归商品属性，满足改善性住房需求，一改过去只有“商品房”的模式，是对当前地产行业的困境的一种积极探索；同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这对于明年基建端的拉动或产生积极效果；我们认为，地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露接近尾声，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；可以关注三条主线，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债助力明年开工端需求；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至10倍PE左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3业绩延续高增长）。 消费建材：三季报利空出尽，龙头估值性价比显现。我们认为，地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露接近尾声，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；而对于地产链来看，短期需求仍在磨底阶段，Q4或随着地产销售企稳回升后而迎来好转，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期；可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）。 玻纤：9月库存小幅去化，行业竞争分化加剧。9月库存小幅去化，行业竞争分化加剧。本周中国巨石、中材科技、长海股份等玻纤龙头相继发布2023年第三季度报告，在23Q3粗纱价格持续下行背景下，企业业绩再次出现承压。而电子布当前价格基本筑底，8月出现小幅提升，23-24年电子布新增产能相对有限，供给端或优于粗纱，我们认为电子布有望率先迎来价格拐点。根据卓创资讯，23年9月玻纤库存约90.13万吨，环比下降2.68万吨，进入到金九银十旺季，需求有所回暖，行业库存有所去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，当前玻纤行业底部盘整，中小企业生存空间持续压缩，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待下半年行业迎来触底反弹。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，23H1新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 玻璃：本周价格重心下移，整体交投一般。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价2139.73元/吨，环比下降11.75元/吨，跌幅0.55%，环比由涨转跌。周内浮法厂产销偏弱，促量优惠及价格下调增多，价格下调后整体交投暂显一般，中下游持货谨慎。8月以来纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。我们认为，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 水泥：本周水泥价格保持上涨，主要是南方地区进入新一轮涨价高峰。供给端，冬季错峰前停窑错峰暂时减少，供应端保持平稳，库存有储备性增长，临近错峰的省份增长较多；需求端，赶工需求释放下水泥需求总体维持增长，但北方局部天气转冷，需求呈现收缩迹象，而南方地区相对呈现改善迹象；成本端，燃料成本仍有上升趋势，水泥企业成本压力加大，对水泥价格有一定推动作用。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两方面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR-20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：23年7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，23年1-8月新增专项债累计发行30917.16亿元，其中8月新增专项债发行5945.77亿元，环比7月的1963亿元增长约203%。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：23年行业进入分化阶段，价格下调助力需求纵深拓展。本周中复神鹰、光威复材、吉林碳谷等碳纤维龙头相继发布2023年第三季度报告，23Q3行业景气延续下行，价格竞争渐趋激烈，影响龙头业绩表现。1）23Q3行业无新增产能落地，新增产能主要集中在23H1，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，以及22Q4新增产能爬坡，根据百川盈孚截至23年9月行业理论产能达11.72万吨；2）需求修复仍不及预期，国内大型海风叶片推广较慢、高端体育器材销售承压、体育器材出口订单减少导致碳纤维两大需求主力表现疲软，仅碳碳复材需求有所放量，但争夺优质客户导致让利明显； 3）价格延续普降，23Q3碳纤维均价约111元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为91/131元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。4）原材料价格上升，丙烯腈价格在今年年中降到7000-8000元/吨后，10月又重回9750元/吨左右。我们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。本周碳纤维价格环比略降，截至本周五国内碳纤维市场均价约为94.70元/千克，环比-2.1%，其中大丝束均价74.5元/千克已跌破80元/千克以下（T300 24/25K约77元/千克；T300 48/50K约72元/千克），小丝束均价115元/千克（T700 12K约145元/千克）。当前下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，但当前价格下碳纤维企业利润承压，后续价格持续下降空间不大。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下，23年建议关注3条投资主线：1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域，重点关注：中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即； 2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异，重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域；建议关注：吉林化纤——竞争低成本民用领域；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于此前一周环比上涨0.98个百分点，同期沪深300指数收益环比上涨1.05个百分点，周内建材行业主力资金净流出10.31亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨跌幅居前的是中国联塑、华润水泥-H、坚朗五金、中国建材-H、东方雨虹，周内涨跌幅居后的是中材科技、东鹏控股、中国巨石、长海股份、北新建材。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/10/27）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格持续上行，市场需求减弱 本周全国水泥市场价格延续上行态势，环比涨幅为1.3%。价格上涨区域主要是上海、江苏、浙江、安徽、广东、湖南和四川地区，幅度10-60元/吨；暂无价格回落区域。10月下旬，国内水泥市场需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率为62%，环比提升1.7个百分点，同比下滑5.5个百分点。分区域看，三北地区受降温和环保管控影响，市场需求减弱；华东、华中、华南和西南地区水泥需求均有小幅提升。价格方面，各地区企业为改善经营现状，涨价意愿强烈，价格继续上行。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格第二轮推涨失败，整体需求偏弱 【京津唐】京津唐地区水泥价格平稳，重要会议结束，下游需求逐步恢复，北京、唐山地区企业出货5-6成；天津地区企业日发货4成左右，由于整