电力设备与新能源周报：硅料库存快速下降，重视电镀铜驱动的下一轮提效降本

子行业周度核心观点： 光伏&储能：上游硅料、硅片库存快速下降，7月排产将实质性提升；组件投标价格继续走低但整体价格分布（尤其 是一线报价）显著好于部分媒体渲染的“最低价”；电镀铜技术说明会引发市场对光伏电池新技术关注热度再次提升，我们认为需重视“电镀铜”作为晶硅光伏下一轮提效降本核心手段的战略定位。维持看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储五大主线的配置力度（增加新技术主线，详见正文）。 氢能与燃料电池：我国首个万吨级光伏制氢项目投产，大规模落地验证开启；内蒙古绿氢持续落地，强预期逐步兑现； 全球最大PEM制氢项目落地，行业高增长态势强势明确；CCER重启在即，碳税下绿氢加速和灰氢平价进程，国内外绿氢爆发在即，带来电解槽及配套设备的相关企业投资机会。 本周重要行业事件： 光储风：多晶硅价格基本止跌，N型料价格略有反弹，上游库存快速下降；太阳井举行电镀铜技术说明暨融资推介会； 中石化新疆库车光伏制绿氢项目投产，制氢能力2万吨/年全球最大；西门子因风机质量问题撤回2023年利润指引。氢能与燃料电池：上交所恢复捷氢科技发行上市审核；中石化内蒙古首座加氢站投运；广东省加氢站管理办法发布，允许在非化工园区建设制氢加氢一体站；全球首个万吨级风电制氢合成甲醇项目签约浙江；我国首次远距离高压纯氢 管道充氢和爆破试验取得成功。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：上游硅料、硅片库存快速下降，7月排产将实质性提升；组件投标价格继续走低但整体价格分布（尤其是一线报价）显著好于部分媒体渲染的“最低价”；电镀铜技术说明会引发市场对光伏电池新技术关注热度再次提升，我们认为需重视“电镀铜”作为晶硅光伏下一轮提效降本核心手段的战略定位。维持看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储五大主线的配置力度（增加新技术主线，详见正文）。 根据PVInfolink数据，本周多晶硅致密料价格下降6%至6.4万元/吨（硅业分会口径各品类硅料价格跌幅1%左右，已基本止跌），182硅片价格持稳于2.8元/片，182/210/TOPCon电池片价格下降1%-3%至0.70、0.73、0.78元/W，PERC组件价格下降2%至1.4-1.44元/W，TOPCon组件价格1.55元/W。 本周产业链价格触底迹象进一步得到确认，伴随部分硅料产线进入常规停产检修、推迟投产，以及今年夏季云南、内蒙、四川等硅料重点产区供电压力逐步显现所带来的限电预期，产业链基本对当前位置即为（至少是阶段性的）价格底部达成一致，反映到企业行为及产业链价格微观动态上：1）近一周硅片企业积极恢复硅料采购，硅料企业库存显著下降（部分龙头企业库存水平从月初的3-4周降至6月末的1-2周），硅料成交价格显著企稳，部分企业反馈N型料价格甚至开始小幅反弹；2）硅片大幅降价后陆续出现贸易商、电池片企业抄底，硅片库存也快速下降；3）近期开标的央国企组件招标中，尽管最低投标价格屡创新低（P型最低已跌破1.2元），但整体投标价格分布仍较为理性，尤其一线企业，并未完全根据当前硅料现货价格进行100%传导的报价，反映出组件企业对后续上游价格反弹存有一定预防心理，并再次体现组件环节竞争格局（尤其是头部企业之间）或好于市场此前的悲观预期，并为组件企业Q3业绩继续超预期创造了一定条件。 6月29日，太阳井举行新能源融资推介会暨技术说明会，详细披露此前客户端200MW电镀铜中试线验收标准及产品参数，并宣布后续有望交付GW级电镀铜产线。事件再次引发市场对电池环节新技术及HJT路线前景探讨的热度提升。 