A股行业配置策略（2023年7月）：关注业绩改善、新能源细分和消费的预期差

关注业绩改善、新能源细分和消费的预期差 ——A股行业配置策略（2023年7月） 证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2023年7月3日 A股行业配置策略：关注业绩改善、新能源细分和消费的预期差 7月行业比较和配置：中报窗口，三条线关注业绩改善 出现利润增速拐点的行业。Q1营业利润数据和最新5月工企利润数据指向：景气度向好的TMT制造、盈利同比回升的家用电器、政策促进需求回暖复苏的汽车链、受益于出行恢复的交通运输、受益于煤价下行的公用事业。 库存阶段可能发生切换行业。Q1库存阶段分析和最新5月工企库存周期指向：地产链下游的家用电器和家具用品、等待需求端促 进的汽车链、提前布局消费复苏的机场酒店、延续被动去库的TMT制造、步入主动补库阶段的医药。 中观景气指标回暖行业。相关高频数据回暖指向：市场预期去库尾声的半导体、修复度较高的机场酒店、政策落地叠加暑期旺 季的汽车链、地产竣工拉动下的家用电器和家具、受益于硅料价格下行的光伏、受益于融资改善以及集采风险消化的医药。 7月产业趋势配置：新能源部分细分领域的预期差和AI扩散 关注新技术带来的新供给。一、新能源领域此前供需格局恶化，部分此前受β压制但有独立逻辑的细分环节有望先于板块走出α行情，包括电网IT/充电桩/N型电池及辅材/动力电池新技术/工商业储能等；二、经济弱复苏预期下，关注新赋能新业态升级下，包括AI硬件和应用扩散以及机器人等方向。 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 目录 7月行业比较和配置：中报窗口，三条线关注业绩改善 7月产业趋势配置：新能源部分细分的预期差和AI扩散 风险提示 3 一季报公布后，市场对二季度经济恢复不及预期进行消化，金融和消费板块表现较差，主要交易AI发展驱动预期未来高景气的方向进行交易。 二季度市场轮动频繁，5月回调，6月重回交易热点，一级行业市场表现继续分化。 值得注意，部分预期高景气行业处于主题阶段，业绩尚未落地验证。 20 2023年一季报公布后至6月20日区间涨跌幅 15 30 一季度ROE分位数环比变化（右轴） 20 10 10 5 0 0 -10 -5 -20 -10 电子行业业 绩尚未恢复 -30 -15 -40 产业资本减持事件之前，TMT行业涨幅居前 图：一季度报公布后的市场聚焦高景气的成长板块进行交易（单位：%，%） 图：6月一级行业3个月涨跌幅标准差上行（单位：%，点） 4 通信计算机 汽车传媒电子 机械设备国防军工家用电器公用事业电力设备社会服务轻工制造 环保纺织服饰 银行食品饮料 综合基础化工非银金融房地产医药生物 钢铁有色金属建筑材料美容护理农林牧渔交通运输 煤炭石油石化商贸零售建筑装饰 成长周期消费金融稳定 15% 一级行业3个月涨跌幅标准差 TMT指数/上证指数（右轴） 1.2 12% 1.1 9% 1 6% 0.9 TMT5月回调，6 月一级行业市场表现继续分化 3% 0.8 5 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 二季度存量资金博弈，风格切换频繁，投资者难以凝聚信心，需要有业绩数据提高投资胜率。 进入7月，市场对于中报业绩的关注度将提升，往年暑期市场对基础化工和国防军工的中报业绩反映明显。 当前市场等待新旧产业更迭以及进一步的政策刺激，同时海外宏观风险尚未释放完毕，需要更加重视业绩向好的方向。 2004/1/2=100 7-8月 170 Q1-Q2 国防军工超额收益 国防军工ROETTM(右轴) 160 150 140 130 120 110 100 90 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2004/1/2=100 7-8月 90 Q1-Q2 基础化工超额收益 基础化工ROETTM(右轴) 18% 85 16% 80 14% 75 12% 70 10% 65 8% 60 6% 55 4% 50 2% 图：基础化工行业中报业绩影响7-8月超额收益表现（单位：点，%）图：国防军工行业中报业绩影响7-8月超额收益表现（单位：点，%） 市场关注成长板块的景气度攀升，但不可忽视部分成长行业Q1取得业绩基本面数据的改善。 筛除低基数效应，家用电器、交通运输及部分大众消费品营业利润同比回升，利润增速拐点或出现。 已出现利润增速拐点行业或出现景气的回升和延续。 景气回升 钢铁 环保 商贸零售 医药生物 机械设备 景气延续 家用电器 石油石化银行 美容护理 煤炭 传媒 公用事业 电力设备 非银金融 电子 国防军工 轻工制造 房地产 建筑材料 通信 汽车 计算机 农林牧渔 有色金属 困境延续 基础化工 景气回落 23年Q1营业利润同比增速 纺织服饰 食品饮料 建筑装饰 交通运输 23年预期利润增速变化率(6.30-4.30) 图：已出现利润增速拐点行业或出现景气的回升和延续（单位：%，%） 表：申万一级行业相对涨跌幅和营业利润同比增速（单位：%） 6 汽车运输设备TMT制造 煤炭开采石油开采黑金开采有金开采非金开采燃料加工化学原料化学纤维非金属矿物黑色金属有色金属金属制品通用设备专用设备电气机械仪器仪表设备修理橡胶塑料 造纸印刷电力燃气 水农副食品食品制造酒饮料 烟草纺织服饰皮革 木材家具 文体娱乐 医药 工业企业数据是A股行业季报数据的前瞻性指标，5月煤炭油气中游、中游设备制造、公用事业、下游设备制造累计利润占比环比上升，预期6月或延续利润改善，中报业绩确定性较高。 