6月PMI点评：PMI结构性回升，政策加力效果逐步显现

中信期货研究|宏观点评报告 2023-06-30 PMI结构性回升，政策加力效果逐步显现 ——6月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 6月制造业PMI回升0.2个百分点至49.0%。稳经济措施加力推动基础设施建设加快增长，因此6月土木工程建筑业商务活动指数回升2.6个百分点至64.3%；而房 地产的走弱使得6月建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%。预计未来几个月稳经济措施的加力将推动制造业PMI小幅回升。 122 120 118 116 114 112 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 摘要： 事件：6月中国制造业PMI为49.0%，前值48.8%；非制造业商务活动指数为53.2%，前值54.5%。 点评： 1）6月制造业PMI小幅回升，未来几个月将继续小幅回升。6月制造业PMI综合指数回升0.2个百分点至49.0%，但仍处于近5年的最低水平。需求方面，新订单指数回 升0.3个百分点至48.6%，仍处为近5年最低水平，制造业需求仍偏弱；新出口订单 指数回落0.8个百分点至46.4%，略高于2019年6月水平，外需有所走弱。供应方面， 生产指数回升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间，但仍为近5年最低水平。库存方面，6月产成品与原材料库存指数分别回落2.8、0.2个百分点至46.1%、47.4%。基于谨慎的预期，企业继续去库存。分企业类型，6月大、中型企业PMI分别回升0.3、 1.0个百分点至50.3%、48.9%；小型企业PMI分别回落1.5个百分点至46.4%。稳经济措施通常首先影响大型企业，近2个月大型企业PMI连续回升反映稳经济措施开始适当加力。近期我国商品房销售有所回落，房地产预期有所转弱，不排除短期房地产小幅走弱。不过，2021年下半年以来房地产的回调已经较为充分，未来房地产大幅走弱的可能性不大。近期国内稳经济措施开始加力。6月15号央行宣布降息15BP；6月16号，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；6月29号，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。近期部分地方政府也出台了稳楼市的政策，全国层面的楼市支持政策也有望进一步加大，比如进一步加大对房企融资支持力度、进一步引导房贷利率下调。这些稳经济措施的逐步落地将支持未来几个月制造业加快增长。 2）6月非制造业PMI有所回落，主因房地产走弱，而基础设施建设有所加快。6月非制造业PMI商务活动指数回落1.3个百分点至53.2%，为近10年6月份的最低水平。其中，建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%，为近10年6月份的最低水平。不过，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别回升2.6、2.2个百分点至64.3%、53.9%，主要因为稳经济措施加力使得基础设施建设加快。因此，6月建筑业PMI的回落主要源自房屋建筑业PMI的大幅回落，而这与房地产走弱有关。6月服务业商务活动指数回落1.0个百分点至52.8%，这可能有两个原因，一是制造业增长偏弱对服务业略有不利影响；二是国内疫情可能对6月服务业表现也有一些负面影响。房地产下行空间有限，而楼市政策支持力度正在加大，未来几个月房屋建筑业有望逐步企稳。加快基础设施建设是稳经济措施的加力方向之一，未来几个月土木工程建筑业可能进一步加快增长。随着国内疫情的再次消退，三季度服务业增长也有望小幅加快。 风险提示：国内经济修复不及预期、海外需求超预期下滑 110 2022/042022/092023/02 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 150 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、6月制造业PMI小幅回升，未来几个月将继续小幅回升 6月制造业PMI综合指数小幅回升，但仍处于偏低水平。6月制造业PMI综合指数为49.0%，较5月回升0.2个百分点，但仍处于最近5年的最低水平。五个分类指数中，新订单、生产指数分别回升0.3、0.7个百分点，而从业人员、供应商配送时间、原材料库存指数分别回落0.2、0.1、0.2个百分点。 图表1：制造业PMI综合指数（%）图表2：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20232022202120202019 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2019-012020-012021-012022-012023-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标 PMI分项指标环比变化 0 10 20 30 40 50 60 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0 3.04.05.0 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 49.0 50.3 48.6 46.4 45.2 46.1 48.9 47.0 45.0 43.9 47.4 48.2 50.4 53.4 50.3 48.9 46.4 PMI综合 生产 新订单新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 -2.8 -0.8 -0.9 -0.1 -1.6 -0.2 -0.2 -0.1 -0.7 -1.5 0.2 0.7 0.3 0.3 1.3 2.3 4.2 资料来源：Wind中信期货研究所 需求方面，6月新订单指数回升0.3个百分点至48.6%，仍处于近5年的最低水平，制造业需求仍偏弱；新出口订单指数回落0.8个百分点至46.4%，略高于2019年6月水平，外需有所走弱。 