目前行业内HJT电池量产转换效率略微领先TOPCon，但成本较高。额外成本主要由设备折旧，低温银浆，靶材构成。1）设备方面，由于HJT对设备的性能要求显著高于TOPCon，因此HJT单位产能投资想要大幅靠近TOPCon难度较大；2）靶材成本为与TOPCon相比的纯增量；3）低温银浆，电导率低、塑型性差、接触电阻差、成本高，是HJT进一步降本增效的主要限制因素。 综上原因，我们判断电镀铜工艺的成熟是HJT技术大规模产业化的先决条件。铜栅线电阻率低，可减小电池串联电阻，提高输出功率，从而有效提高电池效率；同时金属材料成本低廉，有助于节约传统金属化的银浆成本；此外，铜栅线可以做的更细，高宽比更大，可以降低遮光面积及栅线电阻。若HJT导入电镀技术，提效幅度可达0.3-0.5pct，且有进一步提升的空间。设备投资方面，当前电镀铜相关工艺设备投资仍需1～1.5亿元/GW，但根据我们对于电镀铜整线设备供应链的追踪，达到量产级别以后，相关设备投资有望下降到6000万/GW，基本与丝网印刷形成平替。 新技术的变化，始终是光伏产业进步、企业竞争力分化、以及二级市场投资机会的重要驱动力来源，在电镀铜这条主线上，我们建议重点关注：1）在HJT整线设备竞争力较强，且有铜电镀工艺布局的头部设备厂商：迈为股份，捷佳伟创；2）在曝光或者电镀环节较为领先的设备厂商：苏大维格，东威科技，芯綦微装，罗博特科；3）在电镀铜工艺领域研发领先的头部电池/一体化龙头：通威股份，隆基绿能。 重申当前板块核心观点：两周前我们详细解读了硅料价格触底对产业链基本面、市场预期将会产生的三大正面驱动力：1）订单恢复签订，国内电站市场启动交付；2）产业链底部利润逐渐进入观测窗口（大概率好于预期）；3）新能源配储启动建设，缓解消纳担忧。同时，我们也提出了推动板块股价表现的三大驱动因素（过去两周持续兑现）：1）价格跌幅收窄、上游库存回落、7月排产提升等微观边际变化；2）Q2业绩超预期及好于预期的Q3业绩展望；3）从组件招投标价格等方面反映的竞争格局好于预期。 重申投资建议：看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储各细分环节配置力度。 四月底以来，板块已多次出现系统性反弹，充分反映市场对当前板块性价比的认可度，我们坚定看好当前位置板块反弹的持续性和可观的上涨空间（以一体化龙头估值为锚，从10-13xPE向15-20xPE修复）。综合考虑各环节长期竞争壁垒、未来景气周期波动中的盈利维持能力，以及当前的市场预期差和后续基本面边际变化，继续建议重点配置：1）一体化组件/高效电池（中长期预期差显著，但需逐季验证）；2）大储/集中式逆变器（下半年确定性加速，优选海外占比高的）；3）具备显著α的硅料（Q3季度盈利触底）/硅片&设备（业务/产品线布局具备穿越周期能力）；4）盈利能力处于底部区域的辅材/耗材（最直接受益Q3排产提升的边际改善）；5）新技术领域关注度回升带来的预期修复。 氢能与燃料电池：内蒙古绿氢持续落地，强预期逐步兑现。事件：兴安盟京能煤化工可再生能源绿氢替代示范项目-制氢部分总投资11亿元。项目建设规模及内容：制氢站配套60套1000Nm3/h碱性电解水制氢设备，最大生产效率为60000Nm3/h，平均生产效率为32400Nm3/h，年制氢2.5万t。强规划逐步兑现，内蒙古引爆绿氢市场。 本次项目以匹配风电制氢为主，电解槽招标规模近0.3GW，板块强需求预期不改，项目针对下游煤化工用氢替换场景为主，绿氢针对灰氢存量市场渗透加速，针对内蒙古地区存在电消纳问题、能耗双控影响与工业化工用氢持续需求现象，风光电耦合制氢将由内蒙古引燃，板块全年预期上调兑现、内蒙古大招标落地预期兑现。 6月30日，中石化旗下新疆库车绿氢示范项目顺利产氢，电解水制氢能力2万吨/年、储氢能力21万标准立方米、输氢能力2.8万标准立方米/小时，电解槽、储氢罐、输氢管线等重大设备和核心材料全部实现国产化。