【6月行业轮动机会解读】复盘五月大盘：在五月上旬创下新高之后，五月下旬进入持续调

【6月行业轮动机会解读】复盘五月大盘：在五月上旬创下新高之后，五月下旬进入持续调整状态，部分宽基指数回吐今年以来涨幅； 指数层面：五月上证指数下跌57%、深证成指下跌8%、创业板指下跌65%；结构方面：大盘股比中小盘股整体的调整幅度会更深一些；风格维度：成长风格股票比价值风格股票整体跌幅更大一些；行业表现：（1）煤炭行业成本下行，叠加电力改革持续推进，综合因素作用之下，五月份电力行业涨幅排名维持第一；（2）受到存储器价格企稳，叠 【6月行业轮动机会解读】复盘五月大盘：在五月上旬创下新高之后，五月下旬进入持续调整状态，部分宽基指数回吐今年以来涨幅； 指数层面：五月上证指数下跌57%、深证成指下跌8%、创业板指下跌65%；结构方面：大盘股比中小盘股整体的调整幅度会更深一些；风格维度：成长风格股票比价值风格股票整体跌幅更大一些；行业表现：（1）煤炭行业成本下行，叠加电力改革持续推进，综合因素作用之下，五月份电力行业涨幅排名维持第一；（2）受到存储器价格企稳，叠加海外巨头英伟达业绩超预期和新产品发布等因素，五月电子和计算机行业的涨幅靠前；（1）房地产政策刺激预期；（2）防疫政策放松。 对于防疫政策，如果参考海外经验，国内防疫放松管控，消费及整体PMI上行，预期应该能够持续季度以上。 本年一季度消费数据、楼市数据（带看量、成交量、价格）都出现回暖，但3月之后，经济数据逐个出现分（3）五月跌幅前三的行业：消费者服务，农林牧业和建筑行业；交易活跃度方面：近期市场震荡下行，伴随市场活跃度下降，A股日均成交额从前期突破万亿，到五月下旬一度跌破八千亿，表明当前A股市场投资者交易热情有所减弱，市场整体处于一个缩量调整的阶段；增量数据方面：近期公布的一些经济高频数据等，表现不是很好，也发生了很多内外部事件性冲击，对整体A股的情绪有所压制。 近期市场震荡背后原因所在申万高级策略分析师黄子函：股市下跌核心矛盾：国内外投资者对于国内经济复苏的不确定性有更多的担忧。 其他原因：中美科技摩擦、美联储加息预期重归、美国债务…更长时间维度复盘：去年年底至今年高点，核心驱动股市原因：歧，分歧如下： （1）四月看三月CPI同比（71），反映消费改善更多偏结构性，关注支撑消费更多的大宗消费（尤其汽车，深陷价格战）；（2）四月中下旬房地产销售环比数据相比往年进入更弱状态，反映中长期问题：疫情只是抑制地产需求的一个方面，更多担忧集中在人口以及地产如何切换发展方式；（3）四月基建投资、出口数据同比下降。 反映财政倾向休养生息。 6月行业轮动机会解华安基金研究员周泓灏：A股市场整体震荡偏弱的原因：外资对A股市场未能呈现有利净流入，外资流出反映对中国经济复苏信心弱人民币汇率破7，反映近期人民币相较美元疲弱海外方面，五月资金回流美国，体现市场避险情绪近期美联储一些言论，对于通胀比较关注，继续加剧市场对于六月甚至七月，可能阶段性的在暂停加息之后继续加息的一个可能性五月份政策空窗期，市场信心不足本轮回调之后，目前时点是否应该进行配置以及如何配置申万高级策略分析师黄子函：核心结论：回调到3200点这个位置，不妨短期更积极去做A股配置。 原因：（1）基于对市场预期的观察和跟踪，目前市场对于经济过于悲观；（2）基于短期市场的跟踪，发现一旦政策有一些动或刺激的迹象，整个股市对于这种积极变化给予更好的一个反馈（而非真的陷入恶性循环过程）。 四点补充：如何得到市场对于经济过分悲观的观点？ 五月初做了一个市场特征调查（300家左右机构投资者接受问卷调查），其中一个问题：你认为2023年2024年什么时候能够看到明显的经济复苏。 50%的投资者选择2024年都看不到明显的经济复苏，20%的投资者选择2024年的某个时候。说明大家惯性认为中国经济可能一直处于底部，缺乏复苏潜力。 但实际上情景在过去20多年，无论遇到过什么样的困难，都很少出现经济连续三年往下走，不断的突破大家心理预期的情况；申万独特量化情绪指标体系，其中一个指标“60日均线以上的强势股占比”，用来预判月度级别市场情绪是否到了很低的位置，目前该指标是在25%-30%左右，该指标一般到20%左右是比较低震荡式的位置；资金面近期全面出现恶化，外资流出、散户边际流入明显放缓，唯一支撑：新基金发行（但绝对增量也不大），该情形在今年资产荒背景中没有明显出现过【资产荒：存款利率明显下行，大资金量无法寻找到回报率较高、风险较低的去向，所以资金更多的选择保险理财，缓慢将存款转移至这些资产。 】；政策面，人民币回来一旦有企稳回升迹象，市场相关结构及整体指数都有较明显反弹，反映出市场对本阶段政策的期待。 华安基金研究员周泓灏：五月市场偏弱，但指数没有破位，反映长线资金看好意愿较强；汇率方面，A股走势与人民币汇率相关性强。在人民币较弱时，反映A股处于阶段性低点。 在当前汇率破7的背景下，后续人民币持续走弱不会成为常态化，认为强美元并不会持续延续（海外偏鹰派的货币政策）；国内经济相对较弱的背景下，可以期待政策刺激（但强刺激很难去预测）；华安量化指标关注市场情绪，三个维度：（1）估值层面（2）资金层面（3）技术层面。 