定量策略周报：底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高

证 券 研2023年07月03日 究 报底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创 告下年内新高 —定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 此前周报中我们提示：“中长期我们认为随加息停止、经济重升、机构仓位回补，年中最佳买入机会即将临近”。上周我们前期推荐的中游制造板块（先后建议调入电新、军工、机械等）表现强势，TMT则继续分化，游戏传媒、通信等中报确定性较高板块情绪向好。 因子角度指向过去一个月调整幅度大、上周开始止跌反弹的中游制造行业。综合看来，多因子模型角度本周继续看多： 1、《央企科技引领ETF募集落地，宽基ETF近期净赎回》2023- 06-27 2、《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》2023-06-26 3、《增量角度布局央国企“再出发”》2023-06-18 相关研究 金融工程研究 1、中游制造反弹（电新、机械、军工）；2、部分可选消费（汽车、白电）；3、潜在经济刺激（钢铁、石油石化、基础化工、煤炭）。 流动性方面，北向上周中信行业层面共计流入-115.04亿，长线资金流出-29.6亿，主要买入医药、机械、家电、电新能源等底部开始上行板块，流出消费者服务；交 易盘上周净流出-85.54亿，买入基础化工、建筑、传媒，流出食品饮料，外资共识集中在电子、纺服、传媒等行业。 主力资金则净流出-876.7015亿，惜售银行地产建材。两融资金交易占比相较于上周减少1%，偏好电新、机械和汽车。 行业层面，出于底部上行的逻辑看多中游制造。七月或将是“中报”和“政策”的双重憧憬期。短期主要关注点集中在中美关系和经济复苏，以及七月国内重要会议的政策预期空间。此外我们认为市场会逐渐对汇率脱敏。相对对人民币汇率更敏感的港股指数为例，恒指和人民币汇率日内相关性开始降低，投资者逐渐认为贬值速度是不可持续的。 从行业轮动速率和行业轮动强度来看，当前轮动速率升高速度加快。强度下降，说明强者暂时无法继续恒强。因此我们会更多建议从中报景气度高、或者政策空间更大的方向来布局一些底部赔率较高的板块： 中报景气来看，高确定板块包括： 1、TMT当中通信运营商，软件开发、游戏传媒 2、新能源当中风电、光伏。 3、消费当中汽车和白电、小家电 4、电力公用事业板块政策角度来看： 1、地缘关系相对有催化，推荐军工和稀土 2、产业政策，主要推荐半导体材料和设备 整体看来当前以H股为例，汇率对市场影响正在钝化。七月重要会议临近，市场底部逐步探明，上行概率逐渐增大。 ▌风格观点 中证国企、成长。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 上期调入的军工、机械领涨。本期止盈机械，调入煤炭。 持有：汽车、军工、电子、石油石化、（通信、计算机）、 （电新、煤炭）。 ▌ETF周首推 本周首推金融科技ETF（159851）和军工ETF（512680）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格8 1.3、宽基8 1.4、行业8 1.5、每周首推ETF9 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾11 3、外围市场跟踪12 4、因子监控13 5、主流资金跟踪14 5.1、资金流向跟踪14 5.2、北向细分席位资金跟踪15 6、全景图一览17 7、风险提示20 图表目录 图表1：一周观点一页通5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现9 图表4：周首推：金融科技ETF（159851）9 图表5：周首推：计算机ETF（159998）9 图表6：行业比较框架梳理11 图表7：近一周行业收益率一览11 图表8：美债长短差价12 图表9：联邦基金期货隐含加息预期12 图表10：北向流入合并指标vs20日滚动净流入12 图表11：因子超额收益13 图表12：因子RANKIC变动13 图表13：因子多空走势13 图表14：因子纯多头走势13 图表15：行业排名视角13 图表16：主力资金金额划分净流入跟踪14 图表17：北向资金席位划分净流入跟踪14 图表18：两融规模跟踪14 图表19：配置盘往年同期累计净流入对比15 图表20：交易盘往年同期累计净流入对比15 图表21：配置盘年初至今风格累计净流入15 图表22：交易盘年初至今风格累计净流入15 图表23：配置盘近一周行业净流入15 图表24：交易盘近一周行业净流入15 图表25：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表27：北向重仓、净买入超额收益16 图表28：北向重仓、净买入RANKIC16 图表29：北向细分席位自身收益率测算16 图表30：一级行业资金流排名趋势全景图17 图表31：一二级行业景气度指标趋势全景图18 图表32：重要指数情绪指标趋势全景图19 图表33：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 图表1：一周观点一页通 <一周观点一页通> 一周大类资产表现 A股小盘风格明显占优；周期和稳定涨幅靠前 风险资产整体反弹，美股仍强，金偏弱油反弹；中证1000领涨，上证50回落行业方面纺服、电新、军工领涨，传媒、计算机大幅回调 私募仓位5月数据延续回落目前至低位(67.32%→60.18%)公募仓位77.9%小幅回升，仍处历史低位 ETF回流+179亿元(双创ETF累计净申购超+50亿，医药和芯片类增幅靠前)公募发行权益类上周+55亿,仍低迷 美联储真实流动性小幅回落。其中本周缩表-211.46亿，TGA账户回升+1164.55亿北向上周-115.04亿，流入意愿指标来看近期持续有扰动 本月得分由6/10回落至5.5/10，均衡偏成长 技术面因子单周动量、单月反转、三个月高相关性行业上周多头收益表现最高，指向过去一个月调整幅度大、上周开始止跌反弹的中游制造行业，流动性层面，上周主力资金惜售的行业多头表现好，主要指向军工电新等行业。