食品饮料行业周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 我们判断当前形势下，权益投资的分析思路应更重视宏观层面的影响，多采用自上而下的方法。核心逻辑是：利率水平决定流动性，而市场对短期利率更为敏感，受长期利率的影响较弱。较低的短期利率利好高成长资产；短期利率升高常带来经济阵痛，当下阶段高股息低估值资产的机会将会强于高估值的成长股。 参考历史规律，我们发现：长期来看，当短期利率较低时，成长股走牛，短期利率提升，利空成长股（成长股涨跌与长期利率缺乏直接相关性）。 利率间的期限利差对成长股作用更为直接：高利差利好成长股，低利差可能导致成长股回调。 我们认为原因如下：较大的期限利差下，投资者在负债端成本低，在资产端有较高的收益率预期，因此对估值的忍耐度较高，利好高成长资产。而当长短期利率出现倒挂，负债端成本攀升，而资产端受益预期不佳，投资者对估值容忍 度会迅速下降，偏好降低负债，持有现金类资产。 在这样的背景下，我们认为当下有两种选择：其一是加杠杆，进行更大程度的逆周期调节；其二则是降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。 当前阶段加杠杆的空间非常有限，主要由于：1.非金融企业部门：缺乏进一步加杠杆的空间。企业部门当前杠杆率水平在167%左右，已处于相对较高的位置。2.政府部门：地方政府没有能力，中央政府意愿不强。我国政府部门的杠 杆率约为51.5%，已经不低。若考虑到隐性债务，杠杆率会更高一些。因此，作为投资者，我们应当做好自身的预期管理，不过度寄希望于外部救助。 3.居民部门：已经无力加杠杆。我国居民部门杠杆率水平约在62%左右，与欧元区和日本较为接近，中国居民的加杠杆空间或许已经非常有限。 鉴于上述分析，权益投资者选择似乎仅剩下：降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。这是我们基于当前背景，采用自上而下的分析思路，推导出的一种投资策略。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.14%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深 300指数2.58pct。食品饮料各子行业中肉制品（+0.51%）、软饮料 （+0.13%）、保健品（-0.13%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数 1.07pct、0.69pct、0.43pct。个股方面，本周佳禾食品（+7.41%）、桂发祥 （+6.88%）、皇氏集团（+6.56%）、顺鑫农业（+5.35%）、燕塘乳业 （+5.26%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议选择估值较低，能够稳定创造较高的自由现金流，股息分红情况较好的公司，如养元饮品、双汇发展、伊利股份等。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2023年07月02日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数121 行业平均市盈率30.08 市场平均市盈率11.7 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2022-072022-102022-122023-032023-06 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：关注乳品 板块左侧布局机会》2023-06-19 2、《食品饮料行业研究周报：白酒积极拉动动销速冻和零食景气延续》2023-06-12 3、《食品饮料行业研究周报：酒企挺价与去库存并行速冻龙头加强高端替代》2023-05-29 内容目录 1.市场回顾3 2.重点指标跟踪6 3.板块估值13 4.行业动态14 5.每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值16 6.风险提示21 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：申万一级行业本月涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅4 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅5 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅5 图7：食饮行业本周涨幅前10名5 图8：食饮行业本周跌幅后10名5 图9：5月白酒价格基本稳定7 图10：高低档白酒价格趋势持续分化7 图11：5月啤酒价格平稳发展7 图12：淡季挺价策略延续7 图13：红酒均价情况7 图14：红酒均价同比增速情况7 图15：啤酒产量逐月对比8 图16：啤酒产量累计值逐月对比8 图17：啤酒进口量逐月对比（千升）9 图18：啤酒进口价格逐月对比（千升）9 图19：白酒批价情况10 图20：白酒批价同比增速10 图21：玻璃价格情况10 图22：大麦进口价格情况11 图23：瓦楞纸价格情况11 图24：水瓶PET价格情况12 图25：生猪及猪肉价格12 图26：玉米及豆粕价格12 图27：生猪与玉米价格增长率对比12 图28：生猪与豆粕价格增长率对比12 图29：生鲜乳价格情况13 图30：婴配粉价格情况13 图31：白酒估值情况13 图32：非白酒估值情况13 图33：饮料乳品估值情况14 图34：休闲食品估值情况14 图35：食品加工业估值情况14 图36：调味发酵品估值情况14 图37：成长股受流动性影响很大17 图38：08年以前美国家庭部门加杠杆房地产市场吸纳大量流动性18 图39：流动性收紧常伴随重大经济事件19 图40：加杠杆企业部门杠杆率高企没有缺乏加杠杆空间20 图41：加杠杆地方政府空间不足中央政府意愿不足20 图42：加杠杆居民部门力有不逮21 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化5 表2：食品饮料各版块估值情况13 