【固收+周报】REITs市场再现破发（2023年第23期总第59期）

证券研究报告 【固收+周报】REITs市场再现破发 2023年第23期总第59期 2023年7月2日 本周核心观点 市场回顾 信用债收益率基本下行，信用利差基本走阔。国开债利率均下行，信用债收益率基本下行，具体：1）中高等级信用债1Y收益率持平，2Y收益率下降2BP，3Y收益率下降1BP，2YAA城投债上行最多，5YAA银行永续债下行最多；2）信用利差基本走阔，3Y中低等级城投债走阔最多，5YAA银行永续债压缩最多；3）条款点差涨跌互现，5Y中低等级银行永续点差大幅压缩。 REITs板块跑输股指和信用债。本周REITs指数周涨幅为-1.82%。本周各指数涨跌幅表现：国债>可转债>高收益信用债>沪深300指数>REITs。本周表现最好的3只REITs：中信建投国电投REIT、华夏基金华润有巢REIT、东吴苏州产业园REIT，涨幅分别为1.30%、1.11%、0.97%。 制造业、小盘行情利好转债，转债涨幅超权益：权益止跌微涨0.1%，优势行业由TMT转向制造业，一因2月以来TMT行业与制造业的涨幅差距较大，行业间轮动平衡；二也体现出市场对增量政策方向的博弈。本周偏小盘、制造业的权益行情利好转债发行人，转债正股涨超中证A股1.5个百分点。但高估值限制了转债涨幅，估值压缩导致可转债涨幅仅有0.2%。可转债行业17涨、12跌，优势行业跟随权益，制造业类转债表现较好。 策略展望 信用债建议选择中等评级中等久期品种，同时通过杠杆和条款增厚收益。本周公布的PMI仍然较弱，而随着缴税期的过去，资金利率下降较多，带动债市利率重新下行。政策层面有两点值得关注，整体对债市有利：一是央行增加了支农支小再贷款、再贴现额度2000亿；二是政治局会议提出雄安新区建设要“稳步有序、量力而行，合理把握建设规模和节奏”。展望后市，我们认为债市震荡偏牛的格局未变，而信用债较利率债仍有一定估值优势，因此信用债仍有利差压缩行情。从品种上可以关注2-3年期中等级城投和产业债，同时可以关注5Y银行永续。 公募REITs市场情绪仍然疲弱。本周两则事件再次反映了公募REITs的相对疲弱的市场情绪（具体见正文点评），当前公募REITs市场的主要问题在于机构行为同质化、市场流动性缺乏和基本面尚未看到明显起色。REITs市场的反弹行情后续仍需契机：如市场有新的增量资金来源，如解绑非FOF的公募基金投资REITs，或调整经营权类REITs的估值计量方式，让保险资金等长期资金能规避掉浮亏的障碍而更愿意入场；当前的经 济基本面整体偏弱的背景下REITs批量修复的可能性不大，但7月末2季报发布后底层资产运营较好的主体或将迎来估值改善。 转债跟随行情控制仓位，关注优势产业：政策博弈期间，预计权益会维持窄幅震荡的态势，涨幅可能不会超过降息后高点（尚有2.2%的上涨空间），另外，需防范政策力度低于市场预期的风险。我们建议控制加仓节奏，且股指涨幅接近1.5%时可考虑减仓。择券上，建议优先关注具有国际竞争力的制造业产业，如电力设备、汽车；二是关注人民币贬值对轻工制造、纺织服装类转债的或有利好；三是TMT板块，由于TMT板块 在情绪层面共识度较高，后续若持续调整，或也提供了买入的机会。 本周信用事件：中信建投国电新能源REIT发布公告、中金湖北科投REIT上市 6月26日- 中信建投国电新能源REIT发布关于西门子能源撤回业绩指引相关影响的公告 6月29日西门子能源（SiemensEnergy）在6月22日公布的财报中撤回2023财年业绩指引，理由是经过全面审查后发现西门子歌美飒风电业务的问题要比预期更加严重，主因是其设计生产的风机部件的磨损速度比预期要快，可能会给集团额外带来“至少10亿欧元”的费用。对此中信建投国电新能源REIT6月26日发布公告称基金运作正常，传闻预计不会对基金及基础设施项目正常运营产生重大影响。6月29日，中信建投基金管理人于6月29日发布了关于西门子事件最新进展及原始权益人增持进展公告。 