我们的资金流复合因子多头收益进一步上行，上周选中电新、机械。长线资金主要买入医药、机械、家电、电新能源等底部开始上行板块，流出消费者服务；交易盘上周买入基础化工、建筑、传媒，流出食品饮料 TMT开始分化，通信强势。中游制造情绪上行，周期继续处于较低位置钢铁、地产、汽车、交运、化工、社服等行业分析师预期向好 小幅加仓至50% 汽车、军工、电子、石油石化、（通信、计算机）、（电新、煤炭） 市场流动性风格选择行业轮动因子IC资金流向市场交易情绪跟踪分析师预期仓位择时行业选择 资料来源：Wind，华鑫证券研究 此前周报1中我们提示：“中长期我们认为随加息停止、经济重升、机构仓位回补，年中最佳买入机会即将临近”。上周我们前期推荐的中游制造板块（先后建议调入电新、军工、机械等）表现强势，TMT则继续分化，游戏传媒、通信等中报确定性较高板块情绪向好。 因子角度，技术面因子单周动量、单月反转、三个月高相关性行业上周多头收益表现最高，指向过去一个月调整幅度大、上周开始止跌反弹的中游制造行业。 流动性层面，上周主力资金惜售的行业多头表现好，主要指向军工电新等行业。我们的资金流复合因子多头收益进一步上行，上周选中电新、机械。分析师预期层面，长周期景气预期临近报告季多头表现有反复，短周期开始向好。综合看来，多因子模型角度本周继续看多： 1、中游制造反弹（电新、机械、军工）；2、部分可选消费（汽车、白电）；3、潜在经济刺激（钢铁、石油石化、基础化工、煤炭）。 流动性方面，北向上周中信行业层面共计流入-115.04亿，长线资金流出-29.6亿，主要买入医药、机械、家电、电新能源等底部开始上行板块，流出消费者服务；交易盘上周 1《华鑫证券＊金融工程报告＊金融工程周报：节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近＊20230626＊吕思江,马晨》 净流出-85.54亿，买入基础化工、建筑、传媒，流出食品饮料，外资共识集中在电子、纺服、传媒等行业。 主力资金则净流出-876.7015亿，惜售银行地产建材。两融资金交易占比相较于上周减少1%，偏好电新、机械和汽车。 行业层面，出于底部上行的逻辑看多中游制造。七月或将是“中报”和“政策”的双重憧憬期。短期主要关注点集中在中美关系和经济复苏，以及七月国内重要会议的政策预期空间。此外我们认为市场会逐渐对汇率脱敏。相对对人民币汇率更敏感的港股指数为例，恒指和人民币汇率日内相关性开始降低，投资者逐渐认为贬值速度是不可持续的。 从行业轮动速率和行业轮动强度来看，当前轮动速率升高速度加快。强度下降，说明强者暂时无法继续恒强。因此我们会更多建议从中报景气度高、或者政策空间更大的方向来布局一些底部赔率较高的板块： 中报景气来看，高确定板块包括： 1、TMT当中通信运营商，软件开发、游戏传媒 2、新能源当中风电、光伏。 3、消费当中汽车和白电、小家电 4、电力公用事业板块政策角度来看： 1、地缘关系相对有催化，推荐军工和稀土 2、产业政策，主要推荐半导体材料和设备 整体看来当前以H股为例，汇率对市场影响正在钝化。七月重要会议临近，市场底部逐步探明，上行概率逐渐增大。 择时观点： 当前建议仓位：维持40%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周市场涨幅 后三周市场涨幅 择时准确 2023/2/6 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》 50% TMT 0.05 -1.95 2023/2/13 《紧缩交易调整延续》 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 2023/2/19 《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 2023/2/26 《静待新主线出现》 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 2023/3/5 《两会期间多看少动，关注新板块新共识》 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 2023/3/12 《对未来调整空间不悲观》 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 2023/3/21 《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 2023/3/27 《成长反弹概率逐渐加大》 40% 信创、消费 0.59 3.04 2023/3/31 《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 2023/4/10 《逼近压力位，布局扩散机会》 60% 中药 0.63 -2.26 2023/4/17 《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 2023/4/24 《中特估和赛道股或反弹接棒》 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 2023/5/4 《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 2023/5/15 《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 2023/5/22 《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.59 2023/5/29 《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 -0.22 2023/6/5 《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》 40% 基础化工、电子、计算机 -0.50 -0.50 2023/6/12 《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 40% 基建、汽车、中药 0.15 0.15 2023/6/18 《增量角度布局央国企“再出发”》 40% 数