Eg沪深300指数，1-5月技术层面指标高于70分以上，是一个偏高水平，处于高风险状态。 在五月下半月（仅半个月时间），该指标从70+快速回落至20+，我们认为30分一下是合适布局期，A股市场估值处于较低水平；行业层面，看好数字经济、中特估、创业板50ETF，若后续市场有明确复苏迹象，可关注消费、新能源等。 对数字经济板块配置观点申万高级策略分析师黄子函：数字经济从去年年底开始就已经认为是未来三年最值得关注的产业趋势加政策趋势共振的赛道之一；目前数字经济板块正处在去年以来的第三波行情的初始（复盘半导体、新能源、医药，是六波左右行情）1-3波：概念期加导入期，3-4波：产业趋势逐步转化为明确的业绩增长（带来十倍股的一系列机会）；现阶段数字经济政策布局持续加力，驱动力目前是筹码，是政策，是风险偏好。 更长周期来看，不应该忽视数字经济在转型、高质量发展过程中的定位。现在数字经济时代三大核心竞争因素：算力，数据和模型。 算力和模型努力追赶海外，数据我们国家反而更加有优势。华安基金研究员周泓灏：当前最看好的布局方向。 两周期+两逻辑逻辑：（1）房住不炒背景下，国家经济增长面临压力，寻找新的锚点：数字经济产业链；（2）海外制裁，国产替代逻辑；周期：（1）半导体库存周期（两个指标：全球半导体销售额同比数据、存储价格）；（2）科技创新周期（本轮：AI浪潮）。 对中特估配置观点申万高级策略分析师黄子函：短期：经济预期下行带动短期回调。 目前经济预期普遍悲观，我们认为短期反弹可以体现经济预期修复；中长期：中特估包含非常强烈价值引导。更多央企加大分红（分红稳定性加强）、央企今年考核指标强调ROE（资产端优化）–长期提高成长性。 今年政策三大核心布局：（1）数字经济提升经济效率；（2）更好运用央企资源（3）一带一路。 华安基金研究员周泓灏：中特估对目前整体偏弱市场环境提供新的投资思路：在基本面数据很难出来的市场环境下，资金对中特估/估值修复逻辑，有强配置需求。 建议关注上证180ETF对核心消费、新能源板块观点申万高级策略分析师黄子函：两个板块共同点：（1)长期有担忧，短期格局缓慢优化;（2)短期需求不清晰，消费缺乏改善信心;（3)两个板块都是公募基金重仓，若想有新资金进入，需要这两个板块基本面有更强催化剂策略：(1)短期共同受益于经济预期修复。 根据量化指标看，目前调整到很低的位置;(2)过往贡献过很大的收益，关注：1)国内的经济复苏;2)降息，如果海外经济12月能够如预期所想，美联储实施降息，两个板块受益（因为消费和新能源都是属于外资占比比较高，且受到全球宏观流动性比较大的板块）。 华安基金研究员周泓灏：目前估值较低，低估值比较受长线资金偏好。 回暖时间点可能与外资回流时间点形成共振;建议关注创业板50ETF（尤其创业板50为代表的龙头公司），目前处于估值低谷。 如何在A股中寻找合适的行业轮动配置申万高级策略分析师黄子函：申万宏源策略：（1）政策大势研判；（2）强化量化；行业轮动模型包括三个维度：（1）长期基本面研判和跟踪：政策、行业长期研判（景气度）–重点关注；（2）短期催化剂：申万大数据库；（3）筹码面、情绪面指标判断：强调博弈思维方式今年轮动：频次变快、速度明显向上。 华安基金研究员周泓灏：华安基金ETF团队推出月度层面行业配置观点：华安ETF行业轮动指数(代码801638)、大类资产ETF（代码是801639）；两个模型：（1）模型一：（市场温度）资金层面、估值层面、技术分析层面–历史分割数的形式，标准化到0到100分，帮助投资者判断当前市场温度水平。 最新结论：五月底已经回到20度-30度区间，处于低位；（2）模型二：（行业配置方法）宏观维度、资金面跟踪、估值面衡量、景气度、技术分析、拥挤度。 最新五月份观察：逐步把中心转移至景气度。近期看好TMT赛道。 全球宏观角度观点申万高级策略分析师黄子函：核心：看美国衰退周期。 信贷、消费数据比通胀本身更重要（决定美联储何时真正开启降息），关注11、12月份是否如期降息；地缘政治：关注后续一系列国际会议，其他国家，包括一带一路国家进一步的作的举措；行业层面：（1）消费板块对景气度影响大，重点关注消费板块；（2）新能源关注今年外需是否有明显触底回升迹象。 华安基金研究员周泓灏：社融数据。 关注7月末新一轮zzj会议；海外：关注通胀数据，核心：公司增速（非农数据-时薪增速，决定未来服务业层面通胀）核心总结申万高级策略分析师黄子函：关键词：高质量发展、数字经济、中特估华安基金研究员周泓灏：当前的一个市场估值偏低的一个水平，继续对A股市场有信心行业层面，在一个长的科技周期背景下，继续关注数字经济、芯片板块整体而言，我们还是认同该电话会议的部分观点，但是我们可能对于半导体ETF、科创50ETF更有信心，同时对于信创、数字经济、算力（IDC和服务器）、AIGC、AI、中特估等领域更有信心，整体对于6月份我们维持震荡格局，如果要改变震荡格局，需要观察6月7日即将公布的出口数据、6月9日即将公布CPI、PPI数据、6月10日即将公布的社融、M2等宏观数据能否转好，或者说等待7月份zzj会议的相关政策能有效落地，否则整体还是按震荡轮动操作。