G6吹响困境反转的号角

小鹏汽车-W(9868.HK) G6吹响困境反转的号角 汽车 2023年07月02日 推荐（维持） 股价：50元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.xiaopeng.com 大股东/持股 实际控制人何小鹏 总股本(百万股)1731.10 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）798.02 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)19.96 资产负债率(%)48.93 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 事项： 小鹏G6正式上市，共推出3个续航版本，其中580公里续航版本售价20.99~22.99万元，755公里续航版本售价23.49~25.49万元，700公里续航四驱版本售价27.69万元，新车将在7月份开启交付。 平安观点： G6车型SKU相比G9上市初期大幅优化。小鹏G6于6月9日开启预售， 预售价格为22.5万元起，上市后起售价相比预售价格再降1.51万元，小幅超过市场预期。G9上市初期由于复杂的SKU和定价一定程度上导致最终交付量不达预期，同时23年上半年汽车行业掀起价格战，这直接导致 小鹏汽车在23年上半年销量承压，一季度汽车业务毛利率降为负值。G6在SKU方面大幅精简，除四驱版本外，共推出两种续航版本，且大部分配置均为标配，相同续航里程的Pro版和Max版价格相差2万，主要的区别在于Max版本搭载双Orin芯片和双激光雷达，支持XNGP功能，Pro版本搭载单颗Orin芯片，支持高速NGP功能，此外Max版本座椅材质为真皮，Pro版本为仿皮。 G6的产品力在同级别车型中较强。G6是小鹏扶摇架构下的首款战略车型，采用前后一体式铝压铸车身和CIB车身电池一体化技术，车身铝材占 比达到51%，尽管G6采用了溜背的造型设计，但由于CIB电池一体化技术和悬浮车顶的应用，G6的后排头部空间并不局促。G6的起售价相比特斯拉ModelY低5.4万元，全域标配800V碳化硅高压平台，标配的3C电芯在超快充上可以做到充电10分钟续航增加300公里。智驾方面，G6将搭载XNGP功能的车型下降到22.99万元，拥有相同功能的车型中G6的售价最低，另外从XNGP性价比来看，用户仅需比Pro版本多花2万元便可拥有XNGP的功能，而理想Max版本相比Pro版本价格贵4万元，HUAWEIADS2.0则需要额外多花1.8万元购买软件。目前G6诟病最多的是外观设计并不讨喜，但总体来看我们认为G6是20-25万元价格带内一款竞争力十分强劲的车型。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20988 26855 32770 54735 69179 YOY(%) 259.1 28.0 22.0 67.0 26.4 净利润(百万元) -4863 -9139 -7664 -5311 -1402 YOY(%) -78.0 -87.9 16.1 30.7 73.6 毛利率(%) 12.5 11.5 8.8 12.0 16.2 净利率(%) -23.2 -34.0 -23.4 -9.7 -2.0 ROE(%) -11.5 -24.8 -26.2 -22.2 -6.2 EPS(摊薄/元) -2.81 -5.28 -4.43 -3.07 -0.81 P/E(倍) -16.4 -8.7 -10.4 -15.0 -56.9 P/B(倍) 1.9 2.2 2.7 3.3 3.5 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 小鹏汽车-W·公司事项点评 G6有望使小鹏汽车重回增长。小鹏汽车1-5月销量为32815台，同比下降38.9%，其中P7、G9、P5的销量分别为14849/6111/8878台，我们认为G6在下半年有望迅速上量，月销量水平有望达到8000台左右，使得小鹏销量重回增长态势，四季度公司还将推出一款7座MPV车型X9，我们认为G6上市后小鹏23年全年销量仍然有望超过2022年的12.1万台。但 同时我们认为G6的上市只是暂时使得小鹏摆脱了销量下滑的困境，下半年G6的竞品车型也将上市，如智己LS6等，后续公司的销量如何还需观察24/25年的新车情况。 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们上调公司2023~2025年营收预测为328亿/547亿/692亿元（原营收预测为301亿/520亿/688亿），对应净利润预测为-77亿/-53亿/-14亿元（原净利润预测为-79亿/-56亿/-15亿元）。我们认为G6是20-25万元价格带内一款十分有竞争力的车型，公司有望凭借G6上市重回增长态势，G6将开启公司新的车型周期，建议关 注G6上市后的销量表现以及公司24年新车的竞争力情况，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）G6最终销量可能不达预期；2）公司短期内仍将处于亏损，基本面可能继续出现恶化；3）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期；4）公司24-25年新车销量可能不达预期。 