细分行业来看，政策促进的汽车链、景气度持续向好的TMT制造、受益于上游煤价下行的公用事业以及受益于出行恢复的出行链，5月利润向好，有望中报业绩保持向上。 行业累计利润占比环比变化(2023.5-2023.4) -2%-1%0%1%2% 煤炭油气上游矿物产业链上游 矿物产业链中游 橡胶塑料造纸业 农林牧渔下游 纺织纺服 木材加工家具制造文体用品医药制造 7 装备制造业下游 公用事业 装备制造业中游 煤炭油气中游 16% 行业累计利润占比环比变化（2023.5-2023.4） 5月行业累计利润占比（右轴） 1.0%14% 12% 0.5% 10% 8% 0.0% 6% 公用事业 -0.5% 4% 下游装备制造 2% -1.0% 0% 中游装备制造 图：5月工业企业细分行业累计利润占比及环比变化情况（单位：%，%）图：5月工业企业大类行业累计利润占比（单位：%） 地产链下游和汽车链部分行业复苏或已在酝酿，机场餐饮步入主动加库，提前布局消费复苏值得期待。 电子行业库存以及资本开支分位数低，步入去库尾声，等待营收向上转入被动去库新阶段。 新旧能源转换，主要表现为能源金属加大资本开支，石油石化减少资本开支，但电池过剩仍在去库阶段。 200 光学光电子 半导体（右轴） 消费电子元件 160 150 110 100 60 50 0 10 -50 -40 图：电子行业资本开支同比增速持续减少，步入去库尾声（单位：%，%） 被动去库存 图：2023年Q1申万二级行业库存阶段判断（单位：%，%） 航空机场 100% 证券Ⅱ 机场餐饮 80% 主动加库存 23年Q1营收同比与22年营收同比差额 60% 提前布局消费复苏 电网 地产链、汽车链和金融板块设备 军工电子Ⅱ 酒店餐饮 注意去年同期 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 低基数效应 汽车零部件 环保 40% 装修建材 装修装饰Ⅱ 工程机械 家居用品 房地产保险Ⅱ 白酒Ⅱ传媒 家用电器水泥 20% 商贸零售化学制药 通信服务 纺织服饰 航空装备Ⅱ 专用设备 图：资本开支变化反映能源的新旧交替（单位：%） 0%养殖业 钢铁食品加工 150 能源金属 石油石化 120 90 60 30 0 -30 -50%-40%-30% -20% 软件开发-10%美容护化理学原料0%10% 电力20% 消费电子 物流小金属煤炭 电池 石油石化 光学光电子燃气Ⅱ 乘用-车20% 工业金属化学制品 半导体 通用设备 生物制品 化学纤维基础建设 医疗服务 计算机设备-40% 石油石化和新能源，库存 通信设备自动化设备 风电设备 能源金属 预期见底的消费电子 农化制品 航运港口造纸 -60% 主动去库存 医疗器械 -80% 光伏设备 被动加库存 2023Q1存货同比与2022年Q4存货同比差额8 工业企业数据是A股行业季报数据的前瞻性指标，2023年以来工企行业库存阶段切换，赋值库存阶段分数 ，计算截至5月工企行业得分情况，中游装备制造、下游装备制造和下游皮革、家具、医药表现靠前。 筛选5月库存阶段步入复苏或繁荣的行业，下游行业值得关注，其中家具和医药进入主动补库，食品制造 、服饰、汽车和TMT制造延续被动去库。 150 100 50 0 -50 图：5月工业企业数据反映的行业库存周期以及2023年以来赋值得分（单位：分，分） 工业企业库存阶段得分（2023年以来）当前库存周期 表：工企行业2023年以来库存阶段变化情况 工企行业 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 黑金开采 主动去库 主动去库 被动去库 被动去库 化学纤维 被动去库 被动去库 主动去库 主动去库 黑色金属 主动去库 主动去库 被动去库 主动补库 金属制品 被动去库 被动去库 被动去库 被动补库 通用设备 被动去库 被动去库 被动去库 被动补库 专用设备 主动补库 主动补库 主动补库 被动补库 电气机械 主动去库 被动去库 主动补库 主动去库 仪器仪表 被动去库 被动去库 主动补库 被动补库 设备修理 主动补库 被动去库 被动去库 主动补库 橡胶塑料 被动去库 被动去库 被动去库 被动补库 农副食品 主动去库 主动去库 主动去库 主动补库 食品制造 被动去库 被动去库 被动去库 被动补库 纺织 主动去库 被动去库 被动去库 主动去库 服饰 被动去库 被动去库 被动去库 被动补库 皮革 主动补库 主动补库 主动去库 被动补库 汽车 被动去库 被动去库 主动补库 被动补库 TMT制造 被动去库 被动去库 被动去库 主动去库 家具 主动补库 被动去库 被动去库 被动补库 医药 主动补库 主动去库 被动补库 主动补库 2 1 0 电气机械仪器仪表设备修理橡胶塑料 造纸印刷 农副食品食品制造酒饮料 烟草纺织服饰皮革汽车 运输设备 TMT制造 木材家具 文体娱乐 医药 -1 专用设备 煤炭开采石油开采黑金开采有金开采非金开采燃料加工化学原料化学纤维非金属矿物黑色金属有色金属金属制品通用设备 注：表格筛选库存阶段得分50分以上的行业，标黄部分表示当前处于被动去 库或主动