供应方面，6月生产指数回升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间，但仍 为近5年最低水平。生产的小幅扩张暂未带动企业采购增加，6月采购量指数回落0.1个百分点至48.9%，反映企业生产经营预期仍相对谨慎。 图表4：制造业PMI新订单指数（%）图表5：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20232022202120202019 5656 5454 5252 5050 4848 4646 44 42 2019-012020-012021-012022-012023-01 44 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：制造业PMI新出口订单指数（%）图表7：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20232022202120202019 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2019-012020-012021-012022-012023-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：制造业PMI生产指数（%）图表9：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20232022202120202019 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 库存方面，6月产成品与原材料库存指数分别回落2.8、0.2个百分点至46.1%、47.4%。基于谨慎的预期，企业继续去库存， 价格方面，6月购进价格与出厂价格指数分别回升4.2、2.3个百分点至45.0%、43.9%，仍显著低于50%的临界水平。供需的边际改善使得价格下降速度有所放缓。 分企业类型来看，6月大、中型企业PMI分别回升0.3、1.0个百分点至50.3%、48.9%；小型企业PMI分别回落1.5个百分点至46.4%。稳经济措施通常首先影响大型企业，近2个月大型企业PMI连续回升反映稳经济措施开始适当加力。 图表10：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表11：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 46 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所 考虑到近期国内稳经济措施开始加力，预计未来几个月制造业PMI将继续小幅回升。近期我国商品房销售有所回落，房地产预期有所转弱，不排除短期房地产小幅走弱。不过，2021年下半年以来房地产的回调已经较为充分，未来房地产大幅走弱的可能性不大。近期国内稳经济措施开始加力。6月15号央行宣布降息15BP；6月16号，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；6月29号，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。近期部分地方政府也出台了稳楼市的政策，全国层面的楼市支持政策也有望进一步加大，比如进一步加大对房企融资支持力度、进一步引导房贷利率下调。这些稳经济措施的逐步落地将支持未来几个月制造业加快增长，预计制造业PMI继续小幅回升。 二、6月非制造业PMI有所回落，主因房地产走弱 6月非制造业PMI商务活动指数回落1.3个百分点至53.2%，为近10年6月 份的最低水平，比近10年的中位数水平低1.1个百分点，非制造业扩张速度有所放缓。 图表13：非制造业PMI商务活动、新订单及从业人员指数（%）图表14：历年6月非制造业PMI商务活动指数(%) 商务活动新订单从业人员历年6月非制造业PMI商务活动指数(%) 55 54.9 55 54.7 54.4 54.2 53.9 53.8 53.7 53.5 53.2 6055.5 55 55 54.5 5054 4553.5 53 40 52.5 35 2019/012020/012021/012022/012023/01 52 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 非制造业PMI回落的主要原因是房地产走弱导致房屋建筑业增长放缓，但稳经济措施加力已经开始推动土木工程建筑业加快增长。6月建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%，为近10年6月份的最低水平，比近10年的中位数水平低4.7个百分点。不过，6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别回升2.6、2.2个百分点至64.3%、53.9%，反映土木工程建筑业扩张加快，这主要因为稳经济措施加力使得基础设施建设加快。因此，6月建筑业PMI的回落主要源自房屋建筑业PM