10月经济数据点评：政策效果逐步显现，经济延续结构性修复

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年11月18日 政策效果逐步显现，经济延续结构性修复 ——10月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 总结与展望：年内稳增长政策将逐步落地，经济仍将结构性好转。前期稳经济政策陆续出台，经济已经出现边际改善，但房地产依然相对承压，年内随着资金到位，化债政策逐步发力，基建和制造业将为投资重要拉动项，消费有望延续修复，全年经济有 望完成5%的目标增速。随着美国大选落地，中长期经济仍面临一定不确定性。 事件：2024年10月，工业增加值累计同比增速回落0.1个百分 点至5.3%，环比上涨0.41%。固投累计同比持平于3.4%，制造业、基建、房地产投资分别由9.2%、9.26%、-10.1%变动为9.3%、9.35%、-10.3%，社零同比由3.2%上行为4.8%。 工业生产整体延续韧性，出口保持旺盛，地产产业链受政策提振有所上行。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比 增速小幅放缓，整体依然表现较好。工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。制造业、采矿业生产增速上行，能化产业链边际改善，地产相关的非金属矿物和黑色金属加工业增速上行，有色金属加工业增速放缓，部分中下游设备制造放缓带来一定影响。下游制造业生产表现分化，汽车增速上行，运输设备制造业回落幅度明显。服务业生产指数上行，金融业为商务活动主要拉动项，服务业活动预期指数继续回暖。 地产投资低位再度放缓，政策效果有待显现。房屋新开工增速转 跌，施工低位放缓，竣工跌幅边际收窄。政策利好下商品房销售回暖，库存保持去化，部分城市二手房价格环比回升，显示出当前居民购房情绪出现边际好转，但依然谨慎，购房意愿依然高度关注房价走势和企稳时点。房企资金来源跌幅持续收窄，拿地依然谨慎。地产去库存、严控增量的政策约束下，土地供应仍处于放缓趋势当中，预期政策将持续呵护房地产市场。 年内资金逐步到位，基建增速持续上行。1万亿元超长期特别国 债在11月中旬已经发行完成，2万亿元的隐性债务置换相关债券发行工作有望在年内完成，有助于减轻地方政府负担，化债资金将给基建带来资金支撑，未来“两重”、设备更新相关资金的投放也将拉动基建表现。 制造业增速缓步上行，年内出口、设备更新政策的拉动作用仍将持续。高技术产业累计同比回落，领跑优势逐步被拉平，民间投 资依然偏弱。10月出口增速反弹上行，给制造业投资带来一定拉动，大规模设备更新政策的效果逐步显现，带给来行一业定助 推，年内制造业对经济的拉动作用预期仍将美持国续大。选落地 后，2025年我国外贸不确定性抬升，对出口依赖度较高的制造业将受到一定影响。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 特朗普重返白宫，关注后续政策落地情况三季度经济放缓，稳增长政策将持续发力政治局会议高度关注经济，部署稳增长提振市场信心 证券研究报告|宏观报告 双十一活动和以旧换新政策对部分可选消费推升作用较强，政策拉动效果显现。消费增速上行幅度超出市场预期，其中限额以上企业大幅上行，城镇消费修复边际提速，网上消费反弹，双十一促销活动提前带来一定拉动。但居民信心指数仍处低位。双十一大促和以旧换新政策活动有效期叠加，平台和国家政策双重优惠下，推动家电消费增速大幅上行，家具类消费也明显抬升。以旧换新政策补贴也拉动了汽车消费。双十一对化妆品类消费提振显著，降温和促销带动下，服装类增速大幅上行，通讯器材类在基数大幅走高下继续上行。必选消费中，高基数作用下中西药品类 回落幅度较大，粮油、食品、饮料增速下行，烟酒类增速小幅上行。 失业率稳步回落，十一拉动服务业岗位需求，年轻劳动力失业率持续下行。城镇失业率由5.1%下行为5%，十一长假拉升了服务业就业需求，部分务工人员返乡，外来人口失业率有所上行。企 业对于招工预期边际好转，年轻劳动力失业率高位回落，但依然承压。 风险因素：海外政策变动超预期，地产和居民消费持续偏弱，我 国政策出台和落地效果不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 事件4 1工业生产增速边际回落，整体延续韧性4 2投资：房地产投资再度放缓，制造业、基建投资增速上行6 2.1房地产投资低位放缓，政策效果有待显现6 2.2年内资金逐步到位，基建增速持续上行7 2.3制造业增速缓步上行，外需支撑持续8 3消费上行超出市场预期，政策拉动效果显现9 4失业率稳步回落，企业招工预期边际好转10 5总结与展望11 6风险提示11 图表1：制造业增速上行，公用事业高位回落(%)4 图表2：工业企业出口增速反弹上行（%，亿元）4 图表3：工业机器人、汽车产量同比上行(%)5 图表4：制造业下游行业增速分化（%）5 图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）5 图表6：服务业商务活动指数保持上行（%）6 图表7：服务业活动预期指数迎来反弹（%）6 图表8：房屋新开工增速再度放缓（%）7 图表9：商品房销售跌幅收窄，库存保持去化（%）7 图表10：房企资金来源跌幅延续收窄（%）7 图表11：房企10月拿地同比增速回落（万平方米，%）7 图表12：基建投资增速上行（%）8 图表13：电热气分项下滑(%)8 图表14：制造业投资增速小幅上行（%）8 图表15：企业经营状况指数反弹（%）8 图表16：网上零售和服务占社零比重上行（%）9 图表17：消费者消费意愿延续低位（%）9 图表18：消费分项同比增速表现（%）10 图表19：失业率有所上行（%）10 图表20：城镇新增就业人数走势(%)10 事件 2024年10月，工业增加值当月同比增速回落0.1个百分点至5.3%，环比上涨0.41%，前值为0.59%。