6月29日中金湖北科投REIT上市首日破发 6月30日中金湖北科投光谷产业园封闭式基础设施证券投资基金于上交所上市交易，上市首日破发，上市首日的涨跌幅为-6.29%。 简评： 西门子的负面事件周内影响中信建投国家电投新能源REIT二级市场表现，周五公司再度发布公告后基金大幅上涨。中信建投国家电投新能源REIT的底层资产共安装了125台西门子SWT4.0-130海上风电机组，西门子的质量问题是否会影响公募REITs日常运营引发市场担忧 而6月26日，中信建投国电新能源REIT发布公告核心内容有四点：（1）基础设施项目运营稳定，风电机组运行正常；（2）本基础设施项目安装的风电机组为西门子海上风电机组，与目前西门子能源公告中所述的陆上机组不同；（3）基础设施项目目前均仍在质保期，由上海电气提供质保服务；（4）基础设施项目公司已为基础设施项目购买财产一切险及机器损坏险等险种。但中信建投的公告并未完全打消市场疑虑，6月26日-6月28日基金整体仍每日下跌，累计下跌2.84%；6月29日中信建投基金管理人发布了关于西门子事件最新进展及原始权益人增持进展公告后，一是确认了有质量问题的和西门子海上风电机组有不同的技术路线、机组参数和供应链体系，与出现质量问题的没有关联，也没有出现质量问题；二是宣布了2023年5月9日-6月28日，原始权益人江苏公司及一致行动人百瑞信托合计累计增持份额1607.65万份，合计15,686万元，占基金已发行份额总数的2.01%。发布公告后6月30日扭转了本周以来下跌颓势，当日大涨4.26%，周内累计涨跌幅为1.30%。 中金湖北科投REIT上市首日打新表现不佳。中金湖北科投REIT上市首日涨跌幅为-6.29%，此前仅有中金安徽交控高速公路REIT破发，首日涨跌幅为-4.50%，上市的27只REITs上市首日涨幅平均数在12.89%，而产业园类上市首日涨幅在0.7%-30%之间。中金湖北科投REIT预计23年和24年现金分派率分别为4.62%和4.87%，分派率整体较高，受当前市场REITs整体情绪和产业园板块负面情绪影响，成为第二 只破发的REIT。一般来说，上市首日涨幅与两个因素有关：一是上市时市场整体情绪，如上市首日涨幅超过20%的时期均发生在21年12月以及22年7月-10月上旬这两个公募REITs整体上涨、市场情绪较好的时期。二是所在行业，如高速公路板块此前整体表现承压，上市首日的涨幅在板块内较低，而今年以来产业园板块整体基本面承压，打新策略的可行性在下降。 PART1：收益率基本下行、信用利差基本走阔 •本周金融和城投净融同比上升，产业净融同比下降。金融债同比上升1255亿元,城投债同比上升158亿元，产业债同比下降814亿元。 •本周公用事业、房地产业和其他产业净融同比均下降。三者同比分别下降607亿元、131亿元和333亿元。 非金信用债净融趋势 各类信用债净融 •传统卖方：1）证券。净卖出规模较上周上升，占比有所下降；2）股份、城商、大行。净卖出规模和占比较上周均上升。 •传统买方：1）农商。净买入规模较和占比较上周均有所下降；2）理财、保险、货基。净买入规模较上周上升，占比有所下 降；3）公募。净买入规模与占比均较上周上升。 规模：亿元 占比 二级市场各机构净买入信用债（短融、中票和企业债）规模和占比 股份 城商 大行 证券 卖方合计 公募 货基 理财 保险 农商 买方合计 本周 -323 -111 -17 -82 -533 208 115 123 34 -20 460 上周 -38 -14 10 -62 -104 -133 97 116 14 1 95 上年同期 -223 -76 -32 -127 -458 177 125 100 28 10 440 较上周变化 -285 -97 -27 -20 -429 342 18 7 20 -21 365 较往年变化 -100 -35 15 45 -74 32 -10 22 6 -30 21 本周 60.7% 20.9% 3.1% 