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.14%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数2.58pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅0.55%，在申万行业中排名第16，跑输沪深300指数0.61pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-9.07%，在申万行业中排名第25，跑输沪深300指数8.32pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% ( 纺煤电国织炭力防服申设军 ) ( ( ) ( ( ( ) ( ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( ) ( 饰万备工 申申申 ) ) ) 万万万 环机基轻保械础工申设化制 ( 万备工造 ) ) ) ) 申申申万万万 公钢石用铁油事申石 ( 业万化 申申 ) ) ) 万万 农美汽家医林容车用药牧护申电生 ( 渔理万器物 申申申申 ) ) ) 万万万万 建综有建筑合色筑装申金材 ( 饰万属料 申申申 ) ) 万万万 电房非银通子地银行信申产金申申 () ) ( ( ( ( ) ) ( ( ( ( ( 万申融万万 ) ) 万申万 交社商食传计通会贸品媒算 ( 运服零饮申机输务售料万申 ) ) ) ) 申申申申万万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% ( ( ( ( ( ( ( ( ( 家通汽机电国轻纺农基煤电建有房食计石社环钢综美公传建银非商交医用信车械力防工织林础炭子筑色地品算油会保铁合容用媒筑行银贸通药 ( ( ( ( ) ( ) ( ( ) ) ) ( ( ) ) ) ) ( ( ( ( ( ) ) ( ( ( ( ( ( ( ) ) ( 电申申设设军制服牧化申申材金产饮机石服申申申护事申装申金零运生器万万备备工造饰渔工万万料属申料申化务万万万理业万饰万融售输物 申申申申申申申申 ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万万万万 申申万申万申申 ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万 申申申 ) ) ) 万万万 申申申申万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ( -30% ( ( ( 通传计机信媒算械申申机设 ( ( ) ( ( ( ( ( ( ) ) ( ( ) ( ( ) ( ) ( ( ( ( ) ( ( ) ) 万万申备 ) ) ) 万申万 家电建用子筑电申装 ( 器万饰 申申 ) ) ) ) 万万 石国公汽纺环非油防用车织保银石军事申服申金 ( ( 化工业万饰万融 申申申申申 ) ) 万万万万万 轻银有工行色制申金 ( 造万属 申申 ) ) 万万 电钢煤医社交基力铁炭药会通础设申申生服运化 ( ( 备万万物务输工 申申申申申 ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万 食农综品林合饮牧申 ( 料渔万 申申 万万 建美房商筑容地贸材护产零料理申售申申万申万万万 ( ) ) ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（+0.51%）、软饮料（+0.13%）、保健品（-0.13%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.07pct、0.69pct、0.43pct。 本月以来，食品饮料各子行业中其他酒类（+7.06%）、啤酒（+6.58%）、保健品 （+2.70%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数5.90pct、5.43pct、1.55pct。 年初至今，食品饮料各子行业中软饮料（+3.31%）、其他酒类（-2.85%）、保健品（-4.68%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数4.06pct、-2.10pct、-3.93pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 肉制品 申万 软饮料 申万 保健品 申万 零食 申万 烘焙食品 申万 啤酒 申万 乳品 申万 其他酒类 申万 调味发酵品 白酒 申万 申万 预加工食品 申万 1.00% () Ⅲ() Ⅲ( ( ( 0.00% ( ( ( ( -1.00% ( ) ) ) ( ) ) ) ) ) -2.00% ) -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 资料来源：Ifind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 其啤保软他酒健饮酒申品料类万申申 ( ) ( ) ( ) ( 申万万 ) 万 白肉零乳调烘酒制食品味焙品申申发食 ( ( ( ( Ⅲ( 申申万万酵品 Ⅲ( ) ) ) ) 万万品申 ) 万 ) 申万 5.00% 软其保肉白啤乳预零烘调饮他健制酒酒品加食焙味料酒品品 申类申申申万万食万品酵 申申工申食发 万申万万万万 品申品 申万 万申 万 0.00% ( ) ( ( ( Ⅲ( ( ( ( ( -5.00% Ⅲ( ) ( ) ) ) ) ) ) ) -10.00% ) ) -15.00% -20.00% -25.00% 资料来源：Ifind，申港证券研究所资料来源：Ifind，申港证券研究所 个股方面，本周佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%）、皇氏集团 （+6.56%）、顺鑫农业（+5.35%）、燕塘乳业（+5.26%）等涨幅居前。 图7：食饮行业本周涨幅前10名图8：食饮行业本周跌幅后10名 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 佳桂皇 顺燕华 好盐紫加 0.00% 周涨跌幅（%） -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.0