中国经济 - 政策逐步宽松 ， 经济进一步走弱

2023年7月3 日 随着政策的逐步放松，经济进一步走弱 中国的制造业活动在6月经历了另一次收缩，下降低于市场预期。然而，服务业继续扩张，尽管 与前几个月相比，速度较慢。略有改善 在新订单指数中，出厂价格下降幅度较小，但出口订单指数和进口指数进一步恶化。为了应对这些经济动态， 中国政策制定者适度放松政策，额外下调LPR10个基点以及可能采取的具体措施来促进与家庭相关的消费。随着服务业活动持续复苏和政策适度宽松，中国 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk KevinZhang (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 指数(%) 随着下半年GDP的2Y复合年增长率的回升，经济可能会温和改善。我们维持我们对2023年中国GDP增长5.7%和2024年4.8%的预测。 由于复苏后，6月份制造业活动进一步收缩 增长失去了更多动力。中国制造业PMI略有上升 从5月份的48.8%提高到6月份的49.0%，同时仍保持在收缩领域。制造业新订单指数也略有改善 从5月份的48.3%升至6月份的48.6%。按行业细分，指数汽车、铁路和其他运输设备以及电气设备 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业PMI 服务PMI 建筑PMI CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 保持在扩张区间。进出口指数均下降 从5月份的47.2%和48.6%上升到6月份的46.4%和47.0%，显示步履蹒跚国内和全球的需求。 服务活动继续扩大，但显示出放缓的迹象。 建筑和服务采购经理人指数从5月份的58.2%和53.8%下降到 6月份分别为55.7%和52.8%。中国消费支出放缓 在2013年第1季度强劲反弹后下跌，而房地产行业仍处于低位压力。建筑业新订单指数从6月份下降至48.7% 5月份为49.5%，而服务业的这一比例略有改善，6月份为49.6% 从5月份的49.5%。按行业划分，航空运输、邮政服务、电信服务，电视广播，金融和保险服务仍然存在 60%以上。 由于出厂价格下降幅度较小，通货紧缩压力趋于缓解。 6月份制造业出厂价格指数从41.6%提高至43.9% 在5月份，建筑业从6月份的51.6%大幅改善 5月份46.9%，服务价格指数小幅下降。产品和材料 库存指数再次从5月份的48.9%和47.6%下降至46.1%， 6月份分别为47.4%，企业努力将库存保持在较低水平水平。展望未来，我们预计CPI和PPI将在2H23-2024. 青年失业率飙升至历史新高，因为私营企业不愿扩张。制造业就业指数降至48.2% 6月从5月的48.4％。青年和新鲜青年的失业率 毕业生从4月份的20.4%跃升至5月份的20.8%，这一趋势是随着更多年轻求职者即将进入劳动力市场，预计将继续 毕业后的市场。 随着经济可能温和改善，中国可能会逐步放松政策在2H23。经济活动和市场信心的恶化 2Q23让政策制定者重新审视他们对中国 4月经济。中国人民银行宣布LPR下调10bps，指向 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 20192020202120222023 大型企业PMI中型企业PMI小企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 1 未来适度宽松政策。国务院表示将采取具体促进家居装饰、家具和家居消费的措施 家电。可能的措施包括限制个人税收减免 对家庭的特定消费或财政补贴，以更新他们的旧新电器。同时，更多城市将适度放松 下半年物业政策。服务持续恢复 和逐步放松政策，中国经济可能在2H23温和改善。 2年GDP复合年增长率在23年第二季度放缓至3.9%后，可能在下半年反弹至4.3% 从2013年第一季度的4.6%。 图1：新订单索引图2：商业情绪指数 指数(%)65 60 55 50 45 40 35 30 25 20192020202120222023 70指数(%) 65 60 55 50 45 40 20192020202120222023 Manufacturing非制造业服务ManufacturingConstruction服务来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引图4：库存指数 53 指数(%) 指数(%)55 48 50 43 45 40 38 35 33 30 2019 2020 2021 2022 2023 28 2019 2020 导出订单索引 2021 2022 2023 导入索引 产品库存 材料库存材料采购量 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019 65指数(%) 60 55 50 45 40 2020 2021 Construction 2022 2023 2019 2020 Manufacturing 2021 2022 Manufacturing 服务 Steel Construction 2023 服务 图5：材料采购价格指数图6：出厂价格指数 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图11：供应交付指数 55 指数(%) 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2020 Manufacturing 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 服务 每日地铁客流 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 指数(%)60 YoY(%) 10 5 指数(%)60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018 同比（%，2/3年复合年 增长率） 15 55 10 50 5 45 0 0 40 (5) (5) 35 (10) (10) 30 (15) 25 (15) 2019 202120222023 2020 服务PMI(LHS) 20212022 2023 2018 20192020 制造业产出指数(LHS)服务产出指数YoY(RHS) VAIO同比增长（RHS）服务业GDP同比（RHS） 图7：制造业产出指数图8：服务PMI和产出指数 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 60 指数(%) YoY(%) 8 60指数(%) 6 55 55 4 2 50 500 45 (2) 45 (4) 40 (6) 35 40(8) 20182019202020212022202330 2019 2020 Manufacturing 2021 综合产出指数(LHS) GDP同比（RHS） 2022 Construction 2023 服务 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLD SELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGMdoes Notprovideindividualtailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentsignificallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enterintoanytransaction.AnitiesCMBIGMnoranyofitsaffiliates,shareholders,agres,consultants,directors,officersoremployeesshallbeliableforanyloss,damageorexpensewhatever,whetherdirectorconsequential,incurredonrelyingontheinformationcontainedinthisreport.Anyonemakinguseoftheinformation本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 Theinformationandcontentscontainedinthisreportarebasedontheanalysisandinterpretationsofinformationbelievedtobepublicavailableandreliable.CMBIGMhasexerciseeveryeffortsinitscapacitytoensure,butnottoguarantee,theiraccuracy,integrity,及时性orcorrectness.CMBIGMprovidestheinformation, 基于“原样”的建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方