全球最大光伏绿氢生产项目中石化新疆库车项目投产，电解槽将迎来大规模落地验证，促进我国氢能产业链发展。以电解槽为例，在该项目启动之前，国内的1000标准立方米电解槽累计需求量不到30台，而库车绿氢示范项目就需要52台，有力促进国内电解槽产业的规模化生产，也将带来更多经验与数据反推动行业进步与技术迭代发展。 全球最大PEM制氢项目落地，行业高增长态势强势明确。中国电建昆明院、融科氢能源有限公司将共同投资330多亿元，在乌兰察布建设年产5万吨绿氢项目，项目包含光伏风电、PEM电解槽、氢气液化。行业不确定性阴霾一扫而过，PEM进入产业化初期发展阶段。前些日针对行业订单招标不确定性问题一扫而过，内蒙古绿氢大规划项目逐步落地，招标节奏符合预期；先前招标多数针对碱槽，PEM缺乏大规模应用验证场景，此项目标志PEM进入产业化初期，产业阶段类似17-18年燃料电池，预计后续随技术迭代与成本下降，离网项目耦合PEM现象持续增多。一体化项目签约效果显著，绿氢液化项目开始落地。项目多以一体化新增装机为主，风光储氢耦合发展大势所趋，离网预期下，氢能反推风光装机逻辑开始兑现；绿氢液化一体化首次提及，一体化下液化成本大幅度降低，储运环节进入为长距离大规模运输做准备阶段，结合前些日纯氢管道验证通过，储运板块刚需性显著。 CCER重启在即，碳税下绿氢加速和灰氢平价进程。全国交易平台有望7月上线，环境部计划在今年年底前重启CCER，CCER管理办法即将公开征求意见，预计10月前后发布。CCER是指可抵消碳排放的、经过中国官方核证的自愿减排量，是全国碳排放权交易市场的关键补充。高排放企业在初始免费配额不够的情况下，可以从非履约企业或政府处购买配额，然后再利用购买或是自主开发的CCER项目进行部分抵扣，以达到最终实际碳排放量的抵扣，以达到“零碳”目标，避免高额罚款。CCER重启意味着国内碳市场的推进，对标欧洲碳关税的落地，以及美国IRA法案，或许力度上不如，但是向着碳交易市场的重要一步。对于氢能来说，碳市场的完善，尤其是碳税落地则将加速绿氢发展，也将促进用电端更多使用可再生能源电力。新的能源大规模应用的核心在于新能源的成本比原有能源成本更低，除绿氢自身成本受技术进步以及规模效应下带来的降本外，碳税也将抬高原有灰氢价格，绿氢平价进程将加速，结合近期内蒙古绿氢项目（5万吨+2.5万吨）的招标出台，上调全年招标预期，关注电解槽从“0”到“1”投资机会。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：下游需求持稳复苏，5月新增装机2.2GW，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；受制于巡视组工作，零部件Q2虽出货不及预期，但排产继续维持旺盛趋势，全年保持原有装机预测，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格小幅下行。2023年6月30日圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4110元/吨、3380元/吨、2690元/吨、3770元/吨、3700元/吨、118.7元/千克，周变动幅度分别为0%/0%/0%/-0.5%/-2.63%/0%。 西门子能源因发现风机部件磨损速度快于预期，或面临超10亿欧元维修费用，公司撤回2023财年盈利指引。西门子能源（ENR1n.DE）6月22日向监管机构提交了一份文件，申请撤回其2023财年的利润指引，主要原因为公司发现西门子歌美飒（SG）风机中的轴承、叶片等关键部件的磨损速度快于预期，公司或将为此支出高达10亿欧元的维修费用。我们认为：1）西门子能源表示，由于风机零部件故障率上升，公司对现有风机产