海外宏观经济周报：如何看待欧美经济的 “强”与“弱”

宏观周报20230703 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 如何看待欧美经济的“强”与“弱”—海外宏观经济周报 本周重点出炉的数据为2023年一季度美国GDP和2023年5月欧元区通胀。其中一季度美国GDP环比折年率终值较初值大幅上修至2%，超过预期的1.4%和初值1.3%。“一致预期”逐渐从衰退中走出来。近期从消费到就业，都再给这一转变注入“强心剂”。尤其是注意到占美国经济大头的居民消费支出进一步上修，虽然一方面来看这更印证了需求并未疲软，但强劲的消费需求也在支撑着物价水平，让通胀回落的粘性更足。 欧元区方面，本周公布了5月通胀数据。虽然CPI同比在能源的拖累下，回落0.6pct至5.5%。但核心CPI意外的反弹令人担忧。但我们认为对此其实不必过于担心，因为从环比来看，已从上个月的环比增速0.93%降至0.27%，且低于去年同期0.69%的环比增速。由此来看，欧洲通胀边际上确实已经转弱。 为什么核心CPI同比出现了意外的上涨？这是由于去年同月，欧洲最大经济体（德国）临时推出了为期3个月的廉价公共交通票，这大幅拉低了6-9月德国核心CPI的上涨。但在廉价车票政策撤销后，通胀在2022年9月又回到较高水平。因此，今年6月核心CPI的反弹是因为去年的基数效应，德国今年9月开始核心通胀将重新开始下台阶。 重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。 经济活动：美国整体好于欧洲的情况。具体来看，6月25日当周美国纽约联储WEI指数为1.32，连续两周上升，叠加一季度GDP增速的上修，显示出美国超强的经济活动韧性。但欧洲国家经济活动分化：其中德国经济活动继续回升，而瑞士则继续处于下行通道。 需求：本周美国消费和出行边际下行，无论是美国红皮书商业零售销售指数还是执行航班数量均有所回落，分别下降0.4%、1.6%。虽然出行有所降温，但是美国整体需求仍旧较为强劲。地产方面，在抵押贷款利率高企的情形下，申请抵押贷款的人数不降反增，地产需求的上升叠加供给情绪高涨，美国房地产市场或将进一步回暖。 就业：申请失业金人数自上周创2021年11月以来的新高后，本周又意外回落。6月25日当周美国当周初次申请失业金人数为23.9万人，较前值下降2.6万人，持续领取失业金人数也下滑1.9万人。作为劳动力市场的先行指标，下滑的申请失业金人数也预示着劳动力市场依旧强劲。在此基础上，失业率大幅抬高的概率就较低，且随着需求的韧性，或进一步给就业市场带来“压力”。 流动性：总体来看美国净流动性连续2周下降，总资产规模终于回落至硅谷银行事件危机前，但是同时流入金融体系的资金也在减少。监测美元流动性的核心指标无论是Libor-OIS、FRA-OIS还是企业债利差均在本周边际回落。 风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波，各国金融风险大超预期。 2023年07月03日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《PMI企稳了，汇率能不能稳住？》 2023-06-30 《如何看待生产和利润的“剪刀差”？》 2023-06-28 1/9 图1：美国一季度经济韧性大超预期图2：美国年内核心通胀回至目标概率较低 GDP环比拉动%20 10 0 -10 -20 个人消费支出 国内私人投资总额商品和服务净出口政府消费支出和投资 GDP环比折年率（ %美国:核心CPI:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 20-0120-1021-0722-0423-0123-10E 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图3：海外经济数据跟踪 2/9 东吴证券研究所 【东吴宏观】美国当周核心数据回顾（2023.6.25-2023.7.2） 单位 边际变化 2023-062023-052023-042023-032023-022023-01 重要性 价格 PCE同比PCE环比核心PCE同比核心PCE环比 工业 耐用品订单:季调环比扣除飞机非国防资本耐用品订单:季调环比耐用品订单（除国防外）:季调环比 耐用品订单（除运输外）:季调环比房地产 新屋销售:年化季调成屋签约销售指数:同比新屋销售:年化季调环比成屋签约销售指数:季调环比标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:同比美国(OFHEO)单独购房价格指数:季调环比 居民收支 个人消费支出:年化季调环比个人可支配收入:年化季调环比 实际个人消费支出:年化季调环比景气调查 密歇根大学消费者信心指数密歇根大学消费者预期指数密歇根大学消费者现状指数达拉斯联储商业活动指数:季调里奇蒙德联储制造业指数:季调芝加哥PMI:季调 国际收支 商品贸易帐:季调 %%%%%%%% 万套 %%%%%%%%% 1966年2季=1001966年2季=1001966年2季=100 亿美元 -0.49-0.23-0.06-0.07 0.540.093.451.208.302.068.71 -2.29 0.12 -0.58 0.19 -0.50 0.15 -0.27 5.206.104.105.908.001.10 59.62 3.85 4.34 4.17 5.04 5.360.594.690.54 ★★★★★★★★ ★★★★★★ ★★★★ ★★★★★★ ★★★★★★★★★★ ★★★★★★ ★★ ★★★ ★★★★★★★★★★ ★★★ 0.13 0.36 0.114.61 0.294.650.34 4.62 4.68 0.31 0.38 0.32 1.75 1.210.59 -0.50 3.33 -2.71 -1.27 0.68 -0.59 -0.21 0.87 2.95 3.17 -2.32 -1.76 0.58 -0.62 0.31 0.10 0.28 76.30 -20.79 12.21 68.00 65.70 62.50 64.90 -22.85 -23.26-21.09 -22.38 3.50 -0.38 5.12 -3.70 2.04 -2.67 -5.17 0.85 8.13 1.68 1.56 0.26 -0.55 2.57 -1.70 -1.12 0.37 0.74 0.55 0.880.08 0.10 0.60 0.08 0.260.55 1.92 0.440.290.46 2.26 -0.03 0.24 -0.03-0.03 1.32 64.4061.50 59.2055.4064.90 -29.10 63.5060.50 62.00 67.0064.7070.70 64.90 59.20 62.70 69.00 68.20 66.30 68.40 -23.20 -23.40 -15.70 -13.50 -8.40 -7.00 -15.00 -10.00 -5.00-16.00 -11.00 41.50 40.40 48.60 43.8043.60 44.30 -911.33 -970.95 -824.67 -908.89-906.69 【东吴宏观】海外高频数据周度回顾（2023.6.25-2023.7.2） 单位 边际变化 2023/7/22023/6/252023/6/182023/6/112023/6/42023/5/282023/5/21 经济活动 美国纽约联储WEI指数德国WAI指数 瑞士WEI指数消费 美国红皮书商业零售销售:周同比 美国OpenTable入座订餐人数：周同比出行 美国执行航班：周环比 TSA安检人数：周环比地产 美国30年期抵押贷款固定利率美国MBA市场综合指数 美国MBA购买指数就业 美国当周初次申请失业金人数:季调美国持续领取失业金人数:季调美国失业率:持有失业保险人群:季调 %%%%%%%% 1990年3月16日=1001990年3月16日=100 万人万人 % 0.220.34 -0.15-0.40-0.21-1.60-3.41 0.046.304.70 -2.60-1.90 0.00 1.320.75 1.100.41 0.89 0.90 0.89 1.07 0.30 0.190.19 0.15 -0.26 -0.11-0.33 -0.13 0.50 0.90 0.40-4.72 0.60 1.20 -2.74 1.50 -3.64 -3.43-2.36 -3.38 -2.56 -0.96-1.43 0.641.98 2.2 0.79 2.07 -0.3 -0.17 3.08 2.47 -0.45-0.5 4.3 6.71 6.67 6.69 6.71 208.80163.20 6.79 6.57 6.39 216.10170.30 209.80 194.70151.70 197.40 205.00 165.60 154.40 158.30 23.90 26.50 26.40 26.20 23.30 23.00 174.20176.10177.20175.501.201.201.201.20 179.401.20 数据来源：Wind，CEIC，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 周度经济指数： 美国纽约联储WEI指数 德国WAI指数 瑞士WEI指数 图4：美国WEI指数回升图5：红皮书零售销售持续降温 8 6 4 2 0 -2 2022-022022-062022-102023-022023-06 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图6：美国订餐活动低位徘徊图7：TSA安检人数边际下降 %OpenTable入座订餐 美国德国 万人美国： TSA安检人数：周均值 40 30 20 10 0 -10 -20 人数同比（7MA）：加拿大英国 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 2023-032023-042023-052023-06 2021-062021-122022-062022-122023-06 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图8：美国航班增速放缓，欧洲仍强势上升图9：美国抵押贷款利率高企 4/9 东吴证券研究所 千架次执航航班数 德国法国 15年期抵押贷款固定利率 千架次 % 美国： 30年期抵押贷款固定利率 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 量周均值：英国美国（右轴）308 257 6 205 154 103 2 5 1 00 2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06 2021-052021-102022-032022-082023-012023-06 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图10：美国抵押贷款申请指数有所反弹图11：美国劳动力市场依然强劲 900 750 600 450 300 150 0 美国： MBA市场综合指数MBA购买指数 400 350 300 250 200 150 100 万人 持续领取失业金人数:季调 280 250 220 190 160 130 100 美国： 当周初次申请失业金人数:季调万人 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-052021-102022-032022-082023-012023-06 2021-102022-022022-062022-102023-022023