图表1小鹏G6（不含四驱版）与特斯拉ModelY（后轮驱动版）主要参数对比 G6580Pro G6580Max G6755Pro G6755Max ModelY后轮驱动 版 售价/万元 20.99 22.99 23.49 25.49 26.39 车身尺寸/mm 4753×1920×1650 4753×1920×1650 4753×1920×1650 4753×1920×1650 4750×1921×1624 轴距/mm 2890 2890 2890 2890 2890 动力电池（kWh） 66 66 87.5 87.5 60 CLTC纯电续航 里程（km） 580 580 755 755 545 驱动形式 单电机后驱 单电机后驱 单电机后驱 单电机后驱 单电机后驱 电机功率（kW） 218 218 218 218 194 电机扭矩（Nm） 440 440 440 440 340 百公里加速时 间（s） 6.6 6.6 5.9 5.9 6.9 百公里电耗 （kWh） 13.2 13.2 13.2 13.2 12.7 辅助驾驶芯片 英伟达Orin-X 双英伟达Orin-X 英伟达Orin-X 双英伟达Orin-X 特斯拉FSD 激光雷达数量 0 2 0 2 0 智驾功能 高速路段 高速路段城市路段 高速路段 高速路段城市路段 高速路段 对比总结 单纯从产品力来看，小鹏G6无疑拥有比特斯拉ModelY更强的竞争力，两款车型拥有相近的车身尺寸和 相同的轴距，但G6售价更低，续航里程和配置也更高，但ModelY的优势是品牌号召力更强，且依然具备一定的降价空间。 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 2/4 小鹏汽车-W·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金147149899908310527 应收账款38735077847910717 预付款项、现金及其他2448470878639938 其他应收款0000 存货45215739924611125 其他流动资产17971247714052950891 流动资产总计43527501937520093199 长期股权投资0000 固定资产10607894572835622 在建工程0000 无形资产5745478838302873 长期待摊费用0000 其他非流动资产11611116111161111611 非流动资产合计27964253442272520106 资产总计714917553797925113304 短期借款31813609855612015 应付账款14223218013512442261 其他流动负债6711104161730421777 流动负债合计24115358256098476053 长期借款4613461371538865 其他非流动负债5852585258525852 非流动负债合计10465104651300614717 负债合计34580462917398990770 股本0000 储备35367353673536735367 留存收益1544-6120-11431-12833 归属于母公司股东权益36911292472393622534 归属于非控制股股东权0000 权益合计36911292472393622534 负债和权益合计714917553797925113304 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-1203-7714-5361-1452 折旧与摊销1411261926192619 财务费用-927-935-980-534 其他经营资金-7513-198-5612-4943 经营性现金净流量-8232-6228-9334-4310 投资性现金净流量4846505050 筹资性现金净流量6004136384675705 现金流量净额2617-4815-8171444 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额26855327705473569179 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本23767298924816157948 其他费用0550060006500 销售费用0373642694151 管理费用5215249028462767 财务费用-927-935-980-534 其他经营损益0200200200 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-1200-7714-5361-1452 其他非经营损益-7918505050 税前利润-9118-7664-5311-1402 所得税21000 税后利润-9139-7664-5311-1402 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-9139-7664-5311-1402 EBITDA-8634-5980-3672683 NOPLAT-2150-8649-6341-1986 EPS(元)-5.28-4.43-3.07-0.81 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营收额增长率(%)28.022.067.026.4 EBIT增长率(%)-81.814.426.869.2 EBITDA增长率(%)-84.230.738.6118.6 税后利润增长率(%)-87.916.130.773.6 盈利能力 毛利率(%)11.58.812.016.2 净利率(%)-34.0-23.4-9.7-2.0 ROE(%)-24.8-26.2-22.2-6.2 ROA(%)-12.8-10.1-5.4-1.2 ROIC(%)-6.8-27.5-21.4-5.7 估值倍数 P/E-8.7-10.4-15.0-56.9 P/S3.02.41.51.2 P/B2.22.73.33.5 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT0.5-0.0-1.7-8.3 EV/EBITDA0.6-0.1-3.023.4 EV/NOPLAT2.6-0.0-1.7-8.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责