6月销量表现优异，D9连续4月销量过万

2023年07月02日比亚迪(002594.SZ) 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价360元股价(2023-06-30)258.27元 6月销量表现优异，D9连续4月销量过万 事件：7月2日比亚迪公布了2023年6月销售数据，共计销售新能源乘用车251685辆，同比增长88.2%，环比增长5.3%。 6月销量再创年内新高：2023M6比亚迪共计销售新能源乘用车251685辆，同比增长88.2%，环比增长5.3%；其中DM车型销量为123489辆，环比增长3.35%；EV车型销量为128196辆，环比增长7.18%；乘用车出口10536辆，环比增长3.26%。整体看，公司6月销量表现优异，年内销量 首次突破25万辆，产量和销量均再次创下年内新高。具体分车型看： 1）腾势D9连续4个月销量破万。2023M6腾势D9销量为11058辆，环比增长0.48%，连续第四个月实现销量破万。2023M6中D9订单接近1.5万辆、腾势旗下第二款车N7的盲订订单已超过2万、其中有30%的D9用户选择了增购N7，腾势品牌的势头持续向好。腾势N7将于7月3日正式上市，7-8月开启交付；N8也蓄势待发，比亚迪高端化转型进程持续加速。 2）宋系列、海鸥表现亮眼。2023M6宋系列销量为42388辆，环比增长 11.5%，其中宋pro&宋Max销量为16453辆，环比增长20.2%，预计受到 5月上市的宋ProDM-i冠军版拉动；宋PLUS销量为25935辆，环比增长 6.6%，6月19日宋PLUS2023款冠军版正式上市，有望拉动其下月销量大幅提升。2023M6海鸥系列销量为23005辆，环比增长60.9%，预计原因为海鸥上市时间短、仍处于产能爬坡期，且海鸥产品力强、性价比较高。 3）汉、唐、秦等主销车型表现稳定。2023M6汉/唐/秦系列销量分别为 23206/12657/44239辆，环比分别增长13.83%/6.62%/1.1%，预计是受到冠军版新车型上市所拉动。2023M6王朝网车型合计销售13.05万辆，环比增长3.96%。2023M6海豹/海豚销量分别为8134/31140辆，环比分别增长0.68%/1.5%。2023M6海洋网车型合计销售11万辆，环比增长7.3%。 4）出口趋稳，未来可期。2023M6比亚迪乘用车出口10536辆，环比增长 3.3%，表现稳定。2023M6比亚迪元PLUS正式进入了阿联酋和南非、海豚也在澳大利亚和巴西上市，长期看，比亚迪的新能源车产品力强，未来可期。2023M6元系列销量为33935辆，环比下滑5.25%。作为比亚迪出口的主力车型，元PLUS有望受益于比亚迪海外业务的拓展，销量有望回升。 我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪对秦、唐、汉、元、宋等老款车型均做出年度改款，且预计会有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型上市，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9、方程豹等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌取得成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度；此外比亚迪主打 越野的个性化品牌正式命名为方程豹2023年预计也会有新车上市，助力公司销售结构持续优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望提升、竞争格局有望改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力预计会进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以 交易数据总市值(百万元) 751,860.87 流通市值(百万元) 300,823.75 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间 234.79/349.38元 比亚迪 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-072022-102023-022023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.3 5.3 -8.2 绝对收益 2.4 0.4 -22.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚联系人 SAC执业证书编号：S1450122070058 gucheng@essence.com.cn 相关报告冠军版新车热销，5月销量 2023-06-02 创年内新高四月销量表现优异，腾势品 2023-05-03 牌持续向上一季度业绩符合预期，表现 2023-04-28 优异3月销量表现亮眼，腾势D9 2023-04-02 月销破万单车盈利创新高，2023年 2023-03-29 品牌继续向上 及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为27.1、20.1以及16.7倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 每股收益(元) 1.05 5.71 9.53 12.84 15.49 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.68 64.63 81.82 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 246.9 45.2 27.1 20.1 16.7 市净率(倍) 7.9 6.8 5.2 4.0 3.2 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净资产收益率 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 4,872.0 6,642.3 7,990.3 营业收入增长率 38.0% 96.2% 41.0% 35.9% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 101.7 138.1 165.8 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 62.4% 34.5% 20.5% 销售费用 60.8 150.6 221.3 296.6 346.1 净利润增长率 -28.1% 445.9% 67.0% 34.7% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 143.5 190.9 224.3 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 71.4% 50.9% 35.4% 研发费用 79.9 186.5 281.1 373.8 438.8 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 62.8% 34.8% 21.1% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 79.5% 34.8% 21.1% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% 34.0% 73.6% 58.9% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.9% 29.1% 26.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 349.8 470.4 567.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.5% 18.3% 18.1% 利润总额 45.2 210.8 347.8 468.4 565.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.8% 5.8% 5.8% 减:所得税 5.5 33.7 55.6 75.0 90.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.9% 13.3% 15.0% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.0% 5.9% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 99 101 104 货币资金 504.6 514.7 598.0 812.5 975.0 流动营业资本周转天数 -18 -82 -113 -108 -103 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 162 149 150 应收帐款 375.3 407.4 589.3 764.9 860.1 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 27.1 46.7 42.0 总资产周转天数 414 335 345 327 334 存货 433.5 791.1 832.9 1,012.2 1,207.4 投资资本周转天数 128 39 23 26 36 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.5% 4.8% 4.8% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.6% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 265.0 434.4 568.7 638.4 687.8 研发费用率 3.7% 4.4% 4.7% 4.6% 4.5% 资产总额 2,957.8 4,938.6 6,516.5 8,251.0 9,845.2 财务费用率 0.8% -0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 102.0 51.5 153.7 397.4 636.1 四费/营业收入 10.0% 9.9% 10.9% 10.7% 10.5% 应付帐款 1,145.1 1,404.4 2,385.0 3,371.7 4,085.9 偿债能力 应付票据 73.3 33.3 183.2 296.5 369.4 资产负债率 64.8% 75.4% 76.0% 75.5% 74.2% 其他流动负债 392.6 1,844.3