1-10月，固定资产投资累计同比增速持平于3.4%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.2个百分点至-10.3%，基建投资累计同比增速上行0.09个百分点至9.35%，制造业投资增速累计同比上行0.1个百分点至9.3%。社会消费品零售总额同比增速由上月的3.2%上行为4.8%， 1工业生产增速边际回落，整体延续韧性 工业生产同比增速边际回落，生产整体延续韧性，工业产品出口保持旺盛。10月，工业增加值当月同比增速回落0.1个百分点至5.3%，市场预期为5.6%，环比上涨0.41%，前值为0.59%。发电量同比由上月的6%回落至2.1%，工业企业出口增速由3.4%反弹为 3.7%，规模以上工业企业产销率由-1.4%上行为-0.2%。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比增速小幅放缓，整体依然表现较好，工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。 制造业、采矿业生产增速上行，公用事业高位回落幅度较大。分大类看，10月，采矿业同比上行0.9个百分点至4.6%，原煤产量同比由9月的4.4%上行至4.6%，天然气产量同比上行1.6个百分点至8.4%。制造业同比由上月的5.2%上行至5.4%；高技术产业同比由上月的10.1%回落至9.4%，依然持续领跑。电力、燃气及水的生产和供应业同比回落4.7个百分点至5.4%。 图表1：制造业增速上行，公用事业高位回落(%)图表2：工业企业出口增速反弹上行（%，亿元） 10 15,000 工业企业:出口交货值:当月值(右) 8工业企业:出口交货值:当月同比 6 14,000 4 13,000 2 0 12,000 -2 -4 11,000 -6 -8 10,000 -10 -129,000 2022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-10 12 工业增加值：当月同比（2月为累计同比） 采矿业制造业 10电力、燃气及水的生产和供应业高技术产业 8 6 4 2 0 -2 -4 2022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 能化产业链边际改善，地产产业链受政策提振有所上行，高端制造业表现分化。石油和天然气开采业上行幅度最大，能源类产品产量同比上行，其下游的化学原料加工也随之抬升。地产产业链相关的非金属矿物制品和黑色金属冶炼及压延加工业增速继续上行，政策利好带来一定提振，有色金属加工业增速放缓，部分中下游设备制造放缓带来一定影响。下游制造业生产表现分化，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业回落幅度最为显著；汽车制造业同比上行1.6个百分点至6.2%，汽车产量同比转正，消费品以旧换新和十一商家的促销活动带来一定提振；计算机、通信和其他电 40 50 制造业下游行业：工业增加值当月同比 铁路、船舶、航空航天等运输设备 40医药制造业汽车制造业 30计算机/通信/其他电子设备制造业2010 0 -10-20-30 2021-32021-82022-12022-62022-112023-42023-92024-2 2024-7 主要产品产 量:当月同比 8月同比 9月同比 10月同比 3530 工 25 采矿 业 20 业 1510 50 -5 -10-15 天然气天然原油 原煤 乙烯 十种有色金发电量 化学纤维水泥 钢材 汽车 微型电子计智能手机集成电路工业机器人 算机 属 子设备制造业同比小幅回落0.1个百分点至10.5%，集成电路、智能手机产量同比回落，工业机器人产量高位继续上行，微型电子计算机产量同比回升。中游设备制造业中，通用设备、专用设备、电气机械及器材制造业同比增速均放缓。 图表3：工业机器人、汽车产量同比上行(%)图表4：制造业下游行业增速分化（%） 品 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数保持上行，金融业为商务活动主要拉动项，服务业活动预期指数继续回暖。10月，服务业生产指数同比由5.1%上行为6.3%，服务业商务活动指数当月同比 由49.9%上行为50.1%。服务业活动预期指数由54.6%继续上行至56.2%，信息传输、软件和信息技术服务业与租赁和商务服务业增速下行，金融业同比增速上行幅度较大，为商务活动的主要拉动项，持续提振投资者信心和资本市场政策效果有所显现。政策利好推动下，服务业活动预期指数持续回暖。 图表6：服务业商务活动指数保持上行（%）图表7：服务业活动预期指数迎来反弹（%） 10 54 9 服务业生产指数:当月同比 服务业商务活动指数:当月同比(右) 52 8 7 50 6 48 5 46 4 3 44 2 42 1 0 40 2023-72023-92023-112024-12024-32024-52024-72024-9 60 服务业业务活动预期指数:当月同比 59 58 57 56 55 54 53 52 51 50 2023-82023-102023-122024-22024-42024-62024-82024-10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2投资：房地产投资再度放缓，制造业、基建投资增速上行 固投整体增速与上月持平，基建和制造业投资起到一定托举作用，房地产投资增速再度下滑。2024年1-10月，固定资产投资累计同比增速持平于前三季度的3.4%，固投季调环比增速为0.16%，前值为0.54%。其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.2个百分点至-10.3%；基建累计同比增速上行0.09个百分点至9.35%，基建（不含电力）累计同比增速上行0.2个百分点至4.3%；制造业累计同比增速上行0.1个百分点至9.3%，民间固定资产投资回落0.1个百分点至-0.3%。分产业看，仅第一产业增速上行，第二三产业