15.3% 45.3% 25.0% 26.7% 7.4% -4.4% 上周 36.5% 13.5% -9.7% 59.7% -139.5% 101.6% 121.6% 14.9% 1.4% 上年同期 48.7% 16.6% 7.0% 27.7% 40.2% 28.3% 22.8% 6.4% 2.2% 近两年均值 49.4% 21.5% 18.3% 10.8% 37.5% 36.5% 16.7% 5.8% 3.6% 较上周变化 24.2% 7.4% 12.9% -44.4% 184.8% -76.7% -94.9% -7.5% -5.8% 较往年变化 12.0% 4.3% -3.9% -12.4% 5.1% -3.4% 3.8% 1.0% -6.6% 传统卖方传统买方 3.1 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP AAA 1Y -1.2 2Y3Y1Y -1.9-4.62.7 2Y 4.6 3Y3-1Y2-1Y3-2Y -3.4-0.7-2.7 国开债 -3.9 -6.5-7.7 -3.9 -2.7 -1.2 •收益率：本周（6.30较6.21）国开债利率均下行，信用债收益率基本下行，个别城投品种上行，5YAA银行永续债下行最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 •信用利差：本周（6.30较6.21）信用利差AAA- 基本走阔，3Y中低等级城投债走阔最多，中短票AA+ -1.2-1.2 -1.9-1.9 -1.6-3.6 2.72.7 4.64.6 6.1 4.1 -0.5-2.4 -0.7-0.7 0.3 -1.7 5YAA银行永续债压缩最多。 •期限利差：本周（6.30较6.21）期限利差涨跌互现，3-1YAA-城投走阔最多，5-1YAA银行永续压缩最多。 AA -1.2 -0.9 -0.6 2.7 5.6 7.1 0.5 0.3 0.3 AA- -1.2 -0.9 -0.6 2.7 5.6 7.1 0.6 0.3 0.3 AAA -0.4 -4.1 -1.8 3.5 2.4 6.0 -1.4 -3.7 2.3 AA+ 1.6 -4.1 -0.8 5.5 2.4 7.0 -2.3 -5.7 3.3 城投债 AA 0.6 2.9 0.2 4.4 9.4 8.0 -0.3 2.3 -2.7 AA(2) 2.6 -1.1 2.2 6.4 5.4 10.0 -0.3 -3.7 3.3 AA- -4.4 -1.1 2.2 -0.5 5.4 10.0 6.7 3.3 3.3 银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y AAA- -6.6 -6.3 -5.5 -2.7 1.4 -0.4 0.3 1.1 0.8 银行 AA+ -5.6 -5.3 -5.5 -1.8 2.5 -0.4 0.3 0.2 -0.2 永续债 AA -1.6 -2.3 -10.5 2.3 5.5 -5.4 -0.7 -8.8 -8.2 AA- -1.6 -1.3 -4.5 2.3 6.5 0.6 0.3 -2.8 -3.2 国开债 -3.9 -7.7 -5.0 -3.9 -1.2 2.7 收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BP •ABS点差：基本走阔，1YRMBS压缩最多。 •产业&城投永续点差：多走阔，1YAA(2)城投压缩最多，2YAAA产业和2YAA城投走阔最多。 •产业&城投私募点差：多走阔，仅1YAAA-产业债压缩，1YAA城投债走阔最多。 •银行二永点差：涨跌互现。永续债中5Y中低等级压缩最多。二级债5YAA走阔较多，1YAA-压缩最多 ABS点差变化情况 单位：BP企业ABS对公贷款消费金融RMBS1YAAA点差0.0-1.00.4-3.6